有色金属板块经营业绩与金属价格相关，2018 年年初至今，金属平均价格同比仍有增长。与之相对应，有色板块业绩同比仍有一定增长，板块整体盈利能力继续提升。2018 前三季度有色金属板块实现营业收入11161.68 亿元，同比增长6.76%；实现归母净利润393.32 亿元，同比增长114.63%。板块毛利率、净利率双双处于上升通道。板块ROE 同比提升0.18 个百分点5.69%，经营性净现金流同比增长82.44%。

2018Q3 基金有色金属行业重仓持股市值占股票投资市值比大幅下滑至1.18%，基金在三季度对有色金属行业减持明显。根据公募基金2018 年三季报，我们统计了全市场3075 支公募基金，包含普通股票型基金、偏股混合型基金、平衡混合型基金、灵活配置型基金，对基金配置有色金属行业的比例进行了定量分析。在2018 年三季度因中美贸易战逐步升级，以及国内去杠杆流动性紧张，经济走势出现下行的迹象，股市大幅震荡。

铜矿的增量来自新项目的投产和现有项目的改扩建。根据现有的数据统计，预计2018年铜矿供给增加55万吨金属量，2019年增加19万吨，2020年增加14万吨。新项目方面，在2020年之前投产的大型铜矿项目只有CobrePanama铜矿，该矿在2018年会进入试车阶段，真正投产放量会在2019年，达产时间在2020年前后。改扩建项目，2018年的增量主要来自于BHP公司的Escondida铜矿和OlympicDam铜矿。

需求分析：出口旺盛支撑2018年电解铝消费，消费边际改善可期。预计2018-2021年全球电解铝消费CAGR为3.4%，消费增长确定性强；国内方面，受房地产和汽车市场增速放缓影响，2018年电解铝消费增速下滑；2018年前三季度，国内未锻造的铝及铝材出口量425.4万吨，同比增长17.5%，出口旺盛对2018年电解铝消费形成支撑；未来伴随房地产和电力等领域回暖，国内电解铝消费边际改善空间可期。预计2018年国内电解铝消费3658万吨，同比增长3.2%，2019/2020年分别为3790/3960万吨，增速分别为3.6%和4.5%。

低估值叠加政策（降税、强化流动性等）带来的新希望，有色金属有望因高弹性跑赢市场。工业金属方面，低估值叠加低库存；贵金属方面，全球避险情绪提升贵金属配置价值；电池材料方面，碳酸锂价格反弹，钴类股票受不同市场报价影响非理性下跌。小金属方面，钨、钼精矿价格上行，稀土即将面临力度较大的秩序整治。我们认为在多重因素作用下，有色板块具备较强的反弹动力。建议重点关注：稀土（盛和资源、广晟有色等）、黄金（山东黄金、中金黄金等）、锂电材料（天齐锂业、赣锋锂业、寒锐钴业、华友钴业）、基本金属（西部矿业、江西铜业、铜陵有色、驰宏锌锗等）。

本周受美国副总统彭斯演讲及国务卿蓬佩奥历史最短访华行程，中美关系紧张情绪影响A股及美股，带动全球金融市场大幅下挫。但大宗商品与股指走出背离行情，商品价格普涨。有色金属价格难以支撑A股有色板块，上证综指本周下跌7.6%到2606.91，有色板块本周下跌9.87%，跑输大盘2.27个百分点。黄金板块表现亮眼，逆势上涨5.66%，中国黄金上涨13.7%，山东黄金上涨10.1%。本周央行宣布调降人民币存款准备金率1个百分点，预计释放7500亿元货币增量，并且易纲表示在利率政策和准备金率方面仍有足够的空间调节。商品及黄金价格受到滞胀预期影响，逆势上涨对有色板块起到一定支撑作用。预计在全球新兴市场国家经济转弱格局下，全球利率难以继续跟随美联储上行，中长期黄金行情达到拐点，短期有借恐慌情绪反弹的可能，A股黄金板块及黄金价格阶段性出现反弹，带动黄金相关标的资产价格上涨，推荐优质黄金标的，紫金矿业。

本周全球股市大跌，避险情绪推动黄金价格上涨1.23%。9月江西打击稀土违法违规导致中重稀土供应紧张，镝价上涨0.44%。MB钴价持稳，长江钴回落至48万元/吨；盐湖工业碳酸锂回升，氢氧化锂下调；9月我国新能源车产量同比增64.4%，环比增27.8%（中汽协），预期四季度锂钴需求环比继续提升。本周央行降准一个百分点，政策面受国务院常务确定完善出口退税政策提振，基本金属价格低位反弹，铜铅锌力度最强。建议重点关注：黄金（山东黄金、中金黄金等）、稀土（盛和资源、广晟有色等）、钴锂（寒锐钴业、华友钴业、天齐锂业、赣锋锂业）、铜（西部矿业、江西铜业、铜陵有色等）、锌（驰宏锌锗）。

我们考察了历经百年仍屹立潮头的12家全球材料企业，试图寻求其发展共性因素和估值体系以供借鉴。我们发现这些企业多起步于化工或金属业务，具备研发基因并始终重视科研投入：或开发新提升价值，或优化工艺获成本优势；早期通常以主业为支撑，壮大后分化出平台型、专业型两类；发展中多通过并购和剥离调整战略边界；平台型企业稳定期（18-20年彭博一致营收复合增速预期≤10%）PE（2018）介于11-18X，专业型企业视下游而定，电子、半导体等高景气材料PE略高。国内新材料产业面临转型升级、国产替代和新技术新应用三大机遇，建议关注电子和军工材料。

本周有色金属股票跟随A 股震荡，上证综指本周上涨0.85%到2821.35，有色板块本周下跌0.06%，跑输大盘0.92 个百分点。为适应产业升级、降低企业成本和满足群众多层次消费等需求，国务院关税委员会公布从今年11 月1 日起，降低部分工业品等商品的最惠国税率。本次降税主要涉及纺织品、机械设备、资源性商品及初级加工品。降税商品共1585 个税目，约占我国税目总数的19%，平均税率由10.5%降至7.8%，平均降幅为26%。此项政策将降低有色行业乃至整体制造业成本。预计近期对冲政策密集出台的背景下，A 股有色板块及商品价格阶段性出现反弹，带动铜锌公司股价上涨，推荐铜锌优质标的，紫金矿业。

氧化铝是电解铝生产所用原材料，占电解铝生产成本比例达到40%；海外氧化铝生产集中度较高，挪威海德鲁、俄铝、美铝等巨头占海外产量50%；国内氧化铝生产主要集中在山东、河南、山西等省份，三省占比高达78%；氧化铝生产原材料为铝土矿，我国铝土矿资源对外依赖程度达到50%，国内主产地为山西、河南、广西、贵州等省份。