疫情影响下，全球经济增速持续放缓，有色工业品需求疲软。欧美经 济增速持续放缓，主要经济体景气指标持续回落，而全球疫情蔓延也 加速了这一趋势。国内当前应对疫情外紧内松，经济尚存韧性但全年 下行压力较大，我们认为 2020 年全球对有色工业品的需求增量拉动 难有亮点。今年二季度，在主要经济体疫情得到基本控制前提下，企 业陆续复工复产将拉动工业金属总需求复苏，但难以对工业金属价格 实现明显提振效果，大概率全年将维持底部震荡状态。

市场回顾：稀土概念、稀土永磁板块周内持续下跌。Wind 稀土指数3 月27 日收于693.58，周跌幅25.94%，月跌幅28.12%；Wind 稀土永磁指数收于2470.35，周跌幅15.14%，月跌幅12.57%。沪深300 收于3,710.06，周涨幅1.56%，月跌幅5.84%，稀土板块和稀土永磁板块最近两周大幅下跌，整体走势弱于大盘。

在疫情的冲击下，商品价格大面积回落，对有色领域主要几个大类商品而言，要么商品价格已经跌至90 分位成本线以内（铜铝锌），要么又更是回到了历史底部（锂和钴），而这在过去二十年中也仅在08 年和15 年极端市场环境下出现过。随着欧美新增确诊人数曲线的变平和见顶迹象越来越明显，我们认为应该将更多的目光转向今年下半年供需结构是否会有所优化，尤其对于是逆周期调节和新经济发展重要抓手的新能源汽车产业链更是如此。

3 月申万有色板块整体走势仍弱于沪深300 指数。本月沪深300 跌幅6.44%，年初至今跌幅9.36%；本月申万有色板块跌幅10.55%，年初至今跌幅12.26%，单月跌幅跑输沪深300 指数4.11 个百分点，年初至今跌幅跑输沪深300 指数2.90 个百分点。3 月全球金融资产发生重大流动性风险，引发大宗商品价格出现新一轮的暴跌。其中黄金价格率先反弹，基本弥补前期的跌幅。单月银价下跌约15%；铜价下跌约12.5%；铝价下跌约10%。新能源金属，钴锂价格均有所回落。

3月中信30个一级行业指数中，有色金属行业涨跌幅度排名第24名。有色金属指数下跌9.93%，同期沪深300指数下跌6.44%，有色金属行业跑输沪深300指数3.49%。3月份新冠肺炎在全球全面爆发，国内疫情基本控制，国外疫情扩散，全球确诊人数破100万。

多因素加持，钢铁行业转型升级发展驶入快车道。自“十九大”提出经济高质量发展以来，推动我国钢铁工业加速转型升级、实现高质量发展已成为行业内外的共识。自2016 年行业开始供给侧改革以来，至今已逾四年。站在当下时点，我们认为三个方面因素促使钢铁行业转型升级驶入快车道：一是供给侧改革取得的阶段性成果为钢铁行业加速转型升级打下了坚实基础；二是扶持政策不断出台，为钢铁行业加速转型升级提供良好保障；三是新基建发展提速为钢铁行业加速转型升级注入了新动力。

从1975 年至今，锂价基本呈现出10 年一轮大周期：第一轮周期（1975-2001 年）电池和铝锂合金的工业化需求引领锂进入上行周期，低成本盐湖的投产导致锂价下滑；第二轮周期（1906-2014 年）3C 电子产品为引领的上行周期；第三轮周期（2015 年-至今）新能源汽车爆发引领锂价进入上行周期，目前仍处于第三轮周期的中间位置。

黄金的高相对回报价值未有质变：2019 年和2020 年全球金融市场呈现迥然不同的情绪分化，黄金在2019 回报率追逐年大幅跑赢全球主要货币、债券和商品；在2020 流动性诉求年有效维持偏高的相对回报价值，反映了黄金汇率溢价、利率溢价、现货溢价及避险溢价依然有效。考虑到高风险和低利率并存将成为近几年金融市场的常态，黄金资产回报率将仍然呈现正态化。