5 月份以来有色金属板块情况：（1）基本金属：铜的供给端开始出现收缩，需求端迎来边际改善，TC 费用的下行表明矿企端相对冶炼端的紧平衡，当前在铜价反弹背景下需要关注铜在权益市场的反弹。（2）贵金属：从货币角度，在当前全球经济停滞的时点，货币的超发来挽救经济或是无赖之举，货币的超发或将推升黄金价格，我们认为黄金的牛市仍将持续。（3）稀有金属：消费电池在疫情的影响下原先春季的小高峰被推迟，我们看好三季度的消费电池旺季对于钴造成的供需错配，当前需要重视钴的配置价值。

2020 年以来电解铝行业先抑后扬。一季度受疫情影响，供需暂时性错配导致行业普遍亏损。一季度，受全球性疫情影响，电解铝下游需求下滑，叠加宏观经济预期下行，市场悲观情绪蔓延，电解铝价格持续下探，供需的暂时性错配造成电解铝成本短暂上涨，全行业陷入普遍亏损。二季度行业减产叠加内需回暖带动电解铝企业盈利能力大幅上升。4 月初，在原料成本高压下，部分电解铝企业提前检修，随着国内疫情好转，下游需求明显回暖，铝锭进入去库进程，电解铝企业利润修复明显。据我们测算，目前电解铝行业已全行业盈利，行业平均利润超过1000 元/吨。成本端看，氧化铝价格不具备大幅上行基础，吨铝利润有望维持。氧化铝由于国内外产能不断释放，在产能明显过剩的局面下，预计价格将持续紧贴成本，不具备大幅上涨动能。

5月中信30个一级行业指数中，有色金属行业涨跌幅度排名第24名。有色金属指数下跌2.65%，同期沪深300指数下跌1.16%，有色金属行业跑输沪深300指数1.48%。5月份新冠肺炎在全球持续蔓延。

有色板块涨幅居前。5 月，上证综指上涨1.06%，有色板块上涨6.30%，表现较好。有色所有子行业均呈上涨态势，其中稀土和锂板块涨幅均达19.3%，铅锌和其他稀有金属板块分别上涨8.7%、8.6%，黄金、钴镍锡梯和铜板块涨幅较小。

疫情压力下公司一季度业绩下滑明显。全球新冠疫情加剧了锂行业供给过剩、需求萎缩、锂产品价格持续下跌等问题，锂行业各企业一季度业绩下滑明显：Albemarle 一季度总体营业收入同比下降11.2%，锂产品营业收入同比下降18.9%；SQM 一季度总体营收同比下降26%，锂产品营业收入下滑57.9%；Livent 一季度营业收入同比下降约30%。

欧洲电动车产业政策不断加码，叠加国内汽车消费刺激政策，预计2020 年下半年新能源汽车产销回暖，对锂钴消费形成实质性拉动，继续看好新能源板块配置价值，推荐赣锋锂业和寒锐钴业，建议关注洛阳钼业和华友钴业。

工业金属：19 年需求不振引发工业金属价格震荡下行，但板块业绩触底反弹。 （1）价格：2019 年LME 铜、LME 铝、LME 铅、LME 锌、LME 锡均价同比 分别下跌8.0%、下跌15.2%、下跌11.0%、下跌12.8%、下跌7.4%。（2） 业绩：2019 年归母净利润领先的企业为江西铜业、南山铝业和神火股份，其 2019 年归母净利润分别为24.7 亿元、16.2 亿元和13.5 亿元。

本篇报告目的：（1）观察自2010 年以来稀土收储对行业的影响， 试图找出一些规律，并提出稀土周期论；（2）结合近十年来稀土板 块的运行表现，提出稀土投资四大规律。

全球黄金供需增速整体维持稳定状态，但2020 年Q1 黄金市场出现阶段性供应缺口：全球黄金年均总供应量约4640 吨，年均 增速1.3%；其中矿产金年均产量约3460 吨，增速1.6%，再生金年均产量1200 吨，增速2.3%。全球黄金年均总需求量约4350 万吨，需求总量年均增速变化维持2%左右。全球黄金供需结构进入2020 年Q1 出现28.7 吨的供应紧缺，总供应量缩减（-3.8%） 与总需求量增长（+1.9%）共振是导致黄金基本面强化的原因。