国内服装零售持续回暖，出口数据继续向好。2018 年 1-4 月国内服装鞋帽针纺织品类零售额 0.45 万亿，同比增长 9.7%，同比提升 2.6 pct。 2018 年 1-4 月纺织服装出口额同比增加 3.03%，复苏趋势显著。

爱茉莉太平洋集团是韩国经营彩妆、护肤品的研发、生产与销售的最大化妆品企业。爱茉莉太平洋自1945 年创业以来，经

历70 余年的发展，旗下子公司跨行数十业，海外分支机构遍布全球，国际行销网络遍及40 余个国家，所生产的化妆品项目多

达4000 多种。爱茉莉太平洋秉持“亚洲之美创造者”这一使命，凭借品类丰富、更新速度快的产品在亚洲市场影响深远。

马莉看行业：再谈品牌服饰股票的定价，龙头正处于报表质量改善+估值提升的戴维斯双击阶段。这一轮品牌服装的上涨，板块指数表现波澜不惊，阶段最高涨幅仅10%，但品牌服装个股中，年初至今取得40%以上涨幅的有森马服饰（78%）、海澜之家（48%），取得20%以上涨幅的更是达到了9 个。

年初至今SW纺服指数跑赢沪深300，尤以品牌服饰表现优秀。2018年初至今纺服板块整体行情随大盘起落较为一致，年初至今沪深300指数下跌6.85%，SW纺织服装指数整体下跌6.14%，跑赢大盘。其中，品牌服饰龙头17Q4以及18Q1的基本面优秀表现带动板块整体稳定，年初至今下跌1.49%，制造业公司基本面则受到17Q4及18Q1人民币升值、贸易战影响，年初至今跌11.63%。

近期内外棉花现货走强，棉价差有所回升：4月国内市场供给充足、现货价格小幅下滑。而在新疆灾害天气催化下，5月17日以来棉花期货及现货价格均快速上涨。美棉出口延续火爆、美棉主产区气象灾害及中国新疆预期减产等因素共同驱动ICE期棉快速上涨，带动现货价格走强。我们认为，4月以来产业链库存加速去化将对短期国内棉价形成一定支撑，全球去库背景下应季棉花供给缺口扩大支撑中长期棉价走强。

消费品行业依赖复利投资回报，赚取效率/成本/品牌三方面溢价，获得业绩高增长/业绩较快增长+估值稳步提升/稳定现金流及分红三阶段回报。服装是好的消费投资品类，原因在于：①行业规模大；②消费频次高+消费动机多元，具备流量入口价值；③非标品、产业链长且琐碎，行业进入门槛低、但是壁垒形成后不容易被颠覆。纵观国际，品牌服饰诞生众多大市值公司：①运动：把握体育需求周期，凭借高效管理和产品力构建壁垒。②大众休闲：龙头具备产品普适性/高效运营/全球化运作三大优势。③高端/个性化品牌集团：输出管理/完善品牌矩阵，形成多品牌管理集团。国内服装行业到了龙头崛起、构筑核心壁垒的关键转折点：①渠道/零售/人才产业链各环节要素已经存在、且充分市场化；②潜在龙头公司开始具备较为领先的全渠道精细零售管理能力、供应链整合能力和产品创新打造能力。

行情回顾：年初至今跌3.9%，排名7/27；大众及中档服饰龙头、高端女装、高档休闲细分领域表现较好。2018年初至5月23日，纺织服装行业跌3.9%，在27个行业中排名7，比2017年明显改善。大众及中档服饰龙头森马服饰、海澜之家、太平鸟和拉夏贝尔涨幅位居行业前列；高端女装维格娜丝、朗姿股份，高档休闲服饰比音勒芬股价亮眼。品牌服饰：三条主线指引未来，品质消费是大势所趋、三四线崛起带来需求扩容、细分子领域看点多。1）品质消费：品质消费=品牌+质量，利好大众休闲服饰龙头。消费者品牌意识增强，对产品质量提出更高的要求，产品创新优化的品牌商受益；体验式消费兴起，服装电商洗牌，更优服务成重点。2）低线崛起：2005年起，三四线社消占比和增速均有所提升。海澜之家/安踏等服装品牌借由成熟的供应链运营、高品质&中价位的品牌定位在三四线城市赢得了消费者的广泛认可，取得收入和利润的持续稳定增长。3）细分子领域：国内奢侈品行业增速远超服装行业，高端消费潜力巨大；童装童鞋市场发展动力充足、空间广阔；需求撬动高档休闲千亿蓝海市场。

2018年作为品牌服饰大年港股及A股龙头年初至今在基本面优秀表现的推动下经历了股价的持续上行，港股方面安踏体育/中国利郎/江南布衣/李宁/特步国际年初至今涨幅达到30%/84%/119%/45%/69%，尤其5/18开办冬季订货会的中国利郎股价在本周创下新高；A股方面年初至今森马服饰/海澜之家分别以60%/32%的涨幅领涨板块；我们认为需求好转背景下，品牌服饰累积多年的调整成效得到充分发挥，重新进入高质量增长轨道，这是本轮品牌服饰行情持续发酵的主逻辑，但我们认为市场对于品牌服饰板块的中长期信心仍需要持续的强劲报表来巩固强化。在此背景下我们继续看好行业，但提示围绕头部品牌公司进行配置。

年初至5月9日，纺织服装板块下跌了0.74%，跑赢沪深3002.42个百分点，其中纺织板块下跌7.42%，服装板块上涨2.20%。部分龙头企业在过去几年完成了品牌、渠道、供应链等多方面的调整，转型成本基本消化完毕；企业内生单店良性增长，外延扩张速度恢复。我们认为，年初至今服装板块的上涨主要是休闲服饰等子板块的估值修复；伴随消费环境改善、服装家纺行业复苏确立，转型后的优质龙头企业2018年将驶入增长快车道，成为下半年板块上涨的核心逻辑，上调行业评级至“增持”。

大众服饰品牌18Q1运营指标全面改善向上，坚定森马服饰/太平鸟/海澜之家配置信心。本土大众品牌背靠广阔的市场空间以及最具活力的消费市场，早期通过扎根本土市场、借力加盟的模式实现了快速扩张；随着行业步入成熟期，基于营运效率改善的战略则是决定本土品牌能否继续保持竞争优势的关键。我们在前期国际比较专题中指出，精练内功、优化供应链的海澜之家和森马服饰（成人休闲）中期估值有望对标H&M历史上20x左右的PE水平，发展势头强劲、TOC效果初显的太平鸟有望对标成长期的快时尚、享受25-30倍估值溢价。详请参阅专题：《寻找A股大众服饰品牌公司的估值锚》