金价短期调整不改长牛走势 回调或迎来布局机会：8 月 6 日世卫组织公 布目前全球已有 26 种新冠疫苗处于临床试验阶段，6 种已处于三期阶段； 8 月 11 日俄罗斯首款新冠疫苗注册，推动市场风险偏好回归，避险资产 遭受巨大冲击。由于此前贵金属处于超买状态，8 月 11 日多头大规模获 利了结，叠加美国非农数据超预期，伦敦金现单日跌幅达-6.07%，伦敦银 现单日跌幅达-12.38%。本周伦敦现货黄金下跌-4.25%，现货白银下跌 -6.57%，自周一大跌后有一定修复。我们认为金价大趋势由美国实际利率 驱动，自疫情爆发以来美国 M2 增长 18%至 18.3 万亿美元，美联储资产 负债表规模由 4 万亿增长至 7 万亿，尽管新一轮经济刺激政策规模仍未达 成一致，但在经济疲软背景下扩张性的货币与财政政策是必然选择，美元 指数走弱仍是大趋势，实际利率也大概率维持负利率水平，贵金属短期调 整不改长牛走势，回调或带来较好的补仓机会。而从板块配置角度看，在 经济、政治不确定性较强的背景下，贵金属板块也具备较强配置价值，建 议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金。

本周上证综指收于3354 点，周涨幅为1.3%；申万有色金属指数收于3725 点，周涨幅为6.0 %。申万有色金属二级板块中工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块周涨幅分别为3.4%、8.7%、6.6%、5.9%。

2020 年二季度西澳锂精矿企业经营趋于稳定，产能利用率和产销率均出现恢复。在国内新能源汽车市场回暖和欧洲市场持续高增长的拉动下，锂价有望走出长期底部，开启复苏。国内锂盐企业则有望享受锂价触底回暖和锂原料成本下降带来的盈利抬升，建议关注赣锋锂业和雅化集团。

上周有色指数上涨 5.71%，跑赢沪深 300 指数 5.44%。上周 30 个 中信一级行业指数中，有色金属行业涨跌幅度排名第 2 名。上周， 随着欧洲疫情的逐步缓和，欧元区发布的经济数据表现较好，经 济复苏步伐加快。美国疫情形势依然严峻，整体经济复苏情况并 不乐观。国内方面，中国外贸持续复苏，海外制造业回升支撑外 需继续回暖，国内需求有望延续修复。上周财政部发布报告明确 提出支持新能源汽车发展。全球货币政策延续宽松态势，叠加通 胀预期有所升温，从而对黄金价格形成支撑，长期看好新能源相 关金属板块和贵金属板块未来发展趋势。

铜兼具金融和商品属性。全球流动性极度宽松有利于铜价上行。疫情对全球铜矿供应链的影响使得国内铜矿供应趋紧，加工费下行会增加国内铜冶炼企业的停产和检修。从全球供需平衡表来看，最差的时间点出现在今年Q1 和Q2。目前全球流动性宽松格局短期内不会改变，欧美国家复产复工逻辑也会逐步验证，今年下半年全球精铜供需平衡表有望实现逆转，我们对后市铜价持有谨慎偏乐观的态度。

投资逻辑：钴、稀土价格上行，持续关注板块配置价值。1）流动性合理充裕，央行8 月6 日发布2020 年第二季度中国货币政策执行报告，报告指出，保持流动性合理充裕，引导市场利率围绕政策利率平稳运行，稳定市场预期。2）持续推荐钴板块配置机会，钴下游消费持续好转，消费电子领域强劲需求对钴价形成显著拉动，叠加上游进口原料下滑，钴原料供需矛盾突出预计将进一步刺激钴价上涨。3）持续关注稀土板块走势，逆全球化或将持续升温，新形势下以稀土、钨等资源为代表的中国特色矿产资源的战略价值有望持续提升，8 月15 日中美或迎来贸易阶段性谈判，关注该时点稀土板块走势，持续关注稀土板块配置价值。

市场回顾：稀土板块走势趋稳，有望向好。7 月31 日，Wind 稀土指数收于903.23，周跌幅6.88%，月涨幅14.51%；Wind 稀土永磁指数收于3025.49，周跌幅6.44%，月涨幅9.25%。沪深300 收于4544.70，周跌幅4.39%，月涨幅10.88%，稀土板块和稀土永磁板块最近两周上涨趋势趋缓。

投资策略：建议关注贵金属领域的山东黄金、赤峰黄金；新能源汽车领域，建议关注宁德时代、亿纬锂能；铜领域，建议关注博威合金；钴领域，建议关注华友钴业，寒锐钴业。行业方面，维持行业“同步大市”评级。

金属价格全面上涨，主要是中国复工复产拉动，考虑到下一步欧洲7500 亿欧元复苏基金的驱动、疫情带来南美、非洲矿企可能面临减产风险，我们认为金属价格仍将走强，尤其是南美洲、非洲产量占全球比重较大的金属（钴、银、铂钯铑、铜、金等）。

上周美联储维持利率不变，声明将继续为外国央行提供美元互换额度和FIMA 回购工具，直至明年3 月，美国二季度GDP 环比折年率下降32.9%，推迟总统选举言论，叠加前期欧盟7500 亿刺激计划，金银价格持续反弹。部分地区复工后疫情不确定性对经济的冲击风险仍然较大，失业人数再度攀升，中期来看美国经济衰退带来美元指数回落，美联储低利率环境有望持续，仍支撑金价中期上行的环境。