复盘过去的原奶价格周期：2008 年三聚氰胺事件后行业大规模整顿，供给减少，2009 年下半年起需求强劲回暖，奶价触底反弹。2011-2012 年进入温和上涨趋势，2013 年起内（口蹄疫暴发、夏季高温、饲料成本上涨导致原奶减产）外（新西兰大旱导致国际大包粉价格上涨）因素共振下奶价暴涨。经历2014 年奶价急跌后，2015-2018 年稳定在低位中枢波动。

复苏已至下半场，估值矛盾待解，业绩预期差决定市场方向。2020 年疫情导致全球经济出现一轮被显著强化的“经济下行——政策刺激——经济回暖——政策退出”周期。当前疫情对市场冲击已趋弱，国内经济修复运行至中后期。疫情发生后充裕流动性与市场对确定性的追逐大幅推高消费板块估值，20Q1/Q2 必选消费品率先表现，可选消费需求恢复与市场表现节奏均慢于必选消费。2021 年经济复苏已进入下半场，高估值、流动性收紧预期及低基数效应下，消费板块财报盈利增速大概率逐季回落，市场表现多由流动性收紧落地时点与业绩实际增长表现驱动。而消费升级、经济增长引擎转变以及内需消费导向等长逻辑，仍将是决定消费板块投资价值的坚固基石。

鉴于高端白酒行业的增长可见度高（稀缺性+有利的竞争格局+刚性需求），我们继续看好高端白酒行业。渠道和产品组合优化及价格上涨将推动平均售价增长。我们将茅台和五粮液的目标价分别上调至2,153.3 元和347.5 元，分别对应21 财年3.1 倍和2.7 倍PEG，低于白酒和国际同业的3.5 倍和3.4 倍。维持买入评级。

中国饮茶文化源远流长，与白酒文化一样是传统文化的核心构成要素，因此深厚的文化积淀决定了茶叶的社交属性；同时健康、提神的功能属性以及成瘾性决定茶叶强大的消费属性。基于按定位划分白酒可以划分为高端/次高端/中高端/大众端，按照同样的逻辑茶叶也可以划分为礼品茶/口粮茶/原料茶，其背后的发展驱动力均不尽相同。

复盘2020 年，白酒表现靓丽，个股四阶段轮番演绎。展望未来，白酒结构性景气不变，消费升级下市场份额望持续向龙头集中；龙头酒企望实现高确定的量价齐升、空间明朗，必将成为竞争壁垒更深厚、长期确定性更强的核心资产，因此建议长期战略性配置白酒龙头。短期看，春节旺季渐行渐近，在疫情可控消费恢复&春节延后&低基数效应下，板块望迎开门红，叠加流动性充裕，白酒板块仍有上行空间，建议继续紧抱白酒龙头。首推贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾酒；推荐酒鬼酒、今世缘、洋河股份、古井贡酒、水井坊

全网分析：年货季推迟行业增速下滑明显，龙头市占率继续下滑。1）销售额：2020 年12 月单月全网休闲零食成交金额73.71亿元，同比减少20.01%，增速较11 月下滑32pct(11 月+12.25%)。量价拆分来看，销量2.46 亿，同比-20.03%，平均客单价29.94元，同比+0.03%。销量大幅下降导致销售额大幅下滑，今年春节在二月中旬，较去年推迟近一个月，年货购置推迟，对12 月线上销售产生一定影响。

宏观层面：流动性相对宽松，白酒景气度高：龙头积极应对疫情，头部集中趋势不改；疫情背景下流动性保持相对宽裕态势，风险偏好较低情况下资金偏向避险资产。

本周SW 食品饮料上涨6.57%，沪深300 上涨2.99%，板块整体大幅上涨。分子行业看，本周乳品行业上涨9.13%，肉制品行业上涨1.67%，食品综合行业上涨1.46%，啤酒行业上涨2.00%，白酒行业上涨8.22%，调味发酵品行业上涨0.97%。

维持各啤酒公司盈利预侧与估值不变，维持青岛啤酒股份、重庆啤酒百威亚太和 珠江啤酒跑赢行业评级，建议关注青岛啤酒、华润啤酒和乐惠国际（未覆盖）。