高端茅台从容，五、泸节前任务基本完成。茅台目前回款约80%，月底开始10 月回款；五粮液回款/发货进度90%+/85%，全年任务大商基本完成，小商及专卖店等节前接近完成；老窖21 日三大品牌销售公司发文表示，全年配额执行完毕全面停货，可理解为全年计划内配额执行完毕，部分市场渠道节前仍在打款。

（1）1H22 原奶均价4.19 元/公斤，同比-1.7%，原奶成本压力较小。然而受到海外经济影响，进口原料奶粉、油脂、物流运输等价格同比大幅上涨，上市乳企依旧面临一定的成本压力，1H22 乳企毛利率整体下滑，中位值-1.6pct。龙头伊利和蒙牛毛利率分别+1.7pct、-1.7pct，伊利毛利率提升得益于高毛利率的奶粉营收占比提升。（2）乳企费用投放出现分化。1H22 伊利股份冬奥会期间相关营销费用投入较大，疫情期间加大了终端促销活动投入，销售费用率同比+0.7pct。蒙牛乳业在疫情影响下二季度渠道推广和新品推出延迟，销售费用率-1.4pct。

This class includes: Manufacture of distilled, potable, alcoholic beverages: whisky, brandy, gin, liqueurs, "mixed drinks" etc. Blending of distilled spirits Production of neutral spirits

Manufacture of non-alcoholic beverages, except non-alcoholic beer and wine Production of natural mineral waters and other bottled waters Manufacture of soft drinks: Non-alcoholic flavoured and/or sweetened waters: lemonade, orangeade, cola, fruit drinks, tonic waters etc.

This class includes: Manufacture of malt liquors, such as beer, ale, porter and stout Manufacture of malt Manufacture of low alcohol or non-alcoholic beer

燕麦奶制作门槛较低，但无添加是关键。目前，提取燕麦蛋白的主流方法有碱提酸沉法和酶法。碱提酸沉法利用蛋白质在碱性条件易溶，而在酸性条件达到其等电点而生成沉淀的性质，用碱提酸沉达到分离或提纯的目的，是目前燕麦蛋白生产中常用的方法，但其缺点是使用了大量的酸和碱。酶法具有水解速度快、提取时间短、提取率高、不产生污染、可以改善蛋白质的功能特性等优点。目前大多数燕麦奶厂商以酶提取法为主。

非白酒行业：疫情扰动需求收入增速放缓，原材料涨价致成本承压。2022H1行业实现营收4900 亿元，同比+6.5%；实现归母净利润998 亿元，同比+13.7%。对比来看，2022H1 收入及业绩增速较上年同期均有所放缓：收入端主因Q2 疫情反复，导致消费场景部分缺失，需求承压；盈利端主因上半年大宗商品涨价，行业整体成本压力加大。

中报落下帷幕，白酒板块整体表现符合预期。当前部分地区如贵阳、成都、深圳等出现疫情致部分地区管控收紧，再次引发市场对白酒中秋国庆担忧，白酒板块整体调整更多是情绪释放。

作为白酒行业的重要三大回款节点之一，中秋国庆回款情况往往被市场作为酒企是否能完成全年业绩目标&是否能迎来来年开门红的重要观测点。我们认为今年因受疫情扰动，白酒运营规律在一定程度上打破了此前框架，我们对此进行了分类分析判断。