短期黄金或陷入震荡 中长期仍有上涨动力：本周三美联储公布7 月FOMC 会议纪要，重申新冠疫情对经济造成重大压力，但对更进一步的QE 以及收益率曲线控制（YCC）持保留态度，美联储鸽派不及预期推动美元指数单日上涨0.77%，COMEX 黄金单日大跌3.92%。

本周以黄金为代表的贵金属价格的调整主要逻辑在于美国十年期国债利率的阶段性筑底以及通胀预期的阶段性筑顶，因此实际利率进一步下降的空间有限。

2020H1 公司实现营收831.42 亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润24.21 亿元，同比增长30.64%；扣非归母净利润24.20 亿元，同比增长46.04%，公司努力应对一季度金属价格下跌带来的风险，加大生产组织力度，并抓住第二季度铜价格回升的有利时机，加大销售力度，实现了良好的经济效益；EPS 为0.095 元/股，同比增长18.75%；公司2020年H1 销售费用同比下降47.51%，主要是本期与销售相关的运输费计入营业成本所致；管理费用同比下降1.77%，主要是勘探费用同比减少所致；财务费用同比增长7.91%，主要是利息支出增加所致。

投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A 股电解铝板块的重估配臵机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、新界泵业（天山铝业借壳）和神火股份。

铜：淡季消费趋弱，后续铜价走势等待需求验证。铜需求方面，各国制造业PMI环比上升，国内淡季消费趋弱。铜供给和电解铜方面，本周，铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比持平。铜价方面，本周LME 铜库存环比下降8.59%，LME 铜现货结算价环比明显上涨3.97%，铜价后续走势等待需求验证。

黄金三因子研究框架：美元指数、避险框架与流动性。（1）美元指数框架：黄金的货币属性决定了其与法定货币美元之间存在反向变动关系。（2）避险框架：全球性风险事件会触发市场的避险情绪，而黄金的避险属性决定金价将随避险情绪提升而走强。（3）流动性框架：流动性宽松推升通胀预期，从而推升具备抗通胀属性的黄金价格。

本周，A 股整体微幅回升，有色板块环比涨 1.05%，跑赢上 证综指 0.44 个百分点。商品市场走势整体回升：1）主要金属价格已恢 复至疫情前水平，欧美经济数据分化，基本金属价格先涨后跌，综合来 看，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 2.0%、1.6%、0.7%、 3.4%、-0.5%、2.7%。2）美国国债名义收益率再度回落，实际利率有 所回落，但国际关系缓和，COMEX 黄金环比下跌 0.3%；3）小金属方 面，需求恢复，库存压力依然存在，钴价涨跌互现，硫酸钴、金属钴和 氯化钴报价分别环比下跌 3.3%，2.0%和 1.4%，MB 钴（标准级）和 MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 1.3%和 1.0%；锂盐价格与上周持 平。

重点推荐贵金属、铜铝、钴锂板块。本周上证综指上涨0.61%，沪深300 指数上涨0.30%，SW 有色指数上涨1.05%，贵金属方面，COMEX 黄金下跌0.32%，白银上涨1.28%；主要工业金属价格中，LME 铝、铜、锌、铅、镍分别上涨1.55%、1.96%、3.35%、0.67%、2.68%，锡下降0.54%，；主要工业金属库存中，LME 锌、铅、镍分别上涨2.81%、4.60%、0.13%，LME 铝、铜、锡分别下跌0.90%、5.93%、2.51%。

稀土板块走势趋稳，走势有望向好。8 月 14 日，Wind 稀土指数收于 1000.69，周跌幅 7.58%，月涨幅 4.52%；Wind 稀土永磁指数收于 3,223.16， 周跌幅 4.89%，月涨幅 1.73%。沪深 300 收于 4,704.63，周跌幅 0.07%，月涨 幅 0.29%。