2022Q1 环境多变，时尚消费增速波动。1）1-2 月服装行业表现平稳/珠宝增速亮 眼。据国家统计局数据，1-2 月份服装家纺类/金银珠宝类社零分别同增4.8%/19.5% （同期社零总额同增6.7%）。2）3 月以来疫情多点暴发，我们判断时尚消费表现 有所回落，其中：①高线城市客流受限更加明显；②因物流受损，电商业务部分受 限。3）Q 分板块：运动鞋服整体景气较高、大众服饰波动明显但趋势趋同、中高端 品牌个股表现分化。

营销：精准营销、曝光需求致营销资源争夺成为龙头竞争的主要发力点。耐克、阿迪业绩与奥运、世界杯周期高度相关。产品：低SKU及功能性需求导向致产品研发设计成为品牌成功最核心因素。Nike AJ系列产品营收超过所有内资品牌。营运能力：存货周转、总资产周转并非企业核心壁垒，壁垒来自于盈利能力。④管理者：霍斯特、奈特、马克帕克在体育史贡献较大，优秀管理者往往注重研发、来自内部、具有“运动”基因。

近期纺服公司年报陆续披露，海内外运动品牌均展现亮眼的业绩和营运效率，虽然3 月中以来受到国内疫情扰动，短期增速有所放缓，但中长期仍具有持续成长空间，继续看好优质本土运动品牌势能提升与行业增长前景。

以21/3/24 H&M 事件作为分水岭，国货与海外龙头走出截然不同的增长曲线，原本突出的产品力和性价比、叠加顶级赛事、运动员、明星及KOL 营销资源倾斜下的国货龙头增长亮眼，2021 全年来看安踏/FILA/李宁/特步流水分别增长25%-30%/25%-30%/59%/30%+。与此形成对比，2021Adidas 大中华区收入相对20 年+3%，但相对19 年-10%，Nike 大中华区22 财年前三季度（21/6/1-22/2/28）收入同比-11%。

1）2021财年第三季度业绩：单季度收入同比增长5%，动荡环境中略超预期充分验证运营实力；2）分地区：货品短缺持续，北美和APLA（亚太和拉美）地区收入增长较快，大中华区收入降幅收窄至8%；3）经营情况：生产端恢复正常，运输时间恶化但公司情况好于行业，预计秋季货品供应将改善；4）未来展望：维持2022财年收入同比增长中单位数的指引，略微上调毛利率指引并下调销售管理费用指引；

近期两周板块走势受到市场交易层面波动影响，我们当前重述观点：中长期坚定看好高成长性的运动赛道，重点看好实力提升的国产品牌商、供应链稳定的头部制造商。我们推荐【李宁、安踏体育、特步国际、申洲国际】，当前价对应22 年PE 分别30/25/22/24 倍，关注华利集团，当前价对应22 年PE 为26 倍，关注滔搏，当前价对应22 年PE 为12 倍。

耐克公司（NKE US, 未评级）公布其22财年三季度（截至2022年2月28日止三个月）的业绩。总营收同比增长5%，而净利润同比下降4%至14亿美元。22财年三季度中国区的营收同比下降8%（剔除外汇变动）。22财年三季度中国区息税前利润同比下降19%，显示利润率同比持续减少。中国区贡献了耐克19.9%的营收和46.9%的息税前利润。

运动国牌曝光度大幅提升。安踏品牌作为本届冬奥会主要赞助商，期间搜索热度稳居第一，日均搜索指数同比/环比分别+7581%/1667%，其它国牌斐乐/李宁/匹克/特步热度指数同比也均有增长。

2022 年本土品牌有望继续实现份额提升，国际品牌产品供应逐步恢复，我们看好运动产业链核心供应商及中国头部运动品牌集团。大中华区业务方面，2021 年Adidas 受新疆棉、消费环境、疫情影响下滑，2022 年大中华区有望恢复增长但增幅仍较本土品牌明显略低，我们继续看好中国本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时建议关注低基数到来后增长迎来改善的国际品牌核心零售商滔搏、宝胜国际。全球业务方面，2021 年Adidas的业绩显示出西方市场强劲的需求及严峻的供应链短缺挑战，2022 年二季度开始供应问题逐步解决，全年销售增长预期乐观，我们看好未来业绩增长确定性强的国际品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团。

经历疫情冲击，2021 年的运动鞋服市场规模达 3718 亿元/+19.1%。市场稳步复苏的背景下，国牌崛起带来竞争格局的渐变，安踏公司以 16.2%的市占率，首次超过 Adidas 成为国内第二大运动公司；市占率前 20 品牌中，国产品牌市占率由 2017 年的 32%提升至 2021 年的 36%。在产品上，安踏/李宁将“氮”科技/“䨻”科技推广下沉至大众产品；营销上，国产品牌把握机遇签约头部明星/运动员，双奥助力国牌布局营销动作。近期港股及运动板块整体回调较多，纺织服装行业评级 强于大市（维持）地缘冲突风险/外资加速流出下市场情绪逐步释放。但运动行业仍是长期高景气且行业格局优化的细分赛道，安踏/李宁/滔搏/申洲目前对应 2022 年估值分别为 23x/26x/13x/25x，低于长期历史平均值，我们建议短期关注外资流出情况与运动公司 2022 全年指引，重点推荐安踏体育、李宁、申洲国际、滔搏、华利集团。