本周以黄金为代表的贵金属价格的调整主要逻辑在于美国十年期国债利率的阶段性筑底以及通胀预期的阶段性筑顶，因此实际利率进一步下降的空间有限。

2020H1 公司实现营收831.42 亿元，同比增长23.73%；实现归母净利润24.21 亿元，同比增长30.64%；扣非归母净利润24.20 亿元，同比增长46.04%，公司努力应对一季度金属价格下跌带来的风险，加大生产组织力度，并抓住第二季度铜价格回升的有利时机，加大销售力度，实现了良好的经济效益；EPS 为0.095 元/股，同比增长18.75%；公司2020年H1 销售费用同比下降47.51%，主要是本期与销售相关的运输费计入营业成本所致；管理费用同比下降1.77%，主要是勘探费用同比减少所致；财务费用同比增长7.91%，主要是利息支出增加所致。

投资建议：本轮电解铝行业盈利改善的持续性较强，建议关注A 股电解铝板块的重估配臵机遇。建议重点关注产量成长性强、氧化铝自给率低、业绩弹性大的云铝股份、新界泵业（天山铝业借壳）和神火股份。

铜：淡季消费趋弱，后续铜价走势等待需求验证。铜需求方面，各国制造业PMI环比上升，国内淡季消费趋弱。铜供给和电解铜方面，本周，铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比持平。铜价方面，本周LME 铜库存环比下降8.59%，LME 铜现货结算价环比明显上涨3.97%，铜价后续走势等待需求验证。

黄金三因子研究框架：美元指数、避险框架与流动性。（1）美元指数框架：黄金的货币属性决定了其与法定货币美元之间存在反向变动关系。（2）避险框架：全球性风险事件会触发市场的避险情绪，而黄金的避险属性决定金价将随避险情绪提升而走强。（3）流动性框架：流动性宽松推升通胀预期，从而推升具备抗通胀属性的黄金价格。

本周，A 股整体微幅回升，有色板块环比涨 1.05%，跑赢上 证综指 0.44 个百分点。商品市场走势整体回升：1）主要金属价格已恢 复至疫情前水平，欧美经济数据分化，基本金属价格先涨后跌，综合来 看，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 2.0%、1.6%、0.7%、 3.4%、-0.5%、2.7%。2）美国国债名义收益率再度回落，实际利率有 所回落，但国际关系缓和，COMEX 黄金环比下跌 0.3%；3）小金属方 面，需求恢复，库存压力依然存在，钴价涨跌互现，硫酸钴、金属钴和 氯化钴报价分别环比下跌 3.3%，2.0%和 1.4%，MB 钴（标准级）和 MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 1.3%和 1.0%；锂盐价格与上周持 平。

重点推荐贵金属、铜铝、钴锂板块。本周上证综指上涨0.61%，沪深300 指数上涨0.30%，SW 有色指数上涨1.05%，贵金属方面，COMEX 黄金下跌0.32%，白银上涨1.28%；主要工业金属价格中，LME 铝、铜、锌、铅、镍分别上涨1.55%、1.96%、3.35%、0.67%、2.68%，锡下降0.54%，；主要工业金属库存中，LME 锌、铅、镍分别上涨2.81%、4.60%、0.13%，LME 铝、铜、锡分别下跌0.90%、5.93%、2.51%。

稀土板块走势趋稳，走势有望向好。8 月 14 日，Wind 稀土指数收于 1000.69，周跌幅 7.58%，月涨幅 4.52%；Wind 稀土永磁指数收于 3,223.16， 周跌幅 4.89%，月涨幅 1.73%。沪深 300 收于 4,704.63，周跌幅 0.07%，月涨 幅 0.29%。

金价短期调整不改长牛走势 回调或迎来布局机会：8 月 6 日世卫组织公 布目前全球已有 26 种新冠疫苗处于临床试验阶段，6 种已处于三期阶段； 8 月 11 日俄罗斯首款新冠疫苗注册，推动市场风险偏好回归，避险资产 遭受巨大冲击。由于此前贵金属处于超买状态，8 月 11 日多头大规模获 利了结，叠加美国非农数据超预期，伦敦金现单日跌幅达-6.07%，伦敦银 现单日跌幅达-12.38%。本周伦敦现货黄金下跌-4.25%，现货白银下跌 -6.57%，自周一大跌后有一定修复。我们认为金价大趋势由美国实际利率 驱动，自疫情爆发以来美国 M2 增长 18%至 18.3 万亿美元，美联储资产 负债表规模由 4 万亿增长至 7 万亿，尽管新一轮经济刺激政策规模仍未达 成一致，但在经济疲软背景下扩张性的货币与财政政策是必然选择，美元 指数走弱仍是大趋势，实际利率也大概率维持负利率水平，贵金属短期调 整不改长牛走势，回调或带来较好的补仓机会。而从板块配置角度看，在 经济、政治不确定性较强的背景下，贵金属板块也具备较强配置价值，建 议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金。