增量视角看苏酒，推荐洋河、今世缘。1）洋河股份：维持“增持”评级，维持目标价220 元。公司经营拐点已现，业绩趋势向上，换届完毕后公司改革有望加速，结构性繁荣下梦系列空间广阔，新M3、M6 双百亿可期，维持盈利预测，预计公司20-22 年EPS 分别为4.98 元/5.63 元/6.68 元；2）今世缘：维持“增持”评级，维持目标价66 元。疫情之后国缘动销加速恢复，新四开换代进度符合预期，疫情之下，国缘系列仍处在产品周期上半程，南京“盘中盘”模式可以复制，苏中、苏南有待深挖，增量视角下不必过于担心竞品挤压，维持盈利预测，预计20-22 年EPS 分别为1.24 元、1.66 元，2.05元。

速冻面米占据行业半壁江山，市场规模增长。从产品品类看，速冻食品可分为速冻调制食品、速冻面米制品、速冻其他食品三类。速冻面米是市场规模最大的品类，2018年占比达53%/+1.5pct。2019年速冻面米行业规模为677亿元，2015-2019年CAGR为5.7%，实现稳定增长。

商超数据显示2020 年1-12 月液态奶/酸奶/奶粉销售额同比+8.8%/-8.5%/-5.1%。 根据我们的草根调研，我们预计春节消费旺盛且库存处于正常偏低水平，部分未 返乡的流动人口为一二线城市创造了新的需求，乡镇村消费者的送礼需求与正常 年份相当，我们预计春节期间乡镇村消费者人数下滑但单人贡献的消费量有提 高。我们认为2021 年乳制品需求有望延续2H20 增长趋势，原奶供给端仍相对 紧张，原奶价格将处于高位，乳制品公司有望通过结构升级、提价、缓解促销等 方式转移成本上涨压力。我们继续看好乳品行业，同时建议关注低温产品的崛起 趋势，低温乳品渗透率提升空间明确。

本周我们密集跟踪了全国各地渠道情况，结合渠道反馈，得出以下结论：1、疫情影响仍然存在，但逐步减弱；2、分化仍在加剧，名酒表现强势，不知名的地方品牌、中小酒企仍然在加速衰退，行业二八分化明显；3、从价格带来看，高端酒是景气度最强的价格带；4、全国化名酒品牌好于地产酒品牌；5、从当前渠道表现来看，库存普遍不高，价格稳中向上，渠道表现非常良性。由于20 年二季度渠道基本处于清库存状态，而21 年春节销售旺盛，渠道库存低，预计二季度主要名酒品牌增长仍会进一步加速。

春节期间，我们走访了江苏省、安徽省、浙江省、上海市、广西省等地区超百家终端烟酒店、20+家中大型商超、6+家经销商进行草根调研，发现：高端酒（特别是五粮液）及优质次高端酒动销表现超预期，且终端有着明显的节后补库存需求。

中国茶饮行业紧随需求变化，现制茶饮发展较快；行业呈现有序竞争态势，头部品牌领先优势明显；直营模式立品牌，加盟模式扩规模；产品优化、品牌化、数字化成为行业未来发展趋势，建议关注头部品牌企业。

现制茶饮市场赛道宽，奈雪作为高端新式茶饮龙头企业，凭借自身在品牌、研发、技术等方面的优势，上市之后借助资金优势继续加大扩张，积累品牌势能，夯实龙头地位。发展路径对标星巴克，奈雪从选址、空间、产品等多维度致力于打造休闲社交版“第三空间”品牌，参考星巴克中国4000 余家门店数，未来奈雪展店空间广阔。同时奈雪单店盈利能力强，未来在成熟门店占比逐步提升，新店模型进一步优化盈利结构的背景下，公司业绩有望进一步释放。

酱酒热背后的产业发展逻辑是品类的转移，从需求端来看是消费者口感多样化的需求，从供给端来看是更从容的定价体系、利润分配体系带来的强渠道推力。这一轮酱酒热的本质不再是单纯的茅台热，已突破了茅台镇产区的束缚，从“茅台大周期、酱酒小周期”开始转向全国品类
扩散，预计后续非贵州省的酱酒越来越多，不同风味的酱酒也会不断出现。而随着酱酒不断扩容、快速发展，产业格局也将逐渐从战国时代向品牌竞争时代演变。持续推荐酱酒龙头贵州茅台，建议关注2021 年上市的郎酒股份、国台酒业，同时也建议关注拥有武陵酱的老白干、推出清雅酱香的今世缘。

板块已到业绩驱动阶段，关注消费结构升级及成本传导带来的盈利超预期。板块估值已至历史高位，当前进入业绩验证阶段，预计业绩高增将对冲流动性回落，两者交替影响股价走势。优质龙头高位震荡为主，同时建议加大关注低估值改善标的。高端品关注疫情下一二线城市需求增量，伴随结构升级盈利水平存在超预期可能。大众品关注成本传导周期，龙头企业原材料低价阶段囤货，加上下游提价，利润率水平也有望超出市场预期。

春节前旺季，虽然近期茅台政策层面变化加大，但以飞天茅台、普五、国窖为代表的高端酒整体需求十分旺盛，普五批价再次经受旺季放货考验，国窖受益涨价预期回款与批价均表现较好。此外，“原地过年”政策一定程度降低消费者出行成本，消费选择上或向名酒升级，在人口净流入一线城市布局充分的高端名酒有望受益。