2023 年5 月，食品饮料板块延续上月跌势，且跌幅进一步拉大，其中白酒、 啤酒和调味品的下跌更甚于其它板块。当月，上证指数、科创板和创业板也 均呈现回调行情，但食品饮料的回踩幅度远大于市场。我们从市场风格、市 场资金和宏观消费三个方面解释其中原因：从市场风格来看，当前世界处于 疫情之后科技革新的关键时期，因而科创构建了A 股市场的投资主线，存量 资金下投资主流对消费表现施加了较大的压制。从市场资金面来看，央行的 货币政策自春节后由“宽松”转为“稳健”，货币投放边际收拢，此外近期基 金发行量遇冷减少，整体来看上半年市场上的增量货币有限。从宏观消费数 据来看，今年以来，粮油、食品饮料、日用品、家电等生活必须用品的消费 增长低于往年中枢水平，而体育娱乐用品、服装、药品、金银珠宝等品类的 消费保持了良好的增长。

The market study aims at estimating the market size and the growth potential of this market. Topics analyzed within the report include a detailed breakdown of the global markets for a2 milk by geography and historical trend. The scope of the report extends to sizing of the a2 milk market and global market trends with market data for 2021 as the base year, 2022 and 2022 as the estimate years and forecast for 2024 with projection of CAGR from 2024 to 2029.

4 月三大电商平台（淘系、京东、拼多多）线上销售数据公布，由于经济运行延续恢复向好态势，消费持续回暖，酒类线上销售总体表现良好，销售额同比维持正增长。

在报告《白酒产业周期阶段及前置指标探索》中，我们选取了流动性（M2 同比 等）、茅台相对价格、行业产能扩张、产业资本流入等作为白酒后周期的前置指 标。本篇报告中，我们将探索当前阶段宏观经济、白酒行业等各项指标所处位置， 并对白酒后期走势进行展望。

食品饮料行业2022年业绩稳健增长，2023Q1食品饮料行业归母净利润增 速整体快于营收增速。2022年食品饮料行业实现营业总收入9754.45亿元， 同比增长8.80%，增速同比下降2.96个百分点；实现归母净利润1758.74亿 元，同比增长12.02%，增速同比增加1.86个百分点，全年稳健增长。疫情 放开后，终端需求增加，行业2023Q1营收与归母净利润同比均实现了不同 程度的涨幅。2023Q1，食品饮料行业实现营业总收入2949.07亿元，同比增 长9.96%；实现归母净利润699.88亿元，同比增长17.05%。

23Q2 旺季面临显著的低基数效应，全行业有望实现较高的增速。Q2 是啤酒 销售旺季，是全年业绩的重点来源。以青啤、重啤、燕京等公司为例，Q2 营 收在全年的占比常常在30%以上，Q2 利润在全年的占比更为明显，22Q2 啤 酒产销受损严重，22 年4-6 月我国啤酒产量分别同比-5.8%、-4.9%、-2.4%。 22Q2 的产销量受损为23 奠定了很低的基数。

本轮经济复苏的结构与以往不同。以往周期中通过投资拉动经济，本轮周期中主要依靠消费尤其是服务性消费的内生动力，对居民就业和收入有推动作用，见效较慢。23年经济发展依旧靠消费和基建，我们认为未来消费复苏方向确定，幅度看收入改善，时间看信心恢复。1）中外对比：必选复苏前快后慢，最终与整体持平；2）纵向对比：今年与13年左右类似，弱复苏下食品表现优于白酒。

啤酒高端化趋势延续，产品结构升级推动行业业绩增长。2022 年啤酒行业营收及归母净利润为655.45/59.47 亿元，同增7.9%/14.2%。2022 年主要啤酒企业面临疫情反复、成本上涨的双重压力，增速略有放缓但由于产品结构升级，实现量价齐升，整体销量稳健增长。2023Q1 啤酒行业开始进入消费旺季，疫情恢复带动消费场景复苏，行业业绩实现较快增长。2023Q1 啤酒行业营收及归母净利润195.94/19.97 亿元，同增13.1%/28.2%。青岛啤酒主品牌销量444 万千升（同增2.6%），销量占比提至55%，高端化驱动量价齐升；重庆啤酒吨价4914.6 元/吨（同增4.5%），全年价贡献大于量，预计高端化加快恢复；燕京啤酒超预期，推出 U8plus 等高端品牌系列等实现中高端放量。珠江啤酒“品牌+业务”高端化进程加速，2022 年纯生/97 纯生销量增速分别为15%/41%，高端产品实现双位数增长。伴随消费场景复苏，带动渠道和终
端改善，2023Q2 旺季预计动销提速叠加高端化加速，量价齐升将助力持续增长。

食品饮料跑输大盘 2.1pct。2023 年 1 月 1 日到 3 月 31 日，SW 食品饮料 指数上涨4.4%，万得全A 指数成分上涨6.5%，行业跑输万得全A 指数 2.1pct。分子行业看，2023Q1，SW 白酒、啤酒、乳品、预加工食品、调 味发酵品、休闲食品分别上涨7.2%、上涨10.1%、下跌6.2%、上涨0.2%、 下跌2.8%、下跌6.4%。

社零解读：3 月社会消费品零售总额同比增长10.6%，Q1 累计同比增长5.8%；3 月社零餐饮收入同比增长26.3%，Q1 累计同比增长13.9%。社零数据来看，消费表现超预期，餐饮弹性显著，必需品粮油食品类、饮料类、烟酒类等增速 表现偏稳健；餐饮数据来看，3 月环表观景气度环比大幅回升，但还原后（以19 年为基数）实际景气度仍偏弱，或因 1-2 月报复性消费，这与社服板块的高频跟踪及3 月走弱的消费“体感”相吻合。