11 月工业生产强势反弹，工业增加值大幅回升 1.5 个百分点至 6.2%。政策方面，《产业结构调整指导目录（2019 年本）》适度提高限制和淘汰标准。产量方面，铝合金产量 86.6 万吨，较上月大增 5.2 万吨；多晶硅月产量 3.23 万吨，同比增幅 53.8%；动力电池产量共计 9.0GWh，同比上升 10.5%。价格方面，特钢价格回升，化工新材料、多晶硅价格显著下跌。进出口方面，高新技术产品材料技术进口金额 1为 4.25 亿美元，同比 2.2%，转正为负。发行市场方面，8家在 A 股首发，融资总额 47.54 亿元。多晶硅价格持续下跌创历史新低；极薄取向硅钢产业化亟待提速。多晶硅价格短期将延续弱势；关键生产装备晶圆自动翻转倒片机实现国产，有望促进晶圆国产化。

铜产业链主要由上游铜矿采选、中游冶炼和下游深加工及高端合金化等组成。铜上游矿山产能集中于智利、秘鲁等南美国家，产能占比40%左右，矿山多为海外矿业巨头；精炼产能集中于中国，占比约45%，大型炼厂多为中国企业所有，中国作为最大的精炼铜消费国，占比约59%，但是生产加工严重依赖海外进口矿石资源，海外矿企具有较强的话语权。

5G 趋势下智能手机出货量预计恢复增长，新兴领域消费型锂电池对钴消费产生不可忽视的边际拉动。消费锂电池市场保持火热，春节前补库刺激下钴价止跌回升。看好2020 年钴行业供需格局改善和钴价反弹趋势，预计钴均价有望抬升20%至30-35 万元/吨，推荐寒锐钴业和当升科技，均维持“买入”评级。

2020 年黄金投资机会不容忽视。根据我们的研究框架，我们从实际利率、美元指数、经济类的避险因素上分析，认为2020 年上半年或是较好的做多黄金的时间窗口。

19 年金属需求端疲软 价格低迷拖累板块走势：受全球经济增速放缓、下游需求疲软影响，有色金属除黄金、稀土等少部分品种外价格普遍走弱，板块整体跑输大盘11.71 个百分点，在申万28 个行业中位列第22 位。从基金持仓来看，当前有色行业配置资金仅占基金股票总市值的1.24%，为六年来第二低；基金有色板块超配比例也降至-1.06%，为近年来较低水平。

我们在前期年度策略报告《长周期向下，寻找优质个股》（2019.11.26）中提出钢铁产能扩张、上游铁矿处于产能收缩期，2020 年钢铁行业盈利不乐观，但跌幅有望收窄。

新兴经济体增速回升 中国逆周期调节力度加大。2020 年全球经济增速有望回升至3.4%，增长源于新兴市场和发展中经 济体，中国经济稳中向好、长期向好的趋势没有变，未来稳增长主要体现在基建补短板上。 采选业利润下滑 下游需求有望边际改善。2019 年以来受到美联储降息影响，黄金价格涨幅最大为15%，与经济周期密 切相关的基本金属铜、铝、锌、铅、锡价格出现下跌，锌、铅价格跌幅最大为12%。受到价格下跌影响，采选业利润同 比下滑，冶炼加工费回升助推冶炼和压延业利润回升。受到房地产竣工面积回暖影响，与房地产后周期相关的家电、装 修产业链，汽车产业链，出口市场有望边际改善。

嘉能可Mutanda 矿关停，2020 年钴上游原料供应预计偏紧，叠加产业链库存低位，2020 年企业为保障原材料稳定供应，预计签订长单积极性提高，将对钴价形成支撑。钴行业供需格局改善趋势确立，价格阶段性下跌不改中长期上行趋势，看好钴板块配置价值，推荐寒锐钴业和当升科技，维持“买入”评级。