美国疫情再度爆发增加经济重启不确定性，企业债务压力骤增盈利恶化或引发美股二次下跌风险。为对冲疫情影响加大财政刺激力度，政府债务规模迫近上限冲击美元信用体系，上调2020/2021 年黄金目标价为2100/2500 美元/盎司。维持行业“强于大市”的评级，推荐山东黄金、赤峰黄金、紫金矿业。

维持锂行业增持评级。我们认为，疫情短期影响需求节奏，仍看好长期新能源汽车快速发展，对应拉动锂行业快速增长，我们预测未来5年锂行业维持18%-20%增速，且逐年加速增长。供给方面，锂行业集中度逐步抬升，更有利于锂行业长期的健康发展。锂价和锂精矿价格逐步寻底，国内锂盐龙头长期内在价值逐步凸显，增持：赣峰锂业，受益：天齐锂业，雅化集团，威华股份。

2020 年 6 月份以来，从 PMI、发电量等和工业生产活动密切相关的高频数据均在持续改善，显示国内经济复苏态势持续向好。根据库存周期运行规律，中国在 2020.3 进入被动去库阶段，大概率在 2021Q1-Q2进入“主动补库”阶段。美国理论上 2020.1 将进入被动补库阶段，但全球疫情影响放缓库存周期运行节奏，大概率 2021Q2 进入“主动补库”阶段。中美两大经济体“主动补库”共振预计将在 2021Q2-Q3 出现，根据历史经验，库存周期景气向上背景下，有色商品价格大概率将趋势上行。 

疫情加速行业周期性下行斜率，锂盐供应洗牌加快。2015-2019 年，在中国新能源车需求带动下，上游锂矿及锂盐价格经历一轮暴涨暴跌。2019 年以来，锂盐价格一路下行至4 万元/吨地位，部分高成本矿山已经停产或下调产量计划。2020 疫情冲击下，原本处于成本线左端的优势矿山也加入暂停扩产行列。新能源行业长期需求确定性回升，价格周期性波动叠加疫情冲击加快供应端新一轮洗牌。本文将对上游锂矿、锂盐再度梳理，并根据公司最新计划对供应端重新评估，以跟踪锂盐行业供需边际变化。

（1）钴产量高度集中，个别企业减产或矿山关停将对钴供应有极大影响，钴产量在价格底部能实现快速收缩；（2）Mutanda占全球钴产量约20%，2020年关停，大幅改善供应过剩状态；（3）在穿透采购+政府加强管理+钴价底部三重驱动下，刚果（金）手采矿产量大幅下跌，将趋势性收缩；（4）KCC位于非洲铜钴成矿带，周边大型铜钴矿集中，7月KCC矿区确认新增感染6人，当地医疗落后，若后续扩散对产量影响极大；（5）刚果（金）、南非疫情未见底，对生产效率及运输效率仍存在扰动，预期中国下半年钴原料进口偏紧；（6）嘉能可以外的其他企业钴增产量有限，供应增速下降明确。

我国是黄金消费大国，2019 年黄金首饰消费量为 676.23 吨，黄金首饰占珠宝配饰比例约为 50%，巨大的市场孕育了 多个上市公司。金价的波动与上市公司业绩有着直接联系，整体来看，在金价持续上行的趋势中，上市公司的毛利率和 销量有望得到提升。一般来看，以商品销售为主，直营占比高，套保机制灵活的公司更加受益于金价的持续上涨。

市场回顾：稀土板块走势趋稳，走势有望向好。7 月17 日，Wind 稀土指数收于903.23，周跌幅6.88%，月涨幅14.51%；Wind 稀土永磁指数收于3025.49，周跌幅6.44%，月涨幅9.25%。沪深300 收于4544.70，周跌幅4.39%，月涨幅10.88%，稀土板块和稀土永磁板块最近两周上涨幅度相对趋缓。

疫情有效管控以来，金融市场进入复苏交易时间。铜金比很好的反映市场对未来经济的复苏预期，历史上铜金比 也和主要的经济景气指标息息相关，从具体数据来看，四月份疫情逐步得到管控后，铜金比见底后持续上行，金 融市场进入交易经济复苏的时间段，制造业和服务业 PMI 也侧面印证了美国经济复苏的现实。

美联储连续紧急降息和实施无上限 QE 后，M2 增速攀升到历史高点，美元存贬值压力； 同时，美联储迅速开展美元央行互换，流动性问题缓解，全球对美元的需求减弱，二次 流动性危机爆发可能较小。同时，美元指数与美国 GDP 占全球 GDP 比重高度相关，美 国疫情二次爆发，对经济反弹的乐观预期弱黄金化，美元预计持续维持弱势。