总体策略：2020 年食品饮料板块享受流动性宽松和业绩确定性增长下带来的估值大幅提升，预计2021 年估值继续大幅提升的概率有所下降。站在当下，我们建议回归食品行业未来的增长本质（高端化、美味需求、健康需求、便捷需求）而优选具备长期增长潜力及短期业绩强兑现逻辑的板块和标的。

板块周度表现：本周沪深300 上涨1.71%，创业板指上涨4.27%，食品饮料（中信）指数上涨3.74%，较沪深300 的相对收益为2.03%，在中信29个子行业中排名第3 位。其中分子板块来看，肉制品板块本周上涨1.69%，调味品板块本周上涨11.42%，休闲食品板块本周上涨4.44%，速冻食品板块本周上涨5.15%，其他食品板块本周上涨6.47%。

阿里渠道线上数据来看，白酒需求延续强劲态势，11 月销售额同比+25%，名酒持续放量、价格保持强势，我们看好白酒20Q4-21Q2 业绩改善的前景，此外，白酒行业12 月开始逐步进入信息密集释放期，各家酒企春节前动销、21 年规划展望、“十四五”规划预计将密集出炉，短期将形成一定催化。啤酒量增价减，淡季销售保持稳健增长。休闲食品11 月线上销售依旧较为平淡，我们判断与高基数和消费习惯变化有关；乳制品11 月销售额延续高增长；调味品11 月销售额同比增速环比有所回落，但整体依然保持了销售额的稳健增长；保健品则是量价齐增带动行业延续高增长态势。

电商渠道在各食品子行业占比不同，但可以侧面反映产品及品牌影响力。我们结合电商及线下渠道的情况，推荐组合为酒类：贵州茅台、泸州老窖、五粮液、山西汾酒、重庆啤酒、青岛啤酒股份、百威亚太；非酒：周黑鸭、颐海国际、农夫山泉、伊利股份、双汇发展、涪陵榨菜、安井食品。

全球软饮料市场中碳酸与功能性饮料占比较高，功能性饮料增速领先。受健康因素和需求多元化的影响，全球细分饮品的增长出现分化，根据Foodaily 每日食品网，2012-2017 年全球碳酸饮料、果汁销量的复合增速为 -0.1%, -1.29%；茶饮、咖啡等含咖啡因饮料、瓶装泉水的销量分别保持着2.5%、4.31%和6.12%的复合增长率。而以能量饮料为代表的功能性饮料，因具有一定的调节机体功能的作用，呈现了高消费需求，2012-2017 年销量复合增长率为8.28%。

需求复苏和成本传导，是食品饮料行业2021 年的两条主线。20 年食品饮料板块在流动性驱动和业绩预期推动下，大幅跑赢市场，当前高估值高持仓背景下展望来年，食品饮料板块料将步入业绩验证驱动阶段。从明年行业主线看，一是需求复苏，随着国内疫情影响基本解除，经济回暖带动需求复苏，白酒、啤酒等酒类需求预计将迎来快速恢复。二是成本上涨，大众品相关的包材、原奶、大豆、大麦等原材料，价格上涨趋势已经确立，短期对企业成本造成不利影响，但有望催化行业龙头提价，关注不同子行业上游价格向下游的传导过程。

2020 年以来，一级行业中，食品饮料涨跌幅排名靠前，涨59.2%，跑赢沪深300（涨20.7%）。白酒消费场景逐步恢复正常，2、 3 季度需求持续改善，平稳增长是常态。我们判断未来行业将形成分价格、分香型、分区域的寡头竞争格局，重点关注激励机制变化的细分领域龙头。食品，最看好乳制品和速冻食品。重点推荐：张裕、山西汾酒、贵州茅台、广州酒家、金徽酒、泸州老窖、中炬高新、伊利股份、洽洽食品、海欣食品。

通过中日对标，我们认为速冻行业规模尚有翻倍空间，龙头企业受益于行业扩容+集中度提升+全品类化发展三重驱动要素，成长空间广阔。

中国宠物食品行业目前处于快速成长时期，存在较大的市场增长空间。据Euromonitor 统计，2019 年中国宠物食品市场销售额为51.51 亿美元，2016-2019 年近4 年年均复合增长率为30.86%，显著超过世界平均水平3.77%。无论从宠物数量、养宠渗透率，还是从养宠支出、宠物食品优质化程度来看，国内宠物食品行业在量价两端都处于快速增长阶段。随着养宠文化盛行、单身/二人家庭数量增长以及人口老龄化趋势，我们预计未来国内宠物数量仍将持续提升，同时消费者对高品质宠食的追求，推动国产宠食产品向高端、优质方向升级。推荐佩蒂股份与中宠股份。