2022 年1 季度社零同比扩张3.3%，国内疫情再度冲击3 月消费市场：22 年1 季度，国内实现社会消费品零售总额10.87 万亿元/+3.3%，19Q1-22Q1 三年年均复合增速为3.6%。其中，3 月国内实现社零总额3.42 万亿元/-3.5%，弱于市场预期（根据Wind，3 月社零当月同比增速预测平均值为-0.8%），19-21 年同期年均复合增速为2.6%，3 月国内消费市场增速受吉林省、上海市、深圳市等多地疫情封控影响由正转负，同比增速较1-2 月下滑10.2pct。

行业概况：2021 年国内运动服饰实现了较高增长，仍然较其他服饰品类有相对优势。梳理运动产业链公司在2021 年的表现， 我们总结出两个发展特点。一是在品牌格局短，国产品牌实现占率提升明显，国产运动公司整体运营水平也有提升。二是， 在代工端虽然业绩略有分化，但是龙头代工企业在行业内份额在继续提升，国际品牌优选供应商的趋势不变。我们仍然看好 运动品类长期的景气持续。

棉价高涨情况下大多利好头部纱企。一方面，纱线销售订单定价大多由即期价格水平决定，而龙头纱企订单充 足、议价能力较强，提价相对顺畅；另一方面，充裕资金支撑原材料囤积，可享受棉价上涨与消耗低价库存带 来的红利，或在一定程度上稳定毛利率。

行情回顾：近两周，A 股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为牧高笛、健 盛集团、浪莎股份、乔治白、柏堡龙；近两周，港股纺织服装板块涨幅榜前 五的公司分别为思捷环球、宝胜国际、九兴控股、赢家时尚、永盛新材料。 复盘近2 年关注公司的PE（未来12 个月）区间看，经过近期的调整，当前 大部分A 股和港股相关公司的市盈率处于历史估值底部，随着政策端释放利 好信号，大部分A 股和港股相关公司开始出现反弹趋势，我们建议关注优质 公司估值回调后的配置良机。

国务院部署促进消费的政策举措，助力稳定经济基本盘和保障改善民生，多维度利好服装行业增长。安踏特步李宁361 度2021 年业绩亮眼，2022Q1体育龙头优势延续，体育龙头竞争力彰显，体育行业高增长可期。报喜鸟发布2021 年报，报告期营收同增17.5%，归属上市股东净利润同增27.7%；比音勒芬发布2021 年报，报告期营收同增18.1%，归属于上市股东净利润同增25.2%。

2022Q1 环境多变，时尚消费增速波动。1）1-2 月服装行业表现平稳/珠宝增速亮 眼。据国家统计局数据，1-2 月份服装家纺类/金银珠宝类社零分别同增4.8%/19.5% （同期社零总额同增6.7%）。2）3 月以来疫情多点暴发，我们判断时尚消费表现 有所回落，其中：①高线城市客流受限更加明显；②因物流受损，电商业务部分受 限。3）Q 分板块：运动鞋服整体景气较高、大众服饰波动明显但趋势趋同、中高端 品牌个股表现分化。

营销：精准营销、曝光需求致营销资源争夺成为龙头竞争的主要发力点。耐克、阿迪业绩与奥运、世界杯周期高度相关。产品：低SKU及功能性需求导向致产品研发设计成为品牌成功最核心因素。Nike AJ系列产品营收超过所有内资品牌。营运能力：存货周转、总资产周转并非企业核心壁垒，壁垒来自于盈利能力。④管理者：霍斯特、奈特、马克帕克在体育史贡献较大，优秀管理者往往注重研发、来自内部、具有“运动”基因。

近期纺服公司年报陆续披露，海内外运动品牌均展现亮眼的业绩和营运效率，虽然3 月中以来受到国内疫情扰动，短期增速有所放缓，但中长期仍具有持续成长空间，继续看好优质本土运动品牌势能提升与行业增长前景。

以21/3/24 H&M 事件作为分水岭，国货与海外龙头走出截然不同的增长曲线，原本突出的产品力和性价比、叠加顶级赛事、运动员、明星及KOL 营销资源倾斜下的国货龙头增长亮眼，2021 全年来看安踏/FILA/李宁/特步流水分别增长25%-30%/25%-30%/59%/30%+。与此形成对比，2021Adidas 大中华区收入相对20 年+3%，但相对19 年-10%，Nike 大中华区22 财年前三季度（21/6/1-22/2/28）收入同比-11%。