我们认为，研究Lululemon 的成长之路及其经营策略对理解我国运动服饰龙头如何在女性运动市场中寻求发展机遇有较好的参考价值。Lululemon 的快速发展验证了女性运动市场前景广阔，中国市场更具商机。

我们维持原有的预测，2022年运动服饰市场规模同比增长15%-20%，前提是 中国并无大规模封控。国产运动服饰品牌1-2月销售流水同比增长20%- 40%， 高于我们最初的预期。然而，疫情反弹导致大多数品牌在4月和5月的零售流 水同比下降，尤其是高线城市营收贡献较大的品牌。随着6月封控措施的放 松，我们注意到零售流水逐步复苏。在22年下半年中国没有大规模封控的假 设下，我们预计运动服饰行业将在22年下半年继续复苏。

①本周关注欧洲大罢工，欧洲铁路、公路、海运均出现了大规模罢工行动， 海运影响严重的港口在德国、英国以及比利时，当前港口的情况是货物堆积，员 工抗议通货膨胀下，工人的工资并未上调。空箱在欧洲港口逗留时间将更长。② 制造生产方面：近期原料价格波动较大，外贸的部分秋冬季刚需订单已经提前下 达，但订单量较少，国内行情处于疫情后缓慢恢复状态，工厂开工率仍然不足， 国内需求需要等待8 月后进入旺季的订单。③美国惩罚性关税复核程序：7 月5 日为即将到期第一批征求意见的截止时间，8 月22 日为第二批到期日期，后续关 注惩罚性关税是否能够减免。

我们研究了美股纺服上市公司行业整体和各个子行业的基本面和估值情 况，以期对A 股上市纺服企业发展有所启发。整体上看，美股服装行业起步 较早，发展较为成熟，对标海外、我国多个子行业未来发展空间广阔。

自4G时代开始，信息资费的大幅下降，直接提升了国内消费者接触更多信息的可能，也丰富了国内消费者对于消费的理解。我们认为当前国内消费 者的消费行为已经逐步由满足基本需求，进化至试图“自我实现”。

2022 年初至5 月底，SW 纺织制造、SW 服装家纺、沪深300 的跌幅分别为-8.58%、-13.14%、-16.86%，纺织制造及服装家纺跑赢沪深300。

全球运动鞋履市场规模大，增长较快，运动鞋履产业链下游的品牌市场集中度较高，而且品牌愈加重视和头部运动鞋履制造企业的合作，因此运动鞋履制造行业容易诞生大公司。另外，从志强国际的发展经验看，除了积极合作头部知名运动品牌，享受头部知名运动品牌较快发展的红利，持续投入研发，深度绑定头部知名运动品之外，从细分品类切入做强，横向拓展品类做大，同时顺应全球鞋履制造业不断向低成本国家转移的趋势，将生产基地主要分布在东南亚的越南和柬埔寨也是非常重要的。建议关注A 股运动鞋履制造龙头华利集团、出行消费品龙头开润股份、棉袜和无缝服饰制造龙头健盛集团。

疫后黄金赛道景气度回升，优质制造龙头业绩确定性强。（1）运动户外：全民健身热潮助推我国运动鞋服行业高景气，产品功能性及营销资源稀缺使行业集中度高。人均花费和渗透率提升下行业空间可期，户外及女性运动成为新增长驱动力。竞争加剧&疫情冲击加速行业洗牌，头部品牌壁垒加深。（2）童装：我国人口基数大，政策利好人口出生，家庭结构和生育观推动童装消费频次提升。新生代消费者为品牌品质支付溢价，“量”“价”驱动行业增长。龙头有望凭借品牌美誉度和产品设计创新巩固优势。（3）精致露营：疫情催化下精致露营顺势而起，短期消费热度不减，中长期需求推动产业链逐步完善，产业协同推动行业可持续成长。具备先发优势，积极布局产业链的头部企业有望长期受益。（4）纺织制造：制造商的开发能力、批量生产能力、产品质量及交期成为品牌方注重考量维度。头部品牌订单向核心供应商倾斜，制造端集中度提升。在客户&产能&研发建立壁垒的龙头业绩确定性强。

国信纺服观点：1）FY2022 全年：DTC 业务驱动，全年收入增长5%，期末存货增长23%；2）FY2022 4Q： 受大中华区影响，单季度货币中性收入增长3%，净利润下滑5%；3）FY2022 4Q 分地区：大中华地区受疫 情影响下滑20%，亚太和EMEA 增长强劲，美国市场需求较好但受供应影响；4）指引：预计FY2023 全年 货币中性收入低双位数增长，一季度收入持平或微增，大中华区将加大促销；5）风险提示：疫情反复， 下游需求不及预期，市场的系统性风险，国际政治经济风险。6）投资建议：运动消费保持景气，看好中 国头部运动品牌集团与国际头部运动品牌产业链核心伙伴。大中华区业务方面，多重不利因素影响耐克大 中华区业绩，但管理层认为大中华区运动市场拥有长期巨大的潜力，未来仍然是耐克重点投资的地区。我 们继续看好中国运动消费景气与本土运动品牌份额提升，重点推荐李宁、安踏体育、特步国际，同时看好 与国际品牌深度合作、业绩拐点将至的核心零售商估值修复的机会，重点推荐滔搏、宝胜国际。全球业务 方面，品牌需求强劲，短期供应交付影响品牌销售，新财年指引乐观，我们看好业绩增长确定性强的国际 品牌的核心供应商，重点推荐申洲国际、华利集团；