白酒投资建议：位于历史持仓底部，看好次高端弹性&高端确定性/复苏趋势标的23Q2 白酒板块基金配置比例仅12.4%，环比23Q1 下降3.5pct（白酒为减仓最多的板块），同比22Q2 下降2.6pct，为2020Q3 以来低位。当前白酒板块处于“持仓低、估值低、预期低”的三低阶段，政策催化已至，看好顺周期反弹下的白酒板块配置机会。①首先优选龙头白马中的次高端弹性&高端确定性标的，主推贵州茅台（23Q2 略超预期）/泸州老窖（高端酒中弹性标的）/山西汾酒/古井贡酒（预计Q2 利润增速30%）； ②优选复苏趋势明显的徽酒、苏酒龙头，主推迎驾贡酒/口子窖。中期仍看好“高档光瓶酒”和“价增趋势延续”下的次高端白酒弹性，如顺鑫农业/舍得酒业。另持续关注五粮液/洋河股份/今世缘/珍酒李渡。

茅台酱香系列酒实现“双过半”，飞天茅台线上将投放共5.9 万瓶： 7 月14 日，茅台酱香酒公司半年营销会议透露，2023 年上半年酱 香系列酒顺利完成“双过半”目标任务。7 月20 日-26 日，茅台京东 自营店将投放共2 万瓶飞天53%vol 500ml 贵州茅台酒（带杯）， 华润万家APP 也将于7 月25 日-7 月26 日投放3.9 万瓶，每瓶售价 1499 元。

7 月以来，茅台 Q2 靓丽业绩、官方多次积极发声等提振市场信心，叠加美国 6 月 CPI 低于预期后海外资金有所回流，白酒板块情绪现转暖趋势。我们认为白酒行业复苏斜率低点已过，判断龙头酒企 Q2 业绩整体平稳、符合预期，下半年中秋国庆旺季动销有望展现韧性。在当前估值偏低、行业基本面长期稳健的基础上，出现边际抬升望推动板块表现，建议继续保持配置。维持观点：考虑到当前经济环境，建议持续配置高端酒企；其次积极关注经济预期变化、批价走势，动态增配具备有效运营终端、释放较好动销动作的酒企。

投资建议:白酒板块:这议关注两条主线: 1)配置优质龙头，推荐泸州老客，贵州茅台，五粮液，山西汾酒。2) 经济恢复叠加中报白酒业务业绩好，推荐古井贡酒，今世缘等。啤酒板块: 推荐基本面相对稳健的青岛字酒及华润啤酒，这议关注产品与渠道齐发力的重庆字酒以及弹性空间大的燕京啤酒。其他酒饮板块: 预调酒、能量饮料均为长坡好赛道，重点关注百润股份/东鹏饮料/农夫山泉等。调味品板块: 这议重点关注场京修复逻辑的餐饮产业链标的，如日辰股份，及自身扩张加速的千天味业。乳制品板块:重点关注伊利股份/新乳业/蒙牛乳业等。速冻食品板块: 推荐壁垒深厚的龙头安井食品以及开拓小 B 端的千味央厨。冷冻烘焙板块:推荐关注内部改革向好+下游恢复逻辑验证的立高食品。休闲零食板块: 建议关注扩大渠道网络、事受流量红利的盐津销子、甘源食品及大单品快速成长的劲仔食品。卤制品板块:这议关注收入改善高确定性+利润高弹性的龙头绝味食品。食品添加削板块:建议关注百龙创园、展光生物。

北纬30 度酱酒核心产区打造护城河。茅台镇优质酱酒产品和品牌 众多，口味均有区别，跟酿酒区域，气候、湿度、海拔，酿酒工 艺，储存老酒，窖池菌群等均有关。核心酱酒企业产能大多布局在 赤水河两岸300-600 海拔处，其中茅台酒位于仁怀市西13 公里处 的赤水河东岸的茅台镇，酒厂海拔高度420-550 米，2012 年贵州茅 台酒地理标志产品地域保护范围扩大为15.03 平方公里。习酒主厂 区位于茅台镇北部约50 公里的习水县红军长征“四渡赤水”的二 郎滩渡口，处于黔北高原赤水河中游，厂区海拔高度约400 米左 右。郎酒庄园坐落于赤水河左岸，和习酒的二郎滩厂区隔岸相望， 占地10 万平方公里，位于二郎镇300-600 米海拔处，庄园内有五 大生态酿酒区，其中二郎生态酿酒区离习酒厂区不远。国台酒厂同 在茅台镇，是茅台镇第二大酿酒企业，拥有国台酒业、国台酒庄、 国台怀酒三个生产基地。珍酒有“小茅台”之称，源于1975 年的" 贵州茅台酒易地生产试验（中试）项目" 。珍酒十字铺老厂区位于 遵义市汇川区，在茅台镇东南方向约100 公里处，酿酒用的是赤水 河上游的地下水。金沙酒窖位于毕节市金沙县，在以上酱酒产区的 西南区域。

2023 年6 月，在白酒、啤酒等板块的带动下，食品饮料板块整体上涨。子板 块的市场表现有所分化：酒饮板块表现较好，而食品板块延续弱势。回顾1 至6 月，食品饮料板块累计录得跌幅-6.69%，市场表现位居一级行业中的倒 数第四，略好于商贸零售、美容护理、房地产和农林牧渔。

本周HTI 跟踪的六类消费品成本，啤酒现货小幅上扬，其他成本指 数均有回落。具体来看，本周包材现货端，铝材期、现走势不一， 现货小幅上涨0.66%，期货领跌1.24%，玻璃期货和塑料期货分别 下跌0.99%/0.50%，其他价格基本较上周持平。直接原材料部分， 端午节后大麦价格出现年内首次反弹，本周领涨4.26%，豆粕、小 麦现货和大豆、小麦期货分别上涨0.70%/0.54%/0.81%/0.36%，下 跌品种中，白糖现货高位震荡，期货价格大幅下跌3.89%，棕榈油 现货、期货分别走弱2.23%/1.11%，鸡肉和蔬菜价格下行2.17%/ 1.18% 。能源方面， 本周柴油现货价格持平， 布油期货下跌 4.80%，环比上月下跌2.93%/6.09%。

白酒优先布局确定性、外部环境向好加配弹性：行业的基本逻辑未改变，若外部挑战加剧，则优选品牌护城河宽的 茅五泸高端酒与渠道壁垒高筑的区域龙头徽酒、苏酒等，可能面临的风险是价格段下压带来的需求替代；组合排序建 议：推荐【贵州茅台、五粮液、泸州老窖、古井贡酒、迎驾贡酒、今世缘、金徽酒、伊力特、老白干酒】等。如外部 环境向好，行业升级扩容，次高端、高端弹性可作为首选。组合建议：推荐【贵州茅台、五粮液、泸州老窖、山西汾 酒、舍得酒业】、关注【酒鬼酒、水井坊】等。

2023 年中酒展于 7 月 6 日-7 月 8 日在山东青岛举办，各酒企、渠道经销 商、媒体及资本市场的交流活动陆续召开。中酒展热度不减，行业整体反馈积极；论坛讨论正酣，参会行业专家长期仍然乐观，提振行业信心；白酒板块趋势长期向好，明确看好中秋旺季动销。整体来看，我们认为白酒板块当下仍处于基本面、估值以及情绪与预期的低位，经过近期震荡板块已基本回调 到位，板块趋势长期向好，当前位置建议布局，基于此我们维持白 酒行业“推荐”评级。

疫情影响逐渐减弱，关注消费复苏进展。 当前疫情对于线下出行的影响逐渐减弱， 线下消费场景渐次恢复、企业推进复工复产，23 年以来我国社零总额月度同比增幅 逐步扩大，疫后消费复苏为推动食品饮料板块行情的主线。经济温和复苏下，偏刚 性需求的高端酒、乳制品相对受益。建议下半年需密切关注消费复苏进展。