23Q1 食品饮料全部公募基金持仓占比环比小幅回落，但主动权益基金 持仓占比提升。23Q1 食品饮料全部公募基金持仓占比15.60%，环比下降 0.07%。其中，主动权益及被动指数基金食饮仓位分化加大，23Q1 主动权益基 金、被动指数基金食饮持仓分别为15.21%、17.75%，环比+0.77pct、-3.24pcts， 主因风格切换导致消费相关指数ETF 遭遇赎回。

招商食品团队参加2023 年成都春季糖酒会，整体反馈来看，淡季景气度环比回 落属于正常现象，3 月实际动销同比仍有增长，基本面好于资本市场预期。当 前产业分化加剧背景下，经销商渠道利润下降是品牌议价力提升和对核心终端 动作加大的必然结果，短期反馈不是核心矛盾，建议投资者关注压力之下企业 是否有动作变形，中长期的增长工具和可以打的底牌是否充分，在分歧中对优 秀的企业做中长期的布局。标的上，继续推荐高端白酒（五粮液老窖茅台）， 加配信息失真导致情绪波动，管理能力依旧稳定、市场动作从容的汾酒；推荐 发展动能充分的老白干，积极关注酒鬼酒改革。

白酒线上销售额同比创新高，茅五同比大幅回升。3 月白酒三大电商线上销售总额27.55 亿元（YoY+62.66%），其中京东仍为白酒线上销售主战场，其白酒销售额占比超过三大电商线上总销售额的50%。淘系平台同比增速涨幅扩大，销售额为7.98 亿元（YoY+58.47%）。京东同比由负转正，销售额为15.18 亿元（YoY+55.13%）。拼多多增速放缓，销售额为4.39 亿元（YoY+107.49%）。贵州茅台线上销售总额为8.61亿元（YoY+109.71%），淘系、京东、拼多多销售额分别为2.13/4.82/1.66亿元，占比分别为24.75%/56.00%/19.25%。3 月初20 年普飞批价跌至3030 元，随后又上涨至3060 元；飞天散瓶价格落在2850 元至2870 元价格区间，较上月整体有所抬升。五粮液3 月淘系平台与京东线上销售总额3.18 亿元（YoY+83.09%），淘系平台和京东销售额分别为0.70 和2.48 亿元，占比分别为22.00%和78.00%。3 月普五（八代）单瓶价格在900 元至945 元价格区间内小幅波动

企业可借助强供应链能力实现规模化&自动化生产，充分发挥规模效应，提高产品性价比。优质供应链能力能够保证产品品质的稳定性、安全性，并提供持续产品创新的可能性。渠道力体现在渠道广度（消费者触达）和渠道管理效率，影响到公司的销售规模及盈利能力。渠道自身的不断变迁也给新/老品牌带来机遇与挑战。品牌力：品牌力是过去竞争的结果，同时也是未来竞争的前提，需要持续动态观察。食品饮料企业最终将凭借供应链、渠道、品牌方面的核心能力构筑竞争壁垒，在行业中获取定价权。

2023Q1 食品饮料板块基金重仓持股总市值为4955.72 亿元，环比增长0.30%，居申万一级行业首位。食品饮料板块基金重仓持股中食品饮料板块市值占比有所提升，至15.77%。而23Q1食品饮料在基金重仓持有股票的流通市值合计中占比7.78%，计算得超配7.99%，环比+0.30pcts。2023Q1 食品饮料行业基金持仓方面，持仓市值前15 中有9支白酒股，其中高端白酒贵州茅台（1,490.71 亿元）、五粮液（769.73 亿元）、泸州老窖（728.64 亿元）依次为基金持仓市值前三。

1）供给端：2013 年中国啤酒产量达高峰至5065 万千升，随后逐年下滑，2017 年基本企稳。2017 年伊始，啤酒企业开启高端化，竞争策略由“份额优先”转向“利润优先”，高端化成效逐步在供需两端凸显，2021 年啤酒产量回升至3562 万千升，同增4.4%；2）需求端：2013 年啤酒消费量5394 万千升，2014-2018 年CAGR 为-6.7%，高端化开启后消费需求开始反弹，2019-2021 年啤酒消费量由3796 万千升增至3857万千升；3）行业容量：2019-2021 年啤酒市场规模由1581亿元增至1795 亿元，2 年CAGR 为6.6%，2017-2021 年CR5均吨价由3275 元/吨升至3974 元/吨，4 年CAGR 为5%，市场规模及吨价增长系高端化策略下产品结构调整所致。4）竞争格局：2017-2021 年啤酒行业CR5 市占率由76%升至93%，寡头格局明确，集中度不断提升，品牌盈利能力持续提升。

白酒看好下半年和明年的复苏态势，核心推荐：泸州老窖、洋河 股份、贵州茅台、五粮液、山西汾酒、古井贡酒、迎驾贡酒。大众品方面， 个股逻辑演绎进行时，部分公司今年有望迎业绩“大年”，个股alpha 仍强， 核心推荐：千禾味业、立高食品、安井食品、盐津铺子、日辰股份、东鹏饮 料、燕京啤酒，华润啤酒、青岛啤酒、绝味食品。