全球锡资源具有稀缺性，2010 年以来储量几无增长，2018 年全球及中国锡的储量分别为 470 万吨和 110 万吨，按照目前锡需求测算，全球及中国锡储量可开采年限仅分别为15 年和 12 年。从分布看，中国、印尼、巴西、澳大利亚、玻利维亚五国在全球锡储量占比超 70%，其中排名前三位的国家中国、印尼、巴西占全球锡储量的 55%。中国在全球锡资源储量占比 23%，并主要集中在云南、湖南、广西、广东、内蒙古五省。

基于电解铝价格中枢不断提高，全产业链均受益。但随着利润重心向电解铝倾斜，从中观维度看电解铝板块或将改变目前行业微利或者亏损的局面，从微观维度看兼具成本优势和规模优势的电解铝企业将享受价格上涨带来的利润弹性。建议关注：中国铝业（A+H）、云铝股份、俄铝、中国宏桥。

美联储货币政策转向靴子落地，贵金属板块迎来主升浪。从美联储议息会议纪要来看，5 月份减小缩表规模，9 月份停止缩表，2020 年存在降息预期。我们认为从美联储的货币政策态度来看，本轮紧缩周期已经完成，目前处于紧缩与宽松的交界区间，预期2020 年进入新一轮的宽松周期。由于黄金是与美元对立的货币，其内涵价值与美联储的整体负债成正比，因此我们认为在下一轮美联储的宽松周期之内黄金将会迎来一轮牛市，中长期坚定看多贵金属板块，重点推荐山东黄金、紫金矿业、银泰资源。

在流动性改善预期或风险偏好提升背景下，新材料和小金属的成长性在资产价格上会得到充分体现。靶材及三五族化合物受益于芯片产业及 5G 发展、高端钛材受益于运 20 推进、核电材料受益于核电重启、双极板及催化材料受益于燃料电池政策、铝镁合金材料受益汽车轻量化均会成为市场热点。本周金价受联储不加息的声明影响涨 0.85%，氧化镝受缅甸矿进口事件发酵及商家惜售影响涨 4.38%。工业金属铜跌 1.66%锌涨 1.35%，锂稳钴跌（长江钴-2.5%）。

本篇报告从白银的供给端和需求端入手，深入分析近 5 年实物白银供不应求现状主因，同时复盘近 30 年金银比走势，探究金银比高位修复下白银的投资机会。 

1～2 月，供给侧结构性改革继续推动，清理整顿电解铝行业违法违规项目专项行动取得阶段性成果，环保政策趋严抑制供给过快扩张，十种有色金属产量保持适度增长。

无论航空航天，还是陆地用高性能国防装备，都离不开高性能军工金属材料。根据2019 年政府工作报告，2019 年国防预算增长7.5%（1.19 万亿人民币，增速连续三年超7%）。我们认为，国防预算的增长与中国经济的高质量发展相对应，也会增加科技与高性能的产品占比，这将带来军工用新材料更高的需求增速。本文旨在梳理A 股能够提供军工新材料的相关上市公司。

我们认为白银的价值将分为三个阶段的演化——从货币属性到投资属性再到工业属性。目前白银的货币属性时期已经过去，正处在投资属性的周期内，而未来工业属性周期的到来将会催生白银下一波牛市的到来。

18 年初以来钴价持续下行，从基本面角度我们认为，短期行业供需过剩的局势已经确立，但成本端的支撑和矿山供应的不确定性存在，行业景气度有希望提前探底改善。从产业格局的角度，我们认为上游原料价格下跌也在影响锂电产业链的利润分配情况，利润正从2018 年前的资源端转移至中游前驱体和正极材料；盈利逐渐转向技术路径和规模效应驱动，钴企将告别资源涨价的高盈利水平，具备矿和钴盐、正极材料生产能力的的综合型企业更占优。

钯金，2019年表现最好的金属之一。年初至今整体涨幅为 25.10%，是表现最好的金属之一，目前价格已经超过黄金。钯金价格主要受到两个因素影响：黄金价格、下游需求部门（主要是汽油车催化剂）的影响。但目前时点来看，钯金和黄金价格相关性开始出现分化，钯金的价格主要是受到供需之间的情况影响。而钯金的供给相对平稳，所以影响最大的在需求部分。