现制茶饮市场赛道宽，奈雪作为高端新式茶饮龙头企业，凭借自身在品牌、研发、技术等方面的优势，上市之后借助资金优势继续加大扩张，积累品牌势能，夯实龙头地位。发展路径对标星巴克，奈雪从选址、空间、产品等多维度致力于打造休闲社交版“第三空间”品牌，参考星巴克中国4000 余家门店数，未来奈雪展店空间广阔。同时奈雪单店盈利能力强，未来在成熟门店占比逐步提升，新店模型进一步优化盈利结构的背景下，公司业绩有望进一步释放。

酱酒热背后的产业发展逻辑是品类的转移，从需求端来看是消费者口感多样化的需求，从供给端来看是更从容的定价体系、利润分配体系带来的强渠道推力。这一轮酱酒热的本质不再是单纯的茅台热，已突破了茅台镇产区的束缚，从“茅台大周期、酱酒小周期”开始转向全国品类
扩散，预计后续非贵州省的酱酒越来越多，不同风味的酱酒也会不断出现。而随着酱酒不断扩容、快速发展，产业格局也将逐渐从战国时代向品牌竞争时代演变。持续推荐酱酒龙头贵州茅台，建议关注2021 年上市的郎酒股份、国台酒业，同时也建议关注拥有武陵酱的老白干、推出清雅酱香的今世缘。

板块已到业绩驱动阶段，关注消费结构升级及成本传导带来的盈利超预期。板块估值已至历史高位，当前进入业绩验证阶段，预计业绩高增将对冲流动性回落，两者交替影响股价走势。优质龙头高位震荡为主，同时建议加大关注低估值改善标的。高端品关注疫情下一二线城市需求增量，伴随结构升级盈利水平存在超预期可能。大众品关注成本传导周期，龙头企业原材料低价阶段囤货，加上下游提价，利润率水平也有望超出市场预期。

春节前旺季，虽然近期茅台政策层面变化加大，但以飞天茅台、普五、国窖为代表的高端酒整体需求十分旺盛，普五批价再次经受旺季放货考验，国窖受益涨价预期回款与批价均表现较好。此外，“原地过年”政策一定程度降低消费者出行成本，消费选择上或向名酒升级，在人口净流入一线城市布局充分的高端名酒有望受益。

2021 年1 月数据显示，高端白酒价格在春节前持续上行，生鲜乳价格上涨已触及近十年来高点。其中，飞天茅台53 度(500ML)目前价格带已突破前期均价，一批价触及3300 元后小幅回落。啤酒及葡萄酒价格未有明显波动出现，全年产量同比均有下滑。成本环境方面，猪肉价格中期拐点确立，短期继续小幅反弹；生鲜乳价持续上涨，农产品价格略上涨，包装材料价格继续温和反弹，目前来看成本环境仍然面临一定压力，部分品类或将通过调整产品结构加以应对。

本周SW 食品饮料下跌0.09%，沪深300 下跌3.12%，板块整体下跌。分子行业看，本周啤酒行业下跌5.21%，食品综合行业下跌2.61%，乳品行业下跌4.36%，白酒行业下跌1.34%，调味发酵品行业下跌2.93%，肉制品行业下跌4.14%。

在白酒的品牌、产品和渠道三维竞争层面中，品牌力的重要性不言而喻，而渠道更多地起到基础性的作用。白酒渠道模式持续演变，先进的模式可以稳固公司增长根基，带动品牌力提升。为此，我们撰写本篇报告试图探究未来白酒渠道的发展方向，为白酒投资标的筛选提供一个参考维度。

投资建议：总结来看，Q4 板块基金抱团高端白酒效应更为强化，大众品相对回归常态。我们认为这背后的原因主要来自于两方面：1）白酒消费场景复苏回暖；2）2020 年在疫情黑天鹅事件下，高端白酒表现出较强的需求韧性，是确定性较强的优质标的。

4Q20 基金持仓食品饮料比例继续上升，基金重仓食品饮料股票市值占基金投资股票总市值的10.0%，环比提升1.0pct，其中基金重仓白酒、其他酒类和非酒类食品股票市值分别占基金投资股票总市值的8.4%、0.2%和1.4%。从基金重仓参与家数与重仓市值变动角度看，食品饮料整体仓位持续上升，白酒备受青睐。

我们选取2021 年食品饮料交易策略两条主线：一是坚守行业龙头长期持有，如五粮液、贵州茅台、山西汾酒、海天味业、伊利股份等；二是寻找行业低估值同期长期成长逻辑持续的股票，可能短期获得超额收益，如中炬高新、煌上煌、嘉必优等。此外，考虑到部分企业处于基本面底部，未来具有改善预期，可重点关注恒顺醋业、涪陵榨菜、洋河股份等。