重组胶原蛋白发展潜力巨大，未来增速预计大幅超越传统动物源胶原蛋白。胶原蛋白是一种护肤及皮肤护理产品的理想成分。

国货运动龙头增速领先，国际品牌新锐强于老牌。1）虎年北京冬奥催化，年初国货打响开门红。我国运动服饰赛道成长性更佳、集中度更高，且国货崛起特征显著。22Q1 李宁/安踏/FILA/特步品牌销售额同比增长20-30%高段/10-20%高段/中单位数/30-35%，但不否认在上年高基数与当下疫情冲击双重压力下，22Q2 增速或出现阶段性的大幅回落。2）国际品牌表现分化，新锐增速高于老牌。22Q1 新锐品牌Lululemon 营收同比增长23%，Deckers（HOKA 母公司）营收同比增长31%，高于Nike、Adidas、VF、UA 等普遍个位数增速水平。总的来说，此前的东南亚供应链问题稍有改善，但高昂的运费影响仍然存在，因此老牌龙头利润增速普遍弱于营收。

2022 年初以来，疫情陆续对深圳、上海、北京等多个一二线城市造成重大影响，终端消费需求和工厂生产受到不利影响，同时国际地缘政治冲突及全球疫情下，原材料价格及外贸订单都加大了不确定性。在此情势下，我们梳理所有细分行业，将其归为两类：一类为景气赛道，其受到疫情影响小或者受经济下行压力影响小，长期发展空间足，典型的为户外用品及化妆品行业。第二类为短期受不利因素影响较为明显，但是行业挑战之下也存在着机会的行业，典型的为家具行业、造纸&包装行业和纺织服装行业。

行情回顾：近两周，A 股纺织服装板块涨幅榜前五的公司分别为牧高笛、 上海三毛、多喜爱、三夫户外、梦洁股份。近两周，港股纺织服装板块 涨幅榜前五的公司分别为思捷环球、冠城钟表珠宝、九兴控股、百宏实 业、时计宝。复盘近2 年相关公司的PE（未来12 个月）区间看，经过 前期的调整，大部分A 股和港股相关公司的市盈率处于历史估值的底部， 而部分公司已于近日出现估值修复的迹象。

上下游表现分化，关注优质制造企业。今年以来疫情反复，在外热内冷的需求结构下，上下游表现分化加剧，在原材料价格持续上涨的背景下，上游制造企业持续提价，叠加人民币贬值对于出口的带动效应，纺织制造企业有望持续受益。

行业在经历2020 年新冠疫情对线下消费的影响后，从20 年下半年到2021 年恢复较快，由于21Q4 暖冬和基数原因，2021 年全年收入增速呈现一定的前高后低态势，疫情带来的基数影响逐步收敛消退，中长期视角看行业有望重新回归稳态增长，板块整体盈利能力也有小幅提升。短期来看，国内疫情对品牌企业22Q2 业绩有所压制，以运动品牌为代表的龙头企业估值也调整到低位水平，静待H2 需求和风险偏好复苏机遇。制造端受益产能出海和供应链替代效应，我们认为长期中国供应链企业竞争力提升是趋势，建议关注海外产能占比高，管理能力强和高壁垒型制造企业。

2021 年行业整体复苏，2022 年一季度业绩承压。2021 年A 股纺服板块整体收入上升17%，业绩上升39%，板块利润率上升，仅纺织制造略有下滑，主要由于成本端的压力。营运方面，ROE 大幅回升，存货和应收周转加快。港股纺服板块收入增长16%，业绩提升79%，ROE 提升，存货周转放缓。2022 年一季度受疫情影响，A 股纺服板块收入增长5%、业绩下滑21%，利润率下滑，由于3 月疫情加重利润率下滑，库存去化整体周转加快。

公司公告：2022 年5 月6 日，阿迪达斯披露2022 年第一季度业绩。2022 年第一季度实现收入53.0 亿欧元，同比增长0.6%，货币中性收入下降3%；毛利率提升1.9 个百分点至49.9%；归母净利润4.8 亿欧元，同比下降13.6%；持续经营净利润3.1 亿欧元，同比下降38.2%。第一季度收入53.0 亿欧元，在货币中性条件下降低3%。由于供应限制，公司收入53.0 亿欧元，同比增长0.6%，货币中性条件下下降3%，略好于公司3 月预期的中单位数下滑。