开门见山，2019 年我们主要看好锡、金、铜三种金属行情。基本金属方面，供需两弱，供给更甚。由于全球经济下行，需求总体不旺，看点在供给端。我们认为铜、锡的供给减少会对价格形成较强支撑。在缅甸锡矿供应上，我们认为市场可能未能注意到缅甸财政部手握的满仓政府库存，明年锡矿的减少存在不及预期的风险。贵金属我们较为看好，主要原因是美联储加息节奏可能放缓以及明年欧央行加息使美元相对走弱，从而提振金价。

1 基本金属：供需两弱，铜锡供给端有看点，关注锡矿供应预期差 .... 4

1.1 基本金属价格与宏观经济高度相关 . 4

1.2 IMF 全球经济展望：全球主要经济体增速恐下行 . 4

1.3 预计贸易摩擦对19 年全球经济增速影响在-0.1%至-0.8%之间 .... 7

1.4 铜：产能周期向下，印尼GRASBERG 减产，看好明年及长期铜价 ...... 9

1.4.1 铜价格走势回顾 .. 9

1.4.2 铜需求：主要铜消费国经济下行，预计铜需求走弱 ...... 9

1.4.3 铜供给：铜产能周期向下，明年印尼Grasberg 减产，铜矿供应趋紧  11

1.4.4 铜供需综合：17-19 年持续短缺，后续缺口或增大，预计铜价维持高位 .. 12

1.5 锡：明年需求难见起色，缅甸财政部库存给供给端带来不确定性 ... 13

1.5.1 锡价格走势回顾  13

1.5.2 锡需求：主要消费国经济增速放缓，预计明年锡消费平稳或走弱 .... 13

1.5.3 锡供给：缅甸锡矿供应减少，但是缅甸政府满仓库存带来不确定性  15

1.5.4 锡供需综合：锡价短期长期或上涨，中期关注缅甸政府库存 .... 19

2.贵金属：美联储加息节奏放缓，欧央行明夏加息提振金价 ...... 20

2.1 金价走势回顾 ... 20

2.2 金价展望：美联储加息节奏放缓，欧央行明年夏季加息提振金价 ... 20

3 新能源金属：供需两旺，供给持续过剩，明年价格恐难见起色 ...... 21

3.1 锂钴价格走势回顾 ... 21

3.2 锂钴需求：新能源汽车需求旺盛，3C 领域发力需等待5G 商用 ....... 22

3.3 锂钴供需综合：锂钴均持续过剩，锂过剩更甚，锂价触及成本线 ... 23

4 重点上市公司：紫金矿业、锡业股份 .. 25

4.1 铜、金：紫金矿业——铜矿产量迅速增长，打造铜金锌三业龙头 ... 25

4.2 锡：锡业股份——全球锡铟双龙头，锡金属稀缺标的 ....... 25

5 风险提示 .. 26