毛利润占比。除赤峰黄金、紫金矿业外，其他黄金上市公司主要黄金产 品的毛利润占比大于50%，其中山东黄金、西部黄金占比达90%以上。从 毛利率看，银泰黄金的黄金产品毛利率最高，达68.29%，主要得益于公 司旗下金矿品位较高。

中国是最大的稀土生产国，按照2019年稀土配额13.2万吨，占比约63%，其次为美国、澳大利亚，占比分别达到12.4%、10%。但从资源品种来看，我国稀土矿主要分为以内蒙古包头白云鄂博稀土矿为代表的混合型轻稀土矿、四川冕宁氟碳铈轻稀土矿和以南方中重离子稀土矿。而美国、澳大利亚多为轻稀土品种，尤其美国在产矿山mountainpass中重稀土品位合计仅有1%。

全球央行连续11 年增加了黄金储备，央行成为全球黄金需求的主力。截 止 2019 年底，全球央行已经连续 11 年呈净买入黄金状态，黄金储备达到 3.47 万吨，并且近两年有加速买入迹象，净新增黄金储备分别超过 650 吨 的规模。本篇报告旨在希望从央行的视觉，去定性描述央行黄金储备与金 价的关系，预判未来金价的趋势。

随着疫情好转并逐步结束，钼价有望突破19 年高点。剔除疫情影响， 钼价在19 年经历海外需求下滑带来下跌后，受国内需求拉动和供给收 缩影响，20 年初本来有望开始步入上升通道；尽管供给出现风险事故 导致大幅收缩，而疫情短期影响了需求，叠加海外进口矿增加，钼价 在20 年初经历了下跌。短期来看，国内疫情好转、复工复产拉动钼需 求，钼价有望上涨，而海外钼矿的流入将对钼价形成压制，因此短期 钼价或在震荡中小幅上涨；中期来看，随着海外需求逐步复苏，供给 收缩叠加产业链补库存将加快钼价上涨的速度，新的供需格局或将带 动钼价快速上涨并突破19 年20 万元/吨的高点。

维持行业“强于大市”评级，大国博弈进行中，建议持续关注稀土板块及稀土永磁板块：北方稀土、盛和资源、广晟有色、中科三环、正海磁材、宁波韵升、金力永磁。

4 月份有色金属板块情况：（1）基本金属：短期来看，基本金属价格向上动力较弱，随着海外疫情的逐步控制，价格有望出现反弹，但是未来价格走势仍需观察供需结构的变化。（2）贵金属：从货币角度，在当前全球经济停滞的时点，货币的超发来挽救经济或是无赖之举，货币的超发或将推升黄金价格。从商品角度，黄金供给往往偏向刚性，需求中的投资需求弹性很大。我们看好资产端的美国实际利率下调、经济端的美元指数下调带来的黄金的投资机会。（3）稀有金属：消费电池在疫情的影响下原先春季的小高峰预计推迟至年中，未来在消费电池和新能源汽车行业的复苏下，钴价有望继续攀升，当前需要重视钴的配置价值。

市场回顾：Wind 稀土指数4 月30 日收于723.22，周跌幅22.78%，月跌幅19.91%；Wind 稀土永磁指数收于2474.65，周跌幅14.99%，月跌幅8.67%。沪深300 收于3,912.58，周涨幅2.16%，月涨幅5.46%，稀土板块和稀土永磁板块最近两周大幅下跌，整体走势弱于大盘。

电解铝行业的高集中度并没有转化为议价能力。中国电解铝（原铝）行业2018 年CR5 达52%（钢铁为27%），但高的集中度并未带来近10年持续相对高的效益，主要的原因是：（1）铝和钢的冶炼重启费用均较高，使得电解铝很难协同减产；（2）铝的有效运输半径是钢的3 倍以上，这弱化了高集中度的效力；（3）2018 年再生铝占全铝产量的比重为17%（钢铁约为10%），铝行业中再生金属对原生金属的替代效应更明显。

2019 有色行业（以中金统计的113 家企业为样本）共实现营业收入1.7 万亿元，同比增长12.4%，净利润304 亿元，同比增加10.9%。1Q20 有色行业共实现营业收入3,874 亿元，同比增长8.0%，实现归母净利润51 亿元，同比减少45.7%，有色行业2019 及1Q20 业绩基本符合我们此前的预期。