乳制品方面，生鲜乳价格继续小幅上涨。肉制品方面，仔猪、生猪、猪肉价格于 2019 年 5 月份开始探底回升并且延 续涨价趋势，去年十一前后价格开始出现明显下滑，猪肉价格中期向下趋势 确立。近期猪瘟疫情似有抬头之势或对猪价产生影响。

白酒板块近期经过调整以后，估值已经回归到较为合理水平， 配置价值逐步凸显。啤酒板块，渠道调研多数厂商动销均已恢 复到 19 年同期水平。乳制品板块，上游奶源供给偏紧价格持续上行， 带动下游竞争趋缓，同时一季度同比均呈现明显改善。休闲食品 板块，建议关注 PEG 较低且后期快速增长的盐津铺子和洽洽食品。卤制 品板块，持续看好卤味龙头绝味食品。

1-2 月餐饮收入同比增长 68.9%，春节期间烟酒类消费市场恢复迅速。年报季报披露以及春糖有 望逐步释放积极信号。2020 年规模以上白酒利润实现两位数增长。网络零售增速回升，实物网上零售额占比下滑。2021 年春节白酒消费 整体向好。

建材核心资产平均年化超额收益15%，2015 年后跑赢指数概率不断增加。将6 个细分板块的8 个龙头公司等权重组成核心资产组合，回溯10 年初至21 年2 月底的股价表现，以建材（中信）指数作为基准，累计收益率/超额收益率分别达295%/164%，年平均超额收益率14.7%。在完整的134/44个月/季度中，有84/29 个月/季度超额收益为正，有63%/66%概率跑赢指数。

白酒基本面向好构成坚实支撑，一季报业绩高增长与确定性凸显，十四五规划迎来积极发展、竞争格局向头部集中趋势延续，长期价值凸显。板块调整后流动性溢价带来的估值扰动得到缓解，股价对基本面利好钝化的现象有望逐步消除，业绩表现优异的龙头企业配置价值凸显。建议增持：贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒、洋河股份、今世缘、顺鑫农业、古井贡酒；黑马：迎驾贡酒、酒鬼酒。

近期白酒板块出现较大的回调，基本面并未发生大的变化，但是市场对于估值分歧较大，主要是美债利率走高、国内流动性紧缩的影响，在估值确定性被压制的趋势下，我们希望通过对标历史，去找到白酒估值的底部。

高端白酒需求保持强劲，行业集中度依然在不断提高，消费者少喝酒喝好酒的意识仍在增强。核心白酒公司改革继续释放空间。目前，各个酒企启动的改革措施主要可以分为营销创新、产能产品、内控管理三大方面。在流动性收缩情况下，核心资产估值锚确立以后依然是首选。

市场担忧五粮液渠道改善压制老窖，但实际两者是以价格为先的差异化竞争。行业以价格为第一竞争要素，不存在费用战等恶性竞争。渠道核心经销商重叠度低，打法各自独立 。渠道模式差异化明显，正面较量较少。五粮液和老窖的发力方向不同。未来展望：
价格共赢，五粮液价格引领，承接消费升级，老窖全国扩张。

2 月阿里平台数据披露，我们重点对白酒、乳制品、调味品、保健食品、休闲食品及奶粉等子行业线上销售情况进行分析。白酒：春节销售旺盛，量减价升推动板块增长。乳制品：销售额回升、均价回落，白奶、酸奶占比下降。保健食品：2 月销售增速放缓，品牌店占比小幅下降。休闲食品：坚果销售额仍居第一，线上集中度有所下降。1

2021 年2 月，膳食营养补充剂增速放缓，部分龙头表现亮眼；休闲食品行业受益春节，销售额实现同比增长，坚果品类表现强劲；乳制品行业恢复双位数增长，飞鹤表现亮眼；酒类整体增速明显反弹；饮料行业线上渠道延续高增；调味品线上增速放缓，春节催化下具备送礼属性的行业整体表现较为优异。