我国是黄金消费大国，2019 年黄金首饰消费量为 676.23 吨，黄金首饰占珠宝配饰比例约为 50%，巨大的市场孕育了 多个上市公司。金价的波动与上市公司业绩有着直接联系，整体来看，在金价持续上行的趋势中，上市公司的毛利率和 销量有望得到提升。一般来看，以商品销售为主，直营占比高，套保机制灵活的公司更加受益于金价的持续上涨。

市场回顾：稀土板块走势趋稳，走势有望向好。7 月17 日，Wind 稀土指数收于903.23，周跌幅6.88%，月涨幅14.51%；Wind 稀土永磁指数收于3025.49，周跌幅6.44%，月涨幅9.25%。沪深300 收于4544.70，周跌幅4.39%，月涨幅10.88%，稀土板块和稀土永磁板块最近两周上涨幅度相对趋缓。

疫情有效管控以来，金融市场进入复苏交易时间。铜金比很好的反映市场对未来经济的复苏预期，历史上铜金比 也和主要的经济景气指标息息相关，从具体数据来看，四月份疫情逐步得到管控后，铜金比见底后持续上行，金 融市场进入交易经济复苏的时间段，制造业和服务业 PMI 也侧面印证了美国经济复苏的现实。

美联储连续紧急降息和实施无上限 QE 后，M2 增速攀升到历史高点，美元存贬值压力； 同时，美联储迅速开展美元央行互换，流动性问题缓解，全球对美元的需求减弱，二次 流动性危机爆发可能较小。同时，美元指数与美国 GDP 占全球 GDP 比重高度相关，美 国疫情二次爆发，对经济反弹的乐观预期弱黄金化，美元预计持续维持弱势。

疫情影响的悲观预期见底，全球流动性宽松背景下，经济逐步开启复苏，有色金属行业配置价值提升，细分类别主要看好贵金属、铜铝、钴锂。

6月，中信30个一级行业指数中，有色金属行业涨跌幅度排名第24名。有色金属指数上涨10.86%，同期沪深300指数上涨14.15%，有色金属行业跑输沪深300指数3.29%。6月份新冠肺炎在全球持续蔓延，目前从全球防控力度来看，各国采取的鼓励复工复产恢复经济措施使经济预期持续向好。

6 月我国官方制造业PMI 50.9%，比上月上升0.3 个百分点。构成制造业PMI 的五大分类指标中，生产指数、新订单指数和供应商配送时间指数均高于临界点，原材料库存指数和从业人员指数均低于临界点。

疫情期间铜价上涨主要来自流动性宽松和供需错配的支撑，我们判断未来铜价仍将保持强劲的因素包括：1）流动性持续宽松；2）全球55 万吨显性库存处在历史低位；3）南美疫情对于铜精矿供应的扰动。预计2020-2021 年铜消费增速-1.7%/+5.2%，供需格局改善推升价格中枢至5900/6300 美元/吨，三季度铜板块公司将迎来估值和盈利双重修复，核心推荐江西铜业、紫金矿业、洛阳钼业。

行业：下半年看好钴、铂族价格上行，锂短空长多，铜铝有望修复。 个股推荐：1、紫金矿业：制度红利+矿山开发优势造就国际巨头。2、云海金属：携手宝钢剑指轻量化，“中国镁业”在路上。3、合盛硅业：低成本产能持续扩张的全球硅业巨头。4、寒锐钴业：钴价上涨弹性最大龙头。5、华友钴业：钴价底部持续扩张，打造新能源上游全产业链龙头。6、贵研铂业：国六、欧六d驱动铂钯铑涨价周期，铂族加工持续增长。

下游需求端疲软 价格低迷拖累板块走势：受疫情冲击下全球经济承压、下游需求疲软影响，有色金属除黄金、锂等少部分品种外价格普遍走弱，板块整体跑输大盘1.69 个百分点，在申万28 个行业中位列第20 位。从基金持仓来看，当前有色行业配置资金仅占基金股票总市值的1.81%，较2019Q4 回落；基金有色板块超配比例也下降至-0.40%。