我们发现铜价的涨跌走势取决于供需格局的变化趋势，供需出现改善大概率伴随铜价上涨，供需格局恶化多伴随铜价下跌。分析2018-20 年全球铜市场，在需求端方面，全球新能源发电用铜量的高增速有望部分冲抵传统铜消费行业的需求增速下降；供给端方面，18-20 年全球新投产能增速下滑。综上，我们预计全球精铜供需格局将呈现改善的格局，建议关注多金属资源公司紫金矿业以及国内铜业龙头江西铜业。

铜：下游应用领域众多，与实体经济联系紧密 ......... 4

铜上游集中度高，矿山采选环节毛利显著高于其他环节 . 5

18-20 年供需格局改善，新能源产业有望提振铜消费增量 ...... 6

供给端：18-20 年受制于铜精矿增量有限，全球精炼铜供给增速趋缓 ........ 8

18-20 年罢工对供给端扰动的边际效应或减弱，预计矿石品位逐渐下降 ........... 9

矿山端成本压力非现阶段主要矛盾 .......... 11

2018 年1-7 月全球铜矿山产量同比上涨4.45% .... 11

2017 年受较多扰动因素影响铜矿山产量下滑 ........ 12

拉美地区全面主导铜矿供给，2018 年前三季度大型铜矿山供应端有所改善 ... 12

铜矿项目从研究阶段到最终投产耗时最长 ............. 15

2018-20 年新增铜矿大型项目有限，新投产能增速下滑 ...... 15

国内冶炼产能过剩较为显著，预计未来投产或呈现下降趋势 ............ 17

明年废七进口遭禁，国内废铜供应有限，短期对价格提振，长期影响微弱 .... 18

需求端：市场情绪或略显悲观，新能源领域需求有望成新亮点 .. 20

海外主要铜消费国铜消费强度呈现下降趋势 .......... 20

中国传统铜消费领域表现略显疲软 .......... 21

新能源领域铜消费量或被忽视，未来有望保持高速增长 ..... 24

推荐多金属龙头紫金矿业以及国内铜业龙头江西铜业........... 25

紫金矿业：行业领先的矿山巨头，铜矿业务持续增长 ... 25

江西铜业：国内铜业龙头，盈利水平稳定，18Q3 归母净利同比提升29.37% ....... 27

风险提示 ......... 28