外围环境冲击与内生经济换挡之下，市场对于啤酒行业的增长逻辑与估值定价产生分歧，我们认为结构升级仍是核心逻辑，本文聚焦市场的担忧与分歧，重点分析：1）结构：品价比消费下 8 元价位带契合高品质、中价位，其对 6 元以下产品的替代是行业升级的核心驱动。2）估值：对标美国 90s 升级中场百威 PE（21-27x），并对比海内外龙头的经营面、股东回报，认为国内龙头升级空间与动力更足，支撑未来 3 年利润复合增速（11%-16%）显著高于彼时的百威（7%-12%）；此外，国内龙头现金流更优，在政策推动下，分红意愿与能力显著高于海外，支撑国内龙头更高估值溢价。  

中国牛奶主要用于补充营养和强化骨骼，随着健康意识提高，其消费场景将更多样化。00后是主要消费人群，占比89%，其次是90后，占比64%。牛奶因营养丰富、易消化吸收，符合年轻人对健康饮食的追求。

我国植物蛋白饮料行业增速放缓，头部企业在各自赛道市占率高，销售区域上形成割据。2018-2023 年我国植物蛋白饮料市场规模的 CAGR 为 -2.5%，植物蛋白饮料消费占蛋白饮品的 13%，已达欧美、东亚各国的平均水平，预计行业增速难以加快。头部企业在各自赛道市占率高，养元饮品和承德露露分别在核桃乳、杏仁露赛道占有率接近 90%，品牌、产品形成强绑定，消费者认知固化，造成产品结构升级与品类延伸相对困难；各公司在销售区域上形成割据局面，全国化扩张难度较大；但植物蛋白饮料的市场需求稳定，营销策略的转变和银发经济的推动有利于行业和公司实现稳步增长。

儿童牛奶包含巴氏杀菌、灭菌乳和调制乳，同类型的儿童牛奶 在脂肪含量、蛋白质含量和保存方式上可能会有所不同。儿童牛奶是专为儿童群体设计和生产的牛奶制品，其特点是在牛奶的基础上根据儿童的营养需求和消化特点进行调整和加工。通常，儿童牛奶会经过特殊的处理和配方设计，以确保其营养成分的平衡和易于消化吸收。

本篇从纵向机构筹码及横向国际比较视角定量刻画当前中国消费板块的性 价比水平。1）纵向机构筹码：公募对中国消费板块的配置力度已回落至2016 年水平，其中对 ADR 消费股配置力度＜港股＜A 股；外资在中国资产中历来偏好消费，但对中国权益资产的整体配置力度也已回落至 2016年水平；2）横向国际比较：①分国别，PB-ROE 及 PE-G 双视角下，中国消费龙头较美国/印度可比公司具备明显的性价比优势，较日本/西欧也具有一定优势；②分行业，必选中的白酒、医疗器械，可选商品中的电商、商超、个护、家居，服务业中的旅游休闲、教培等赛道性价比优势更突出。  

Functional milk, often enriched with additional nutrients and bioactive compounds, offer several potential benefits. One notable advantage is the enhanced nutritional profile, as functional milk may contain added vitamins, minerals, and other bioactive substances that contribute to overall health. For instance, some functional milk products are fortified with omega-3 fatty acids, antioxidants, or probiotics, which can support cardiovascular health, boost the immune system, and promote gut health.

The increase in demand for convenient food products and the drive for greater taste, safety, and consistency are the major factors driving the frozen bakery products market. The need for convenient snacks is growing because of changing social and economic trends and increased spending on food and beverages. • Convenient frozen bakery goods, such as frozen pastries, croissants, muffins, pies, and others, are becoming increasingly popular, particularly among the working population and the growing number of young generation consumers owing to their hectic lifestyles. The manufacturers are offering frozen bakery products in line with the on-the-go- the snacking concept that is associated with convenience and is relatively easy to consume. Snacking is a regular part of many consumers’ diets.

需求：24 年 4 月重点跟踪的 8 个行业中 6 个保持正增长，2 个负增长。实现双位数增长的行业有次高端及以上白酒（主要受贵州茅台带动）、速冻食品和餐饮；个位数增长的行业包括软饮料、调味品和啤酒；乳制品和大众及以下白酒负增长。与上月相比，3 个行业增速加快或降幅收窄，4 个行业增速下滑，1 个持平。进入传统消费淡季和去年高基数原因，导致 4 月消费行业依然弱增长。

渠道即白酒从出厂到触达消费者的链路，而渠道的更迭与宏观政策、经济环境、消费习惯及酒厂营销政策息息相关。优秀的渠道模式，对于消费者培育、价盘管控、库存管理等至关重要。本篇文章对 1949 年以来白酒渠道发展的历史进行复盘，并对发展趋势进行探讨，旨在通过渠道视角来看待白酒行业的变化。