资源属性成就黄金避险功能：全球黄金的资源较少，目前资源储量仅约为5 万吨，且分布相对分散，第一大和第二大储量国份额为20%和11%，其他国家份额低。黄金成矿条件较为苛刻，大多为较小规模的矿脉，且区域分布较为分散，大量增产难度高。资源稀缺以及开发难度较高，加之历史性形成了黄金消费习惯以及货币属性，成就了黄金的避险功能。

自“新冠”疫情自国内爆发以来，目前向全球快速蔓延，对全球经济运行造成较大冲击，同时OPEC+未达成减产协议，原油供给端进入争抢市场份额的博弈状态，在一系列冲击事件影响下，全球股、债、黄金、原油等大类资产大幅波动，市场波动水平甚至超过美国2008 年次贷危机时期。尤其是近期黄金成为下跌的避险资产，这背后的原因是什么？未来会怎么演绎？本篇我们重点对2008 年次贷危机时黄金价格的表现及影响因素进行梳理，并结合目前的市场特征，对黄金价格再次进行系统梳理分析和展望。

锂盐量价难两全，业绩大幅下滑。由于行业过剩严重，2019 年海外碳酸锂均价为8604 美元/吨，同比下降41.4%。在此背景之下，海外锂盐公司均面临“量价难两全”的局面，业绩因此受损。ALB/SQM/Livent2019 年归母净利分别为5.3/2.8/0.5 亿美元，同比-23%/-37%/-60%。

有色板块表现一般。2 月，上证综指下跌3.23%，有色板块下跌2.77%，表现略好于大盘。有色所有子行业中，锂板块上涨10.5%，黄金板块上涨3.4%，其他板块都呈现下跌，钴镍锡梯板块跌幅达到19.5%。

海外疫情加剧，关注避险品种。国内疫情有所控制，但海外疫情加剧，导致全球恐慌情绪升温，黄金成为关注焦点。2 月申万有色指数（跌2.44%）弱于沪深300（跌1.59%），锂（涨11.34%）、金（涨3.18%）领涨。工业金属、原油等大宗商品下跌致通缩预期增强，压制金价（2月COMEX 黄金跌0.38%），但美国实际利率下行推动金价上行趋势不改。关注黄金与电池铝箔龙头。建议关注：银泰资源、赤峰黄金、山东黄金（A、H）、中金黄金、鼎胜新材等。

半导体制造材料包含硅片、光刻胶、光掩膜、溅射靶材、CMP 抛光材料、湿化学品、电子特气、石英材料等。近年来，半导体晶圆制造产能持续向中国转移，国内各地加码晶圆产能规划，我们判断国内半导体制造材料行业已经进入快速上行趋势，主要逻辑有三：1、下游市场不断增长，IC Insight 预测2018-2022 市场年均复合增速高达14%；2、本土企业技术突破加速，个别细分领域产品性能达国际先进水平，国产化率不断提高；3、政策端持续大力支持半导体相关材料领域发展，包括大基金、02 专项在资金和技术上的支持。

3 月3 日美联储降息50bp，这是1998 年以来第八次，也是08 年金融危机以来第一次非常规性降息。我们在上期报告《黄金：下跌的避险资产？这不可持续！》中，我们认为除了通缩担忧，LIBOR-OIS spread 的跳涨，也就是流动性吃紧，是金价成为下跌避险资产的一大重要原因。在此次降息的当天，同样出现了LIBOR-OISspread 的跳涨，但黄金则回归避险资产属性。

黄金近期的价格表现似乎没有体现出避险价值。上周全球股市大跌，避险指数VIX 大涨，黄金价格不但没有上涨，反而在上周五出现大跌，这与市场的惯性想法不同，黄金似乎没有体现出应有的避险价值。

嘉能可贸易出身，对市场供需状况变化具有较强的敏感性，当行业进入紧平衡时，通过缩减供应等方式临门一脚，从而影响行业供需，将其推向供需错配，并在供需错配带来的价格大幅变化中获利。