金沙窖酒厂始建于1951年，地处毕节市金沙县，位于赤水河核心产区，有着 70年的历史，长期畅销省内，1963年与茅台等同获首届“贵州八大名酒”荣誉称号，奠 定了在贵州白酒中的历史地位。2007年第一次股权变更引入湖北宜化集团，5年扩产1万 吨奠定行业地位。2022年10月，金沙拟被华润啤酒拟收购55.19%股权，成为华润白酒板 块的重要部分。

防疫政策：20年疫情发生后，各国家和地区均有过短期相对严格的管控措施。随后的政策有所不同， 美国较早推进放开（21Q1），并相应调整政策。新加坡、日本等国家尝试放开时间相对晚一些 （21Q3-Q4）。新加坡、日本放开后都面临了确诊病例大幅提升阶段。

原材料成本的变化仍然是餐饮公司在22年下半年的主要主题。大多数主要原材 料价格已从峰值（5/6月）回落。9月棕榈油价格开始同比下跌，而趋势仍在继 续。22年四季度至今，棕榈油的平均价格下降了19.4%，而瓦楞纸和原奶的均 价同比分别下降12.6%和3.7%。尽管22年四季度PET平均价格同比增长 2.4%，但与22年三季度的同比12.1%和22年上半年的同比25%相比，增速明显 下降。

安徽为白酒产销大省，经济基本面强劲保障次高端升级：安徽为白酒产销大省， 酒厂林立，2020 年产/销量分别占全国4%/5%，人均消费仅次于四川、云南。 估计2021 年徽酒市场规模为350 亿元，且核心价格带逐步由200 元向300 元 迁移，我们认为安徽白酒市场的成长及次高端升级离不开经济基本面的强劲支 持：2021 年安徽省GDP 增速位列全国第10，社消增速连续4 年在全国排名第 5，常住人口城镇化率增速居中部地区第2，长三角第1。在稳健的经济增长承 载下，我们看好徽酒在本轮次高端升级中的扩容机会。

不同地区疫情管控、经济表现有差异，对消费需求的影响也不同。外部环境整体不好的情况下，一些经济基础较好、将经济发展和疫情防控平衡较好的区域，表现也相对较好。

糖酒会观感：如预期般冷清，观察思考后仍有新发现：1）经销商信心并没有想象中脆弱，名酒优势凸显。2）白酒企业管理能力普遍提升，渠道尚属良性。3）新零售对中低价格带或带来新机会。

22Q3 期内实配、超配占比均有提升。我们统计了普通股票型、偏股混合型、 平和混合型和灵活配置型四类，代表主动权益型基金持仓，分析食饮板块持仓变 化。22Q3 食品饮料板块主动权益基金重仓持股占比为15.65%，环比+0.07pct； 超配7.91%，环比+0.07pct；22Q3 期末机构实际配置比例居第二，超配比例 延续第一。

Tims 中国由RBI 和笛卡尔资本合资成立，先后获得知名机构融资支持，已通过SPAC+PIPE 方式成功上市：Tim Hortons 为加拿大国民
咖啡品牌，于2014 年被汉堡王（3G 资本控股）以115.3 亿美元并购，两家公司合并成立饭店品牌国际公司Restaurant Brands
International（简称“RBI”），是世界上最大的快餐服务公司之一。2018 年，RBI 与笛卡尔资本合资成立Tims 咖啡中国，并先后获得腾
讯、红衫中国和钟鼎资本等知名机构投资，2022 年9 月29 日以SPAC+PIPE 方式成功上市（股票代码：THCH）。

疫情扰动下环比缓慢复苏，餐饮链和可选消费需求偏弱，居家和必选消费需求韧性相对较强。按各板块收入和利润增速排序来看依次是，速冻食品（16.8%/41.8%）、啤酒（8.3%/13.6%）、调味品（11.3%/3.7%）、乳制品（7.7%/-7.3%）、休闲食品（1.2%/-30.0%）。整体来看，必选属性更强如调味品与乳制品、货值更低的品类如啤酒等需求韧性更强、增速更稳定（其中速冻受益于安井食品新业务预制菜的高增长而实现较高增速），我们观察认为消费升级的趋势均存在只是速度有所放缓；同时Q3 餐饮链需求受到疫情反复影响相对较大，居家消费相对更稳健，每个公司C 端和B 端结构不同而受到的影响不同。

2022 年10 月，白酒行业线上(京东+天猫)销售额18.07 亿元，同比+2.14%，环比-21.91%。拆分量价来看，白酒线上(京东+天猫)销量350.93 万件，同比+13.50%，环比-11.23%；销售均价514.98 元/件，同比-10.01%，环比-12.03%。分公司看，贵州茅台/五粮液/泸州
老窖销售额3.09/2.65/0.65 亿元，同比-8.63%/+5.26%/-43.90%，销量分别为17.24/20.85/14.75 万件，同比-6.9%/+18.6%/-43.9%，销售均价分别为1791.12/1269.14/437.88 元/件，同比-1.9%/-11.3%/-18.4%，线上市占率分别为19.44%/15.34%/8.46%。