铜：淡季消费趋弱，后续铜价走势等待需求验证。铜需求方面，各国制造业PMI环比上升，国内淡季消费趋弱。铜供给和电解铜方面，本周，铜冶炼厂粗炼费（TC）、精炼费（RC）环比持平。铜价方面，本周LME 铜库存环比下降8.59%，LME 铜现货结算价环比明显上涨3.97%，铜价后续走势等待需求验证。

黄金三因子研究框架：美元指数、避险框架与流动性。（1）美元指数框架：黄金的货币属性决定了其与法定货币美元之间存在反向变动关系。（2）避险框架：全球性风险事件会触发市场的避险情绪，而黄金的避险属性决定金价将随避险情绪提升而走强。（3）流动性框架：流动性宽松推升通胀预期，从而推升具备抗通胀属性的黄金价格。

本周，A 股整体微幅回升，有色板块环比涨 1.05%，跑赢上 证综指 0.44 个百分点。商品市场走势整体回升：1）主要金属价格已恢 复至疫情前水平，欧美经济数据分化，基本金属价格先涨后跌，综合来 看，LME 铜、铝、铅、锌、锡、镍本周涨跌幅分别为 2.0%、1.6%、0.7%、 3.4%、-0.5%、2.7%。2）美国国债名义收益率再度回落，实际利率有 所回落，但国际关系缓和，COMEX 黄金环比下跌 0.3%；3）小金属方 面，需求恢复，库存压力依然存在，钴价涨跌互现，硫酸钴、金属钴和 氯化钴报价分别环比下跌 3.3%，2.0%和 1.4%，MB 钴（标准级）和 MB 钴（合金级）报价分别环比上涨 1.3%和 1.0%；锂盐价格与上周持 平。

重点推荐贵金属、铜铝、钴锂板块。本周上证综指上涨0.61%，沪深300 指数上涨0.30%，SW 有色指数上涨1.05%，贵金属方面，COMEX 黄金下跌0.32%，白银上涨1.28%；主要工业金属价格中，LME 铝、铜、锌、铅、镍分别上涨1.55%、1.96%、3.35%、0.67%、2.68%，锡下降0.54%，；主要工业金属库存中，LME 锌、铅、镍分别上涨2.81%、4.60%、0.13%，LME 铝、铜、锡分别下跌0.90%、5.93%、2.51%。

稀土板块走势趋稳，走势有望向好。8 月 14 日，Wind 稀土指数收于 1000.69，周跌幅 7.58%，月涨幅 4.52%；Wind 稀土永磁指数收于 3,223.16， 周跌幅 4.89%，月涨幅 1.73%。沪深 300 收于 4,704.63，周跌幅 0.07%，月涨 幅 0.29%。

金价短期调整不改长牛走势 回调或迎来布局机会：8 月 6 日世卫组织公 布目前全球已有 26 种新冠疫苗处于临床试验阶段，6 种已处于三期阶段； 8 月 11 日俄罗斯首款新冠疫苗注册，推动市场风险偏好回归，避险资产 遭受巨大冲击。由于此前贵金属处于超买状态，8 月 11 日多头大规模获 利了结，叠加美国非农数据超预期，伦敦金现单日跌幅达-6.07%，伦敦银 现单日跌幅达-12.38%。本周伦敦现货黄金下跌-4.25%，现货白银下跌 -6.57%，自周一大跌后有一定修复。我们认为金价大趋势由美国实际利率 驱动，自疫情爆发以来美国 M2 增长 18%至 18.3 万亿美元，美联储资产 负债表规模由 4 万亿增长至 7 万亿，尽管新一轮经济刺激政策规模仍未达 成一致，但在经济疲软背景下扩张性的货币与财政政策是必然选择，美元 指数走弱仍是大趋势，实际利率也大概率维持负利率水平，贵金属短期调 整不改长牛走势，回调或带来较好的补仓机会。而从板块配置角度看，在 经济、政治不确定性较强的背景下，贵金属板块也具备较强配置价值，建 议关注银泰黄金、山东黄金、赤峰黄金。

本周上证综指收于3354 点，周涨幅为1.3%；申万有色金属指数收于3725 点，周涨幅为6.0 %。申万有色金属二级板块中工业金属、黄金、稀有金属、金属非金属新材料板块周涨幅分别为3.4%、8.7%、6.6%、5.9%。

2020 年二季度西澳锂精矿企业经营趋于稳定，产能利用率和产销率均出现恢复。在国内新能源汽车市场回暖和欧洲市场持续高增长的拉动下，锂价有望走出长期底部，开启复苏。国内锂盐企业则有望享受锂价触底回暖和锂原料成本下降带来的盈利抬升，建议关注赣锋锂业和雅化集团。

上周有色指数上涨 5.71%，跑赢沪深 300 指数 5.44%。上周 30 个 中信一级行业指数中，有色金属行业涨跌幅度排名第 2 名。上周， 随着欧洲疫情的逐步缓和，欧元区发布的经济数据表现较好，经 济复苏步伐加快。美国疫情形势依然严峻，整体经济复苏情况并 不乐观。国内方面，中国外贸持续复苏，海外制造业回升支撑外 需继续回暖，国内需求有望延续修复。上周财政部发布报告明确 提出支持新能源汽车发展。全球货币政策延续宽松态势，叠加通 胀预期有所升温，从而对黄金价格形成支撑，长期看好新能源相 关金属板块和贵金属板块未来发展趋势。