10 月数据显示，高端白酒批价节后维持高位，生鲜乳价继续上涨。其中，飞天茅台一批价格节前一度上涨至2875 元后有所回落，回落幅度大概100 元左右，目前大约2800 元一线。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，9 月啤酒产量同比增速由负转正，随着餐饮行业持续复苏啤酒行业重回正轨。成本环境方面，猪肉价格中期拐点确立，生鲜乳价继续上涨，农产品价格略上涨，包装材料价格继续温和反弹，目前来看成本环境仍然面临一定压力。

整体业绩符合预期，板块估值持续提升。2020 年一季度，食品饮料行业因具备较强的社交场景属性，受疫情影响严重，伴随国内疫情的有效防控，二三季度行业整体业绩实现快速复苏。2020 年前三季度，行业实现营收5715.54 亿元，同比+7.71%，实现归母净利润1071.98 亿元，同比+12.30%。从2020 年估值变化来看，整个食品饮料板块估值较2020 年初上涨37.9%，呈现持续上升态势。

食品饮料行业收入利润较快增长，全行业排名居中偏上。2020年前三季度食品饮料行业实现营业收入5742.17亿元，同比增长9.57%；归母净利润1071.98亿元，同比增长13.54%。在申万一级行业中排名分别为第9和第10位。

2020 年10 月，各子行业景气度保持高水平。膳食营养补充剂增长加速，关注新兴品类增长；休闲零食行业稳健增长，龙头持续调整；液奶增长强劲、奶粉保持线上双位数增长；啤酒龙头线上延续同比快增，白酒线上动销良好，茅五泸持续发力。综合1-10 月，疫情培育居民线上消费习惯，驱动各行业线上收入高速增长。

行业总览：业绩维持平稳增长，盈利能力小幅改善。板块2020 年前三季度实现营收/ 归母净利润5286.27/1071.98 亿元， 同比增长7.65%/12.30%，今年板块受到疫情和去年高基数的影响，业绩增速有所下滑，但依然位居28 个子行业前列。

我们对三季报深度分析，季报显示疫情影响褪去，终端需求回暖。白酒超越市场预期引领行情向上，食品回归常态增速股价涨跌不一，疫情受损公司逐步恢复。三季报是对全年业绩及来年估值展望的关键节点，基于分析我们建议布局白酒跨年行情，白酒估值仍在提升通道，业绩逐步改善，首推高端白酒，加大布局具备业绩弹性的次高端个股，关注啤酒和调味品板块的环比改善，大众品板块估值处于历史偏高水平，持有刚需、紧盯改善、挖掘中线成长，以对冲板块高估值。

投资建议：龙头估值重构，更看重公司治理、竞争格局和长期空间。长期看好大餐饮板块包括速冻双子三全/安井，大休闲板块的洽洽食品、盐津铺子、妙可蓝多、百润股份；调味品板块的涪陵榨菜、中炬高新、恒顺醋业。白酒2021 乐观，长期白酒结构性景气基本态势不变，核心推荐茅五汾老窖，第二梯队古井、今世缘、洋河，弹性品种酒鬼酒及新疆基本面改善下的区域龙头伊力特；关注顺鑫和口子窖基本面变化。

季报收官，2020 年前三季度食品饮料板块营收、净利分别+9.6%、+13.5%，其中3Q20 分别+11.8%、+18.8%，增速较2 季度有所放缓。

白酒分化越发明显，优选名酒和次高端：经济增速放缓、消费习惯改变和消费升级跨入更侧重于品牌阶段，行业挤压式增长，行业内企业竞争成为常态，名优白酒需求更加乐观。同时，需要强调的是面对今年特殊疫情，高端酒业绩平稳、渠道和终端很快恢复健康；次高端通过半年左右调整，三季度基本恢复正常，无论是基本面还是市场对于高端、次高端白酒的认知均发生质的变化，未来维持高估值，或进一步拔估值会成为常态。推荐贵州茅台（600519）、五粮液（000858）、泸州老窖（000568）、山西汾酒（600809）和水井坊（600779）。

社零增速向下是大趋势，但应仍能维持双位增速。疫情导致增速探底后，快速回升，2020年8月以来社零增速转正，8、9月分别为0.5%、3.3%。消费者信心指数仍在相对低位。