短期流水或仍呈波动态势，2023 年随着消费好转，运动鞋服流水有望率先迎来恢复和反弹。根据相关公司披露，Q3 整体流水表现对比Q2 环
比有所改善，10 月份以来根据我们跟踪判断，在节庆刺激下板块零售表现稳健，国庆节后终端消费有所波动，展望Q4 我们认为大方向复苏、月度之间及区域存在波动预计将成为Q4 常态。倘若2023 年终端客流逐步恢复，此前居民被抑制的服装消费预计将得到释放。参考过往经验，消费复苏的过程中，运动鞋服也有机会率先迎来恢复和反弹。

22Q3疫情仍是重大变量：从6月开始，以运动户外龙头为首在线下疫情影响减弱+618大促带动下实现迅速修复，叠加基数因素影响，7-8月持续向好，但进入9月后，疫情反复导致增速重新下行，7/8/9当月服装社零增速分别为+0.8%/+5.1%/-0.5%。

9 月零售下降0.5%，10 月纺织业小幅回暖，棉价运价下跌，人民币贬值。1）9 月服装零售同比下降0.5%；9 月天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别+17%/+13%/+21%/+44%。2）越南纺织出口10 月增长22%，比2019 年增长2%，相对9 月明显好转。9 月国内纺织品/服装出口增速下降至-3%/-4%。9 月旺季以来，国内纺织开机率和纱布产量得到一定程度恢复，盛泽织机开机率8 月/9 月上旬/10 月分别同比-17/-8/+5pct，9 月纱布产量增速降幅收窄至低单位数。3）棉价方面，6 月以来国内外棉价快速下跌，10月内棉均价与9 月持平，外棉均价比9 月下跌13%。10 月平均运价环比上月继续下降19%。10 月汇率平均7.13，相比9 月的6.96 进一步贬值。

本周纺服板块三季报陆续披露。比音勒芬Q3 单季收入9.12 亿元，同比增长20.10%，归母净利润2.79 亿元，同比增长30.42%，疫情反复背景下，逆势实现高增长。体育服饰板块流水环比改善，库存和折扣水平有所提升，还需关注Q4 终端动销及双十一线上流水表现。

Preparatory operations on textile fibres: Reeling and washing of silk Degreasing and carbonizing of wool and dyeing of wool fleece Carding and combing of all kinds of animal, vegetable and man-made fibres Spinning and manufacture of yarn or thread for weaving or sewing, for the trade or for further processing: Texturizing, twisting, folding, cabling and dipping of synthetic or artificial filament yarns Manufacture of paper yarn

品牌零售方面，8 月服装社零在低基数下增长5%，延续6~7 月增长势头；9 月重点天猫旗舰店，安踏/FILA/李宁/特步分别同比+17%/+12%/+21%/+44% ， 比音勒芬/ 报喜鸟/ 哈吉斯分别同比+6%/+2%/+0%；得物潮鞋运动品牌销售额前三依次为耐克、李宁、阿迪达斯，奢侈品销售额前三依次为LV、古驰、巴黎世家，奢侈品销售额9月环比下跌、均价9 月环比小幅上涨。

9 月服装线上销售同比翻正，淘系平台线上零售额同比降幅收窄，期待双十一线上销售进一步迎来反弹。受疫情影响，3-8 月服装线上销售持续承压，随着疫情影响边际减弱，9 月服装线上全平台销售额同比增长4.55%，近半年除6 月来首次转正。其中淘系平台线上零售额同比降幅收窄，同比下降6.77%，环比增长9.83%。我们认为当前淘系线上平台销售仍面临一定压力，主要还是受到疫情影响内需复苏较为缓慢，9-10 月疫情出现反复，终端需求持续受到影响。但考虑到去年Q4 基数较低，我们预计全平台数据有望持续向好，但改善幅度有限。

我国纺织服装行业出口优势依然稳固，内销市场有望逐步回暖。出口方 面，加入世贸组织前，我国纺织服装行业出口增速低，占全球出口份额 低。加入世界贸易组织后，我国纺织服装工业开始深度融入全球产业链， 行业的发展进入快车道。疫情下，我国纺织服装出口展现出韧性，出口 优势保持稳固。2022年1-8月，我国纺织品服装累计出口2203亿美元，同 比增长11.0%。内销方面，受国内疫情多点散发影响，内销增长有所放 缓。未来随着全国疫情防控形势好转以及促消费政策效应显现，我国内 销增速有望延续边际改善趋势。

上游纺织制造板块以出口业务为主，三季度以来，有较多上市公司受到下游海外品牌客户减少订单或者延迟下单影响，主要由于俄乌战争和海外通胀影响终端消费需求，包括供应链持续波动导致部分海外品牌在途库存增加，因此预计较多上市公司2022 年单三季度业绩增速不及2022 年上半年。下游服装家纺板块，得益于行业在2022 年三季度有所复苏，虽然国内疫情仍有反复，但整体趋势向好，新增本土确诊病例数量和现有确诊病例数量均大幅好于2022 年二季度，因此预计较多上市公司2022 年单三季度业绩增速好于2022年上半年，其中，运动户外子行业相关上市公司得益于着装风格的变化，后疫情时代消费者更加注重通过锻炼和户外活动的方式改善健康，包括精致露营兴起，预计业绩增速显著优于其他子行业。

运动鞋服赛道仍为高景气赛道，受益于国潮催化，本土品牌呼声高，叠加近年疫情复杂多变，本土品牌更贴近终端渠道及消费者，在产品运营措施及渠道调整等方面更及时，显现出一定经营优势。短期受疫情影响，终端有所承压；但中长期来看，各品牌不断深耕品牌力、产品力及渠道优势，中国运动服饰竞争格局有望迎来新的转变。建议关注运动鞋服产业链公司。