作为白酒行业的重要三大回款节点之一，中秋国庆回款情况往往被市场作为酒企是否能完成全年业绩目标&是否能迎来来年开门红的重要观测点。我们认为今年因受疫情扰动，白酒运营规律在一定程度上打破了此前框架，我们对此进行了分类分析判断。

从全年节奏上看，2022Q2 是白酒需求的低点，全年或呈现“前低后高”趋势，我们建议积极关注中秋国庆旺季动销表现。市场当下或担忧中报业绩对整体情绪的冲击，我们认为中报业绩靴子落地后，消费板块情绪或迎来向上的拐点。从配置角度看，下半年继续围绕业绩确定性和消费复苏弹性来展开，持续看好消费复苏交易进入第二阶段。推荐关注：贵州茅台、泸州老窖、五粮液依然是确定性强的优质底仓配置标的，同时关注疫情改善后区域酒和次高端弹性投资机会，推荐山西汾酒、古井贡酒、舍得酒业、酒鬼酒。

8 月 24 日在预制菜企业发展沙龙上，招商证券食品饮料分析师于佳琦受邀作为 主持人与来自食材厂商、调味品厂商、渠道商和投资机构的多位嘉宾一起，基 于多元视角探讨预制菜行业发展现状和趋势，针对我国预制菜行业 BC 端渗透、 企业 BC 端经营模式、思维转化，复调与预制菜协同发展、肉制品消费趋势展 望等交流、分享各自观点，干货满满，欢迎阅读！

食品饮料行业上半年营收实现个位数增长，利润实现双位数增长。2022H1， 食品饮料行业实现营业总收入4849.01亿元，同比增长6.75%；实现归属于 母公司股东的净利润978.69亿元，同比增长13.27%。分季度看，考虑到今 年二季度部分地区疫情反复、终端需求尚未完全恢复等因素影响，行业Q2 业绩增速环比下滑。2022Q2食品饮料行业实现营业总收入2206.19亿元，同 比增长6.13%；实现归母净利润382.71亿元，同比增长7.67%。

近期市场对白酒周期性下行、消费力疲惫存在忧虑。对此，本文回顾了此前 白酒周期的始终，并对本轮周期消费升级驱动下的量、价逻辑进行分析，整 体而言，我们认为此轮周期并未达到尾声，只是阶段性受挫。伴随中报利空 情绪的落地，我们看好板块情绪回暖，及后续估值切换下的板块行情。

2022H1 疫情影响下销量基本追回，青啤Q2 销量呈明显恢复态势。2022 年上半年啤酒销量在1,2 月份受春节催化因素表现实现开门红，进入3 月中旬以来受上海、吉林等地疫情影响，线下消费场景受阻，销量受损严重持续到5 月份，5 月以后受益于“疫情趋稳+旺季来临”因素，啤酒销量逐步恢复。2022H1 华润啤酒/青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为630/472/452/215/165 万千升（yoy-0.7/-1.0/-1.4/+1.0/+6.4%），2022Q2 青岛啤酒/百威亚太/燕京啤酒/重庆啤酒销量分别为259/250/130/85 万千升（yoy+0.5/-0.4/-0.7/+1.8%）。

中长期看，经济发展、居民收入提升带来的消费升级是食品饮料未来发展的重要力量。有一些观点认为消费降级，是把短期现象长期化。短期来看，宏观经济发展有较大的不确定性，但是随着疫情管控经验的加强，疫情管控更为有序，消费恢复性增长确定性较强。餐饮产业链的复苏带来的投资机会，我们持续关注白酒、啤酒、速冻行业等。

中秋旺季来临，各白酒厂家和渠道积极备货，整体积极性与去年持平，我们预计前期疫情影响下的悲观预期已得到较好消化，中秋旺季白酒行业将保持稳健增长态势。高端酒企需求平稳，受前期疫情扰动影响较小，维持稳健增长；次高端酒企消费场景恢复，得到较大回补，同时酒厂加大市场费用投放促动销，看好旺季消费弹性。我们认为白酒行业整体韧性较强，疫情后呈现弱复苏态势，看好下半年的平稳增长，其中高端酒延续稳健发展趋势，次高端酒具备较大弹性，推荐高端白酒贵州茅台、五粮液，建议关注次高端白酒中成长确定性较强的山西汾酒。

我国啤酒行业传统量增逻辑难以为继，品牌高端化势在必行。我国啤酒行业经过了前期的较快发展产销量自2013年见顶后持续下滑。伴随着居
民生活水平以及消费者健康观念的提高，我国啤酒行业传统的量增逻辑难以为继。在消费结构升级、啤酒消费主力年龄层占比下降、现饮消费愈受欢迎等多因素催化下，啤酒产品层级上移势在必行。我国啤酒行业形成了寡头垄断的竞争格局。我国啤酒行业经过不断的发展，市场集中度较高，目前已经形成了寡头垄断的竞争格局。2020年我国啤酒行业的CR5为92.00%。其中，华润啤酒的市场份额最高，2020年占比为31.90%。