国内全面监管确立，不改长线发展逻辑。国内监管全面确立，过渡期相对宽松助力行业有序过度，总量控制+集合店模式下市场竞争回归产品本源。参考美国市场换弹产品发展，预计口味禁令相对有限，未来重点关注消费者口味接受度以及市场持续培育下的用户转化。当下国内渗透率仍处低位，短期规模或受较大冲击，未来需求空间仍有待挖掘。全球看，减害共识下市场需求逐步释放，带动渗透率及行业规模增长。【思摩尔国际】上调研发投入指引，围绕核心雾化科技搭建综合技术壁垒，持续赋能下游品牌市场扩张，严格监管要求推动客户集中度提升，公司Feelm Air等新品放量亦有望贡献较高收入增量，看好公司后续业绩复苏。当下市场对思摩尔国际内销担忧已充分定价，中期维度看外销仍有较大成长空间，当下估计具备高性价比，推荐客户资源优质、技术护城河深厚的【思摩尔国际】。

近两周，A 股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为ST 摩登、台华新材、康隆达、振静股份、多喜爱。近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为虎都、FAST RETAIL-DRS、江南布衣、特步国际、新秀丽。复盘近2 年相关公司的PE（未来12 个月）区间看，经过前期的调整，大部分A 股和港股相关公司的市盈率处于历史估值的底部，而部分公司已于近期出现估值修复的迹象。

加拿大鹅公布FY2022 业绩（2021 年3 月29 日-2022 年4 月3 日）。（1）收入：FY2022 公司实现收入10.98

亿加元，同比增加21.54%；FY2022Q4 实现收入2.23 亿加元，同比增加6.85%，其中直营渠道同比增长8.04%

（直营渠道主要分直营门店和电商，主要系直营门店收入增长驱动，电商同比下降12.3%），经销渠道同比增长

3.54%。FY2022Q4 增速相较全年放缓，主要系统计口径问题，FY2021、FY2022 分别有52/53 周，若采用同

时间段口径比较，FY2022Q4 收入同比增长23.8%，其中直营渠道同比增长27.8%（电商同比增长1.2%），经

销渠道同比增长7.7%。

相较于运动服，我国运动鞋规模及集中度提升更快，休闲运动鞋占比 最高，同时专业运动鞋占比或将持续提升。根据彭博引用的欧睿数据， 2015-2021 年我国运动鞋行业规模CAGR 达16.6%；从集中度来看， 我国运动鞋及运动服市场均呈现高度集中现象，且运动鞋市场集中度 仍在持续提升。从运动鞋细分品类来看，我国休闲运动鞋占比最高， 达59%。但从横向来看，我国专业运动鞋行业规模增速更快， 2015-2021 年专业运动、户外运动及休闲运动CAGR 分别为18.5%、 8.2%、16.4%。纵向来看，我国专业运动鞋品类占比较低，仅为36%， 相较于成熟运动鞋服市场美国（58%）、日本（59%），仍有较大的提 升空间。我们认为，未来随着我国运动鞋服行业逐渐成熟，我国消费 群体运动意识逐渐增强，运动鞋服消费频次将逐渐提升、消费场景将 更细分化，我国专业运动鞋细分品类占比或将提升。

2020年疫情至今，美国体育用品渠道商Dick’s Sporting Goods市值表现一骑绝尘，2020/4/1- 2021/12/31，公司股价涨幅441%，同期Nike/Lululemon/Footlocker涨幅为101%/107%/106%，大幅 跑赢其他美国体育龙头企业， 股价亦创历史新高。公司FY2022Q1/H1/M9 净利率分别为 12.4%/13.8%/13.1%，创公司成立以来新高，并超越一众同行龙头。

户外风起，疫情下露营领跑增速。中国户外行业2021 年呈现复苏态势，近 年来多个项目陆续兴起，继路跑、冰雪之后，露营于2020 年以来崭露头角、 尤其22 年3 月份以来热度直线上升，主要受益于疫情催化精致露营异军突 起。不同于以户外生存为特点的野外露营，精致露营主打轻奢休闲，参与 门槛低、活动场景丰富、受众广泛，推动露营从小众项目走入大众视野， 20 年疫情之后热度不断高涨，露营相关企业注册数量猛增、露营地市场规 模高速增长、网络关注度不断攀升、一级市场融资增多。

重组胶原蛋白发展潜力巨大，未来增速预计大幅超越传统动物源胶原蛋白。胶原蛋白是一种护肤及皮肤护理产品的理想成分。

国货运动龙头增速领先，国际品牌新锐强于老牌。1）虎年北京冬奥催化，年初国货打响开门红。我国运动服饰赛道成长性更佳、集中度更高，且国货崛起特征显著。22Q1 李宁/安踏/FILA/特步品牌销售额同比增长20-30%高段/10-20%高段/中单位数/30-35%，但不否认在上年高基数与当下疫情冲击双重压力下，22Q2 增速或出现阶段性的大幅回落。2）国际品牌表现分化，新锐增速高于老牌。22Q1 新锐品牌Lululemon 营收同比增长23%，Deckers（HOKA 母公司）营收同比增长31%，高于Nike、Adidas、VF、UA 等普遍个位数增速水平。总的来说，此前的东南亚供应链问题稍有改善，但高昂的运费影响仍然存在，因此老牌龙头利润增速普遍弱于营收。