消费升级引导“原始调味品-半复合调味品-复合调味品”的演变路径，产品趋向复合化。随着消费者对食品便利性诉求的提升，复合调味品快速增长，2013-2018 年CAGR 为14.4%，高于调味品行业整体8.1%。

题记............................................................................. 5

1. 需求端：C 端和B 端共促复合调味品行业发展 ........................................... 6

1.1 对标成熟市场复合调味品渗透空间大，便利化满足C 端消费者诉求 .......................... 6

1.2 外卖+连锁餐饮助推餐饮供应链风起，标准化复合调味料B 端受益 ........................... 7

2. 供给端：各企业跑马圈地，看好火锅底料和川菜调料赛道 ................................ 10

2.1“辣味”餐饮助推火锅底料和川菜调料增长 .............................................. 10

2.2 饮食文化壁垒外资难入，分散市场本土玩家跑马圈地 ..................................... 11

3. 量增市场，谁主沉浮：产品有基础粘性、具资金实力拓渠扩产、管理团队优秀的企业将胜出 ...... 13

3.1 产品为王，口味粘性塑造品牌粘性 ..................................................... 13

3.2 现金牛企业，具资金实力拓渠扩产 ..................................................... 15

3.3 管理团队优秀，奠定企业发展基因 ..................................................... 16

3.4 企业对比：颐海VS 天味 .............................................................. 17

4 风险提示 ..................................................................... 18