我们认为加息并不等同于美元指数必然上涨，金价必然下跌，加息只是影响美元指数及金价的重要因素之一，还必须结合加息期间美国经济的相对强弱进行判断。

黄金和美元是 一币两面的关系，美国劳动生产率是驱动二者变化的核心要素。实际利率与金价相关系数0.7655，由名义利率和通货膨胀预期两部分组成。

开门见山，2019 年我们主要看好锡、金、铜三种金属行情。基本金属方面，供需两弱，供给更甚。由于全球经济下行，需求总体不旺，看点在供给端。我们认为铜、锡的供给减少会对价格形成较强支撑。在缅甸锡矿供应上，我们认为市场可能未能注意到缅甸财政部手握的满仓政府库存，明年锡矿的减少存在不及预期的风险。贵金属我们较为看好，主要原因是美联储加息节奏可能放缓以及明年欧央行加息使美元相对走弱，从而提振金价。

10 月，我国有色金属生产延续平稳增长态势；有色金属产品进出口继续保持增长，但不断加剧的贸易摩擦紧张局势使得国际贸易环境更为复杂，有色金属出口环境更加严峻。

Extensive research and development of innovative product applications in various end-use industries is a major feature of the global aluminum casting industry. Aluminum casting represents the perfect example of an evolving, dynamic industry. Aluminum casted products have gained significant importance across various end-use industries in the recent years owing to their strength, malleability, and light weight. Increasing establishment of emission regulations for automotive sector is further propelling the product demand.

2018 年回顾：行业景气回落，股价表现不佳。 2018 年有色景气度持续下滑，有色金属矿采选利润增速放缓，而有色金属冶炼及压延利润下滑。有色价格表现疲软，相比年初，工业金属价格大多下行，小金属分化，稀土氧化物价格也以下跌为主。在行业景气回落，产品价格疲软背景下，有色股价大幅下行，截止2018 年12 月7 日下跌近37%。目前有色PB、PE估值处于历史低位，反映了市场对有色产品价格及盈利的担忧。

年初至今有色金属价格整体走低，基本金属中锡价涨幅较大，为2%，小金属镁、钼涨幅较大。新能源金属碳酸锂和钴也高位回落。镁价已经上涨三年。

贸易形势变化 主要经济体经济增速下调。全球经济增速可能放缓，IMF 下调全球经济增速预测，2019 年美国经济增速下调0.2 个百分点，中国经济增速下调0.2 个百分点。由于中国是全球最大的金属消费国，经济增速放缓对金属需求影响负面。

48年间黄金经历两轮牛熊，目前处于熊市的中后期。国际货币体系总共经历了四个阶段：（1）金本位制（1870-1918）、（2）金汇兑本位制：英镑、法郎（1918-1944）、（3）金汇兑本位制：美元（1945-1973）、（4）美元本位：后布雷顿森林体系时期（1974 年至今）。本篇报告的分析是基于美元作为国际主要结算货币体系的框架，并以1971 年美元-黄金脱钩作为研究起始时间。

我们发现铜价的涨跌走势取决于供需格局的变化趋势，供需出现改善大概率伴随铜价上涨，供需格局恶化多伴随铜价下跌。分析2018-20 年全球铜市场，在需求端方面，全球新能源发电用铜量的高增速有望部分冲抵传统铜消费行业的需求增速下降；供给端方面，18-20 年全球新投产能增速下滑。综上，我们预计全球精铜供需格局将呈现改善的格局，建议关注多金属资源公司紫金矿业以及国内铜业龙头江西铜业。