2018 年回顾：行业景气回落，股价表现不佳。 2018 年有色景气度持续下滑，有色金属矿采选利润增速放缓，而有色金属冶炼及压延利润下滑。有色价格表现疲软，相比年初，工业金属价格大多下行，小金属分化，稀土氧化物价格也以下跌为主。在行业景气回落，产品价格疲软背景下，有色股价大幅下行，截止2018 年12 月7 日下跌近37%。目前有色PB、PE估值处于历史低位，反映了市场对有色产品价格及盈利的担忧。

一、 2018 年回顾：景气下行，股价表现低迷 ..... 7

1.1 2018 年以来景气下行，供给有所恢复 .... 7

1.2 有色产品价格总体低迷，钴、锂回调力度较大 .... 8

1.3 上市公司业绩增速放缓，板块股价表现不佳 . 9

1.4 产品价格预期不佳，估值下行 ..... 10

二、 2019 年展望：供需弱平衡，关注贵金属和钒 ... 11

2.1 供给端分析：全球扩张谨慎，中国供给侧改革进入巩固期 ..... 11

2.2 需求端分析：经济增速放缓，预计2019 年有色需求转弱 ...... 13

2.3 2019 年投资机会分析：供需弱平衡，重点关注两类投资机会 ..... 17

三、 工业金属：铜供需平衡，铝和锌存在一定供给压力  18

3.1 铜：供需基本平衡，库存低位，预计2019 年铜价格震荡 ...... 18

3.2 铝：成本压力缓解，新增产能和库存双重压制，2019 年价格难言乐观 ...... 20

3.3 锌：库存低位，供给扩张，价格承压 .. 23

四、 贵金属：预计黄金避险需求增加，配置价值凸显 .... 26

五、 小金属：钴锂供给压力较大，钒供给维持偏紧 . 28

5.1 锂：供给压力增加，价格提前反映，2019 年价格或走稳  28

5.2 钴：2019 年供给压力大增，价格有继续走低可能 .... 30

5.3 钒：预计2019 年供给继续维持偏紧，价格有望维持相对强势 ...... 32

六、 投资评级及关注公司 ...... 36

6.1 维持行业“中性”投资机会 ... 36

6.2 关注公司介绍 .... 37

七、 风险提示 ... 39