大众服饰品牌18Q1运营指标全面改善向上，坚定森马服饰/太平鸟/海澜之家配置信心。本土大众品牌背靠广阔的市场空间以及最具活力的消费市场，早期通过扎根本土市场、借力加盟的模式实现了快速扩张；随着行业步入成熟期，基于营运效率改善的战略则是决定本土品牌能否继续保持竞争优势的关键。我们在前期国际比较专题中指出，精练内功、优化供应链的海澜之家和森马服饰（成人休闲）中期估值有望对标H&M历史上20x左右的PE水平，发展势头强劲、TOC效果初显的太平鸟有望对标成长期的快时尚、享受25-30倍估值溢价。详请参阅专题：《寻找A股大众服饰品牌公司的估值锚》

年初至今森马服饰/海澜之家分别以54%/41%的涨幅领涨板块，本周歌力思、朗姿股份、罗莱生活、森马服饰等龙头涨势良好，值得注意的是，在对品牌服饰板块基本面信心提振、关注度提升的背景下，此前市场关注度较低的鞋类子行业标的如哈森股份、奥康国际也开始获得关注。我们继续看好板块，并再次提示聚焦长期效率提升的龙头，大众领域推荐森马服饰、太平鸟、海澜之家，家纺领域提示关注富安娜、罗莱生活、水星家纺，中高端中提示关注比音勒芬、歌力思、安正时尚、江南布衣，男装中建议关注中国利郎、七匹狼、九牧王。

年初至今森马服饰/海澜之家分别以54%/41%的涨幅领涨板块，本周歌力思、朗姿股份、罗莱生活、森马服饰等龙头涨势良好，值得注意的是，在对品牌服饰板块基本面信心提振、关注度提升的背景下，此前市场关注度较低的鞋类子行业标的如哈森股份、奥康国际也开始获得关注。我们继续看好板块，并再次提示聚焦长期效率提升的龙头，大众领域推荐森马服饰、太平鸟、海澜之家，家纺领域提示关注富安娜、罗莱生活、水星家纺，中高端中提示关注比音勒芬、歌力思、安正时尚、江南布衣，男装中建议关注中国利郎、七匹狼、九牧王。

2018年1-4月消费品市场增速放缓，服装、化妆品类表现较好：（1）消费品市场增速放缓。2018年1-4月社会消费品零售总额实现118817亿元，累计增长9.7%，增速较去年同期放缓0.5个pct，其中4月份同比增长9.4%，增速较去年同期下降1.3个pct。1-4月份实际增速为8.1%，比去年同期回落1个pct。其中4月份实际增长7.9%，增速较去年同期下降1.8个pct；（2）网上实物商品零售额增速高于上年同期，网下实体店零售额月度增速有所回升。

目前，欧莱雅集团旗下有Lancôme（兰蔻）、Yves Saint Laurent（伊夫•圣罗兰）等 30 余个优质品牌，经营范围遍及 150 个国家和地区，在全球拥有 8 万余名员工。2017 财年，欧莱雅销售额达260.2亿欧元，同比增长0.7%，可比销售额同比增长 4.8%。扣非归母净利润为 37.48 亿欧元，同比增长 15.3%。其电商渠道销售额达 20 亿欧元，同比增长了33.6%。欧莱雅是正在强劲发展的世界化妆品行业龙头企业。 

本篇报告涉及的品牌服装板块的财务数据来自46家上市公司。根据各个公司主营业务情况，我们将板块细分为“男装、女装、休闲服饰、鞋帽、家纺、内衣、户外体育、童装、其他服装”等9个子行业。从历史纵向比较与行业横向比较两个角度对营业收入、净利润、毛利率、期间费用率、存货、应收账款等行业重要指标进行对比分析，以求揭示行业发展真实情况。

景气发展&增长提速，2022年市场空间3200亿+。据Euromonitor，2017年中国童装市场规模1796亿元，2012-2017年CAGR=11.1%，高于服装（6.2%）；预计2017-2022年童装CAGR=12.7%，至2022年规模望达3269亿元。（1）量价共同驱动童装规模增长，2016-2017年销量增速明显提升，价格保持温和提升；（2）受益于二孩政策，小童装增速明显快于大童，2017年小童/大童增速分别为17.2%/13.2%，随着新生婴儿成长，未来有望传导至大童装；（3）从人均消费看，童装人均消费提升空间大。2017年中国人均童装消费19.2美元，远低于德国（36.6美元）、法国（54.4美元）、日本（58美元）、美国（98美元）和英国（117美元）。

森马牵手Kidiliz，A股龙头开启品牌管理输出，为长期发展储备新增长点。继3月携手北美最大全年龄童装品牌TheChildren’sPlace后，森马本周公告拟以1.1亿欧元（约合8.44亿人民币）收购Kidiliz集团100%股权及债权。我们认为Kidiliz产品较高的定价使得公司童装产品矩阵得到进一步丰富，同时双方在设计、生产、采购等方面有望形成较强协同效应。本次收购还有利于巴拉巴拉整体的国际布局以及Kidiliz旗下品牌在中国区的引入，并在渠道上获得协同。联系FILA发展轨迹，我们期待森马的品牌管理输出不光能为Kidiliz集团带来整体业务提效，更将为公司国内童装业务品牌矩阵的扩充以及国际化带来新的机遇。

品牌服装零售复苏动力强劲领先整体零售，电商继续加速增长。1）线下服装零售一季度动销良好。18年一季度，全国50家重点大型零售企业零售额累计同比增长2.6%，较去年同期提升0.6pct；其中服装零售额同比增长6.5%，较去年同期提升6.7pct，服装增速显著高于整体商品零售。2）电商渠道高增趋势延续。18年一季度全国商品服务线上零售累计同比增速达35.4%，较去年同期上升3.3pct；3）出口端维持回暖态势。18年一季度，纺织品出口累计同比增长12.4%，服装出口累计同比增长0.7%，两项较去年同期分别上升11.2pct、0.8pct，一季度出口保持增长。4）上游成本端棉价微跌。截止至18年5月4日，棉花价格328指数较年初下跌1.5%，棉价小幅波动，对下游成本端影响较小。

基本面向好+风格切换，板块表现触底回升。在多数子行业基本面改善、复苏趋势确立以及大盘风格切换等因素作用下，18年以来纺织服装板块走势明显好转，处各行业中上游位置。截至4月底，沪深300指数下跌4.65%，创业板指数上涨3.09%，纺织服装指数（中信）下跌4.54%，处大小指数之间，其中纺织制造和品牌服饰板块表现分化，分别下跌10.21%和上涨1.20%。