2021 年运动服饰行业再次经历强劲增长。消费热情之下，国内领先品牌，李宁、安踏、特步，实现了高于行业平均水平的增长，利润率创下历史记录，并推出了更多的子品牌来迎合高端市场需求。国际和国内品牌都更关注零售效率而非门店数量，以实现长期可持续和高质量的增长。尽管新冠疫情带来短期扰动，我们预计随着零售环境的正常化，运动服饰行业将恢复强劲增长。

中上游制造端2022Q1 业绩表现优异，4 月以来整体订单平稳，叠加近期人民币贬值利好，我们预计Q2 制造端业绩增长仍可持续。继续推荐中上游制造，推荐华利集团、健盛集团、浙江自然，受益标的伟星股份；下游品牌端2022Q1 受疫情影响业绩压力较大，考虑到当前疫情仍然较为严峻，叠加运动服饰Q2 存在高基数，我们预计短期品牌端仍存在压力。长期来看，运动服饰行业景气度较高，国产龙头份额有望持续提升，我们认为当前估值调整基本到位，推荐李宁、特步国际、安踏体育。

投资建议：在疫情反复阴影下国内消费疲软，服装家纺板块在 二季度受疫情影响仍不明朗，线下渠道管控仍严，建议关注中 长期高景气的运动服饰和户外运动品牌龙头，推荐特步国际、 安踏体育、李宁，建议关注比音勒芬；纺织制造板块受益于海 外消费市场提振、叠加人民币贬值利好，出口制造当前确定性 更强，建议关注具备优质供应链、下游需求向好的行业龙头华 利集团、台华新材、伟星股份、申洲国际。

2020/2021/2022Q1，纺织服装行业营收分别同比变化-11.3%/+11.8%/ +3.3%，其中纺织制造板块营收同比变化-10.3%/+18.3%/+9.8%，服装 家纺板块营收同比变化-11.8%/+8.5%/-0.2%。伴随国内疫情转好，消 费信心回升，订单回暖，纺织服装行业有望持续复苏。2020/2021/ 2022Q1，纺织服装行业扣非归母净利润同比变化-68.7%/+262.9%/ -11.9%，其中纺织制造板块同比变化-77.0%/+416.1%/+5.1%，服装家 纺板块同比变化-64.0%/+207.6%/-29.0%。

本周人民币连续贬值，根据wind 统计，4 月18 日至22 日，美元兑人民币汇率从6.3698 升至6.5016，人民币贬值幅度2.07%。人民币兑美元贬值利好纺织制造板块。人民币贬值有利于提升板块内企业出口产品的竞争力，使企业拿到更多订单，带动出口的增长，特别是在当下伴随东南亚疫情转好订单回流逐步减少的大背景下，另外在一定程度上有助于延缓纺织制造板块在疫情前由于国内劳动力、环境等生产成本的不断攀升，包括中美贸易摩擦导致的订单外流，出口金额增速持续放缓，甚至出现负增长的态势

服饰行业中最强细分赛道，看好未来5 年行业成长性。根据前瞻产业研究院数据，2021 年中国运动服饰市场零售规模为3,718 亿元，同比增长19.1%，2019-2021 CAGR 为7.8%。横向比较来看，从市场成长性和集中度两个维度，运动服饰赛道均保持领先。我们看好行业未来五年的成长性（预计双位数复合增长），主要原因如下：1）相比海外成熟市场，国内市场仍处于初期阶段，未来潜力大；2）政策持续加码，提升运动参与率；3）运动场景细分+延伸。

2022 年1 季度社零同比扩张3.3%，国内疫情再度冲击3 月消费市场：22 年1 季度，国内实现社会消费品零售总额10.87 万亿元/+3.3%，19Q1-22Q1 三年年均复合增速为3.6%。其中，3 月国内实现社零总额3.42 万亿元/-3.5%，弱于市场预期（根据Wind，3 月社零当月同比增速预测平均值为-0.8%），19-21 年同期年均复合增速为2.6%，3 月国内消费市场增速受吉林省、上海市、深圳市等多地疫情封控影响由正转负，同比增速较1-2 月下滑10.2pct。

行业概况：2021 年国内运动服饰实现了较高增长，仍然较其他服饰品类有相对优势。梳理运动产业链公司在2021 年的表现， 我们总结出两个发展特点。一是在品牌格局短，国产品牌实现占率提升明显，国产运动公司整体运营水平也有提升。二是， 在代工端虽然业绩略有分化，但是龙头代工企业在行业内份额在继续提升，国际品牌优选供应商的趋势不变。我们仍然看好 运动品类长期的景气持续。

棉价高涨情况下大多利好头部纱企。一方面，纱线销售订单定价大多由即期价格水平决定，而龙头纱企订单充 足、议价能力较强，提价相对顺畅；另一方面，充裕资金支撑原材料囤积，可享受棉价上涨与消耗低价库存带 来的红利，或在一定程度上稳定毛利率。