澳麦“双反”政策取消叠加包材价格下降，啤酒企业成本压力有所缓解，有望延续成本下行趋势.近期促消费信号密集释放,市场信心有所修复关注啤酒后续雪求变动情况，目前咆酒行业处于存受竞争时代，高端化是未来发晨趋势，行业集中度较高，啤酒龙头竞争优势明显，不断挤压中小酒企发展空间，预计市场份额将进一步向鸣酒龙头集中。

总体来看，7 月大众品线上销售额同比有所回升，但部分品类在京东与拼多多渠道上跌幅扩大，大众食品线上渠道分化进一步加重，建议关注:1) 调味品:建议关注餐饮端收入占比高的调味品企业龙头，受益于餐饮行业复苏所带来的投资机会: 2) 冲饮行业: 建议关注消费场景恢复，且原材料价格下降带来盈利能力提升的能受饮料奶茶饮料行业龙头; 3) 休闲零食:建议关注线下消费渠道复苏的休闲卤制品行业龙头。

据海通国际预测， 7 月重点跟踪的8 个行业中6 个保持正增长。实 现双位数增长的行业包括速冻食品、次高端及以上白酒、餐饮；个 位数增长的行业包括软饮料、调味品和乳制品；大众及以下白酒、 啤酒负增长。与上月相比，多数行业增速放缓，其中有去年疫情导 致的基数原因，也有消费力恢复缓慢的原因。预计下半年，整体需 求增速将出现抬升。

食品饮料板块保持超配态势。2023Q2 食持品股饮的料配行置业比基重金为重仓 11.74%，食 品饮料板块占 A 股市值比重为 6.48%，占 A 股银剔行除后石的油市石值化占比为 7.52%，食 品其饮中料白行酒业板维块持基超金配重态仓势持，股的配置比重为 9.89%（环比2023Q1 下 降 2.72pct），占 A 股为市值比重 4.38%，占 A 股化剔银除行石后油的石市值比重为 5.09%， 白酒持仓略有下降，但依旧维持超配；大众品板块基金重仓持股的配置比重为1.85%（环比 2023Q1 下降0.20pct），占A 股市值比重为2.10%，占A 股剔除石油石化银行后的市值比重为 2.43%，大块众其，品他除板了块调在味品板 2023Q2 均减被其配肉中，乳制啤制品酒品、、 食调品休味综闲品合食、、品配置比重分别为 0.45%、0.04%、0.33%、0.50%、0.11%、0.15%， 环比2021Q3 变动-0.13pct、-0.0001pct、-0.02pct、-0.003pct、0.01pct、-0.02pct。 白酒龙头持仓整体下降，大众品龙头持仓整体下降。从龙白头酒的重仓市值占基金股票投资市 值茅比台看， 2023Q2 持例仓比 2.10%，环比下降 0.22pct，五粮液 2023Q2 持仓比例 1.00%， 环比下降 0.23pct，泸窖州老 2023Q2 持仓比例1.10%，环比下降 0.23pct。从重大众品龙头的 仓市占值基股金票资投市值比看，伊利 2023Q2 持仓比例 0.17%，环比下降 0.01pct；双汇 2023Q2 持例仓比 0.0002%，环比下降 0.0019pct；海天2023Q2 持仓比例 0.002%，环降比下 0.01pct。

信心重塑：一揽子政策持续加码，需求预期转向，市场风险偏好提升，白酒等消费估 值快速修复。7 月初以来国家发改委、商务部、工信部等多部门密集召开民企/中小企业座 谈会，倾听诉求、恢复信心，7 月24 日，中共中央政治局会议明确部署了下半年经济工 作重点与方向。 节点消费脉冲，白酒供求矛盾有望逐步缓解，库存价格周期拐点或在春节：白酒消费 场景以朋友聚饮、宴席、商务宴请、礼赠/收藏等为主，我们看到市场反馈的总需求偏弱、 高端&大众价位稳增的需求分化，一方面，1-4 月社交场景恢复、春节旺季及“补偿性需 求”叠加带来的需求集中爆发，4 月下旬以来快速进入淡季，商务、团购等社交消费从降 频进而降档，产业端核心单品的库存累加及批发价格走低，市场的担忧也从消费场景转向 消费力、消费倾向不足，白酒板块持续调整；另一方面，也看到社零、出行及餐饮链的良 好反馈，大众聚饮、宴席消费稳步向上，表现为高端品牌产品需求稳定、区域白酒主流价 位快速增长、县域消费升级持续——以茅台、五粮液、老窖、今世缘、古井、迎驾、老白 干、金徽、口子等品牌为代表保持较好增长态势。所以行业总体反馈偏弱是和商务、团购 需求不足强关联的，归结到一点还是信心受损，但白酒社交需求的本质及行业集中分化的 趋势依旧，政策效果的累积或在春节彰显，库存价格同步，但动销反馈是从下个旺季开始 的，库存商品的流动性会持续重塑信心&预期，关注“升学宴”、“中秋、国庆、春节”重 要节点的礼赠、婚喜宴席”等消费脉冲。

我们测算中国咖啡市场已经出现购买家庭咖啡机的约 1000 万咖啡重度消费者;以及主要由一二线城市现磨咖啡店高频客户组成的约 1 亿咖啡常饮消费者。咖啡机企业作为卖铲者，同时受益 B2C、B2B 市场增长。目前受到平价现磨咖啡、咖啡饮料化等趋势的影响，咖啡文化正向国内低层次市场渗透，带动中国成为全球咖啡机高速成长市场之一。

核心产区头部酱酒企业加速扩产，政府出台多项政策规范酱酒产业。贵州.四川政府出台多项政策扶持酱酒产业发展，限制酱酒企业无序扩张。行业朝规模化、规范化发展，进一步加速集中化趋势，利好头部酱酒企业。随着 2021-2025 年间扩产的新增产能逐步释放2026 年后优质酱酒供给将有明显增长，我们预计 2025 年赤水河流域核心产区酱酒产能达 80 万吨。

投资建议与估值：我们看好啤酒产业升级提放的中长知趋势，看点在成长期、能力全面的高端大单品，推荐升级空间广+喜力有预期差的华润啤酒，品牌底子好+升级稳健的青岛啤酒;建议关注重庆啤酒、燕京啤酒的改革机会。风险提示区城市场竞争加剧: 原村料成本上涨过快风险: 宏观经济下行风险。

上半年经济弱复苏，消费板块整体低迷。上半年消费板块股价整体低迷，一方面是因为经济层面 CPI 和 PPI 持续低迷，社零增速不及预期，居民储蓄存款同比增速屡创新高，市场在宏观经济弱复苏之下对于消费长期前景存在担忧；另一方面资本市场冷清，资金层面新基金发行困难。在经济前景不明朗和存量资金博弈交织背景下，市场倾向于炒作短期热门板块或者具备安全边际的板块，“坡长雪厚”的消费蓝筹遭遇杀估值。

从基金重仓持股情况来看，2023Q2食品饮料配置比例（重仓持股市值占重仓股票总 市值比例）由2023Q1的15.42%略回落至12.56%水平，环比降2.86pct。二季度期间 食品饮料股价跑输大盘，二季度为行业淡季，整体呈现弱复苏状态，叠加科技板块 热度不减资金分流，食品饮料股价随之回落。单从市场表现来看，2023Q2 食品饮料 板块整体跌11.1%，市场排名倒数第三，跑输深300约12.8pct。进入7月以来 市场预期与基本面均处于底部，板块股价走平。我们预判三季度消费应是触底，悲观预期已经体现，随着国庆中秋旺季到来，三季度末食品饮料持仓情况可能会有环 比回升。