黄金和美元是 一币两面的关系，美国劳动生产率是驱动二者变化的核心要素。实际利率与金价相关系数0.7655，由名义利率和通货膨胀预期两部分组成。

1. 黄金价格与美元指数呈负相关关系 ...... 5

2. 美国劳动生产率的变化是金价和美指的核心驱动力 .... 5

2.1. 为什么金价和美元指数负相关？——劳动生产率是核心...5

2.2. 实际利率的内涵是劳动生产率的表征...7

2.3. 研发支出占比对劳动生产率的预判效果较好.......8

2.4. 劳动生产率是度量美国经济的一种方式.......9

3. 两种分析框架：美元信用与流动性配臵 .... 10

3.1. 劳动生产率驱动金价/美指波动的两种分析框架 .......10

3.2. “相对”概念是两种分析框架的着力点 . 11

3.3. 美元信用（购买力）框架：货币属性下的注解.12

3.4. 流动性配臵框架：融资货币or 标的资产 ...14

4. 黄金价格展望及推荐标的 ... 15

4.1. 2019 年展望：金价中枢或抬升至1400 美元/盎司，黄金股应超配 15

4.2. 山东黄金：内外扩张版图，业绩前景广阔.16

4.3. 紫金矿业：铜锌金三足鼎立，矿业龙头扬帆起航.....17

5. 风险提示 ..... 18