安踏稳健，FILA 高增长，19 年业绩延续良好趋势：营收端，19 年公司营收增长40.8%，其中安踏品牌增速稳健，FILA 品牌延续高增长，渠道外延、内生及电商增长均推动规模扩张。净利端，公司归股净利增长30.3%，利润增速低于营收增速主要源于收购Amer 年内归股亏损约6.3 亿元。公司不含Amer 亏损的经营净利润增长51.6%，一是FILA 及安踏规模快速增长，二是FILA 在高增长背景下维持着较高的毛利率水平，三是已有部分小品牌开始盈利。

一、安踏稳健，FILA 高增长，19 年业绩延续良好趋势 . 4

（一）安踏稳健，FILA 高增长，19 年业绩延续良好趋势 ........... 4

（二）FILA 延续高增速，内生及电商推动营收增长  4

（三）FILA 规模推动经营净利润高增长，其他品牌已有部分盈利 .... 5

二、经营净利率同比提升，AMER 亏损影响净利率 ..... 6

三、疫情影响国内服装消费，行业整合有望利好龙头 .. 7

四、投资建议 .... 7

五、风险提示 .... 7