运动国牌曝光度大幅提升。安踏品牌作为本届冬奥会主要赞助商，期间搜索热度稳居第一，日均搜索指数同比/环比分别+7581%/1667%，其它国牌斐乐/李宁/匹克/特步热度指数同比也均有增长。

2022 年本土品牌有望继续实现份额提升，国际品牌产品供应逐步恢复，我们看好运动产业链核心供应商及中国头部运动品牌集团。大中华区业务方面，2021 年Adidas 受新疆棉、消费环境、疫情影响下滑，2022 年大中华区有望恢复增长但增幅仍较本土品牌明显略低，我们继续看好中国本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时建议关注低基数到来后增长迎来改善的国际品牌核心零售商滔搏、宝胜国际。全球业务方面，2021 年Adidas的业绩显示出西方市场强劲的需求及严峻的供应链短缺挑战，2022 年二季度开始供应问题逐步解决，全年销售增长预期乐观，我们看好未来业绩增长确定性强的国际品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团。

经历疫情冲击，2021 年的运动鞋服市场规模达 3718 亿元/+19.1%。市场稳步复苏的背景下，国牌崛起带来竞争格局的渐变，安踏公司以 16.2%的市占率，首次超过 Adidas 成为国内第二大运动公司；市占率前 20 品牌中，国产品牌市占率由 2017 年的 32%提升至 2021 年的 36%。在产品上，安踏/李宁将“氮”科技/“䨻”科技推广下沉至大众产品；营销上，国产品牌把握机遇签约头部明星/运动员，双奥助力国牌布局营销动作。近期港股及运动板块整体回调较多，纺织服装行业评级 强于大市（维持）地缘冲突风险/外资加速流出下市场情绪逐步释放。但运动行业仍是长期高景气且行业格局优化的细分赛道，安踏/李宁/滔搏/申洲目前对应 2022 年估值分别为 23x/26x/13x/25x，低于长期历史平均值，我们建议短期关注外资流出情况与运动公司 2022 全年指引，重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际、滔搏、华利集团。

On Running 是一个以瑞士工艺和前沿科技、可持续发展为基础，致力于为世界带来革新性跑 步体验的高端运动品牌，于2010 年1 月在瑞士苏黎世创立总部，目前在美国、日本、澳大利 亚、中国和巴西设有分公司。公司高管由顶级运动员和商业管理精英组成，致力于打造专业运 动知名品牌。产品以鞋类为主，旗下所有鞋款均搭载自有专利结构缓震科技CloudTec；渠道以 批发为主，2021 前三季度批发：DTC=64%：36%，截至2021H1 在全球60 多个国家拥有8100 家零售店，重点聚焦美国和欧洲市场。2020 年公司营收达4.25 亿瑞士法郎（人民币~29.7 亿）， 2010-2020 年营收CAGR 高达85%。在全球性渠道扩张及品牌力的提升下，公司盈利指标持 续改善。2021 前三季度营收/调整后EBITDA 分别达5.3 亿/0.85 亿CHF，同比+77.2%/121%， 净利润扭亏0.42 亿至0.17 亿CHF，毛利率/调整后EBITDA 利润率分别达59.7%/16%，同比 +4.3pct/3.2pct，疫情改善下恢复较快。

Moncler 公布FY2021 业绩（2021 年1-12 月）。（1）收入：FY2021 公司实现收入20.46 亿欧元，同比增加 42.05%，较FY2019 增加25.70%。业绩大幅增长主要系Stone Island 于2021 年4 月并表，合计贡献收入2.22 亿欧元；若剔除Stone Island 并表影响，Moncler 全年实现收入18.24 亿欧元，同比增长26.64%，较FY2019 增加12.07%。2021Q4 公司实现收入8.69 亿欧元，同比增加28.67%。（2）归母净利润：FY2021 公司实现归 母净利润4.11 亿欧元，同比增加36.97%。（3）毛利率：FY2021 为76.58%，同比增加0.93pct。（4）销售及 管理费用率：FY2021 为47.10%，减少2.94pct，主要系管理相关的成本有了更大的控制。（5）净利率：FY2021 为20.23%，同比减少0.75pct。

2022 年1 月服装淘系平台线上零售波动，在春节期间消费热度回升和年后气温走低的双重催化下，Q1 线上销售额有望逐渐恢复。冬奥会背景下，运动品牌持续加大推广投入，运动头部品牌取得较好增长。

两会发布《政府工作报告》，2021 年多项工作取得重大进展。2022 年3月5 日《政府工作报告》发布，回顾了去年的工作成果，提出了今年的预期目标和重点工作。去年，政府工作在经济、民生和疫情防控等领域取得重要成果。其中，新增减税降费超过1 万亿元，减税降费有助于居民可支配收入的增加，从而促进消费；疫苗全程接种覆盖率超过85%，疫苗接种覆盖增强背景下，疫情防控常态化推进，线下零售望逐步恢复。

（1）亚洲：FY22Q1-3 实现收入2.58 亿加元，同比增加38.49%；FY22Q3 实现收入1.77 亿加元，同比增加31.38%。（2）加拿大：FY22Q1-3 实现收入1.79 亿加元，同比增加0.28%；FY22Q3 实现收入1.19亿加元，同比增加17.79%。（3）美国：FY22Q1-3 实现收入2.33 亿加元，同比增加37.02%；FY22Q3 实现收入为1.65 亿加元，同比增加26.79%。（4）欧洲及其他地区：FY22Q1-3 实现收入2.05 亿加元，同比增加28.27%； FY22Q3 实现收入1.26 亿加元，同比增加15.73%。

本周多个运动服饰板块多个龙头公布业绩表现超预期并上调指引。我们认为，海外龙头业绩情况反映：1）海外服装消费仍处在较强修复趋势中，预计将持续带动国内纺织制造龙头订单保持快速增长；2）跑鞋、户外产品等品类增长相对强势，反映运动户外需求景气度显著好于服装行业整体，结构性机会凸显；3）各品牌DTC 渠道的强劲增长反映了直面消费者、数字化管理等对于品牌价值提升的重要性与对销售的促进作用；4）部分品牌收入在需求恢复显著的背景下仍未恢复，主要系受上游东南亚制造商产能受损拖累，反映订单回流趋势或将延续。