2023 年以来，消费需求表现先高后低当下缓慢改善的节奏，场景修 复带动宴席市场火爆成为恢复的主要驱动力，而经济活跃度低导致商 务活动较低迷，需求呈结构性弱复苏。高端白酒业绩确定性强，在需 求结构性复苏、消费力较弱时仍能保持稳中略升的态势；次高端因商 务需求恢复较弱承压明显，Q3 因双节礼赠场景有所改善；区域名酒 以稳固的消费者和经销商基本盘表现亮眼，盈利能力亦有明显提升。

三季报总结：吨价印证高端化韧性，成本承压。收入端：销量分化，吨 价加速提升。啤酒企业单三季度收入端表现出现分化，青岛啤酒/燕京啤酒 / 重庆啤酒/ 珠江啤酒/ 惠泉啤酒营业收入分别同比- 4.6%/+8.5%/+6.5%/+6.0%/+4.2%。量：单三季度来看，青岛啤酒/燕京啤酒 /重庆啤酒/珠江啤酒/惠泉啤酒/百威亚太（亚洲西部）销量分别同比- 11.3%/+4.2%/+5.3%/+1.8%/+6.0%/+1.1%。价：青岛啤酒/燕京啤酒/重庆啤 酒/ 珠江啤酒/ 百威亚太（ 亚洲西部） 吨价分别同比 +7.5%/+4.1%/+1.1%/+4.3%/8.8%。盈利端：成本改善仍需时间，费用控制 良好。受原材料价格影响，啤酒企业成本端持续承压，23Q3 青岛啤酒/重 庆啤酒/ 珠江啤酒/ 惠泉啤酒/ 百威亚太吨成本分别为 2442/2420/2083/1889/2350 元/ 吨， 同比+2.5%/+3.4%/+2.5%/- 0.9%/+1.9%。

大众品估值持续回落，绩优个股适时布局。消费弱复苏背景下，大 众品绩优个股估值持续回落，中长期布局时间点已现。食品综合板块涉猎 面较广，既有抗周期的小零食又有顺周期的餐饮链，核心把握个股的成长 周期和业绩兑现度，核心推荐：天味食品、千味央厨、千禾味业、燕京啤 酒、盐津铺子、安井食品、立高食品、好想你。并关注低估值龙头青岛啤 酒、洽洽食品、安琪酵母的配置性机遇。

10 月四大电商平台（淘系、京东、拼多多、抖音）线上销售数据公布，大众食品不同品类线上销售情况出现分化。从细分品类来看，休闲零食线上销售额同比由正转负显著下降，冲饮线上销售额同比增速下降，调味品线上销售额同比跌幅扩大，分别同比-10.07%/+3.49%/-15.08%。从线上渠道对比来看，四大电商中，淘系平台在各细分品类中销售占比均回落，且销售额同比增速均由正转负。京东在休闲零食行业中销售额同比跌幅收窄，冲饮行业中销售额同比增幅收窄，调味品行业中销售额同比跌幅扩大。拼多多在各细分行业中同比跌幅均扩大。抖音在各细分行业中销售额同比增幅均收窄。

双十一量增价缩，食品饮料整体韧性强较。2023 年双十一期间（10 月 31 日 20:00-11 月 11 日 23:59）全网销售总额 11386 亿元（综合电商平台+直播平台），同比+2.08%。国家邮政局监测数据显示，11 月 1 日至 11 日，全国邮政快递企业 共揽收快递包裹 52.64 亿件，同比增长 23.22%。包裹件数增速明显高于销售额 增速，说明件均价有所下降。

纵观药物研发历史长河，20世纪30年代到60年代是全球药物研发的黄金时代。在这段时间中，全球科学家发现了大量药物，包括合成维生素、磺胺类药物、抗生素、激素(甲状腺素，催产素，可的松类药物等)、抗精神病药物、抗组胺药物、新疫苗等等，其中有很多是全新的药物。在这期间，很多过去无法治疗的疾病，如肺结核、白喉、肺炎都得到了治愈，成为人类疾病治疗史上的首次突破。亿欧智库进一步挖掘，发现在当时的全球历史环境中，有几个重要因素，驱动了20世纪30年代到60年代药物研发快速发展。

当前时点，随着宏观经济不断修复，需求与成本压力渐渐落下帷幕，虽然需求的复苏仍然是渐进式的，但消费场景的回归以及居民消费信心的恢复持续进行中。但从大众品行业收入、利润端来看，行业已初步走出 Q2 的阴霾，一方面系大众品需求稳定修复，另一方面系成本端压力进一步缓解。中期维度看，大众品公司的盈利能力长期由竞争格局、护城河优势决定，短期则会受到成本端波动及自身议价能力的影响，随着下游渠道库存去化和原材料成本的同比下行，大众品盈利有望进一步改善。

咖啡浪潮起，星火终燎原。日本经历四次咖啡浪潮：第一次始于 1850s 国门开放咖啡引入日本，但仅流行于社会名流。第二次始于 1950s 是影响最全面变化最迅速的一次，咖啡馆、速溶和罐装咖啡得到迅猛发展。期间咖啡豆进口量增长 78 倍，咖啡在大众中真正普及。第三次始于 1990s，星巴克为代表高品质咖啡兴起。第四次始于 2010s，便利店推出性价比更高咖啡。四次浪潮后国民每周咖啡饮用杯数达 10 杯，日本成为世界上第四大咖啡消费国。

白酒板块，23Q3 整体平稳过渡，经营延续分化，高端表现稳健，区域名酒延续高增，次高端中汾酒高质量发展，酒企蓄水池环比 Q2 大幅提升，为后续增长 蓄力。食品板块中报业绩触底后 Q3 迎来回暖，暑期及双节旺季带动 B、C 两端需求复苏，成本端多数企业继续享受红利，同时部分独立品项压力也在逐步缓解或改善, 不少标的业绩超出预期。投资策略方面，预计白酒行业将延续复苏和分化，品牌认知度高的名酒优势将进一步扩大，而机制灵活、渠道能力强的企业也更容易逆势突围。

2010-2011 行业上行期顺势提价；2012 年 9 月提价（不涉及终端指导价）超市场预期，因为当时经济低迷、国家严控“三公消费”，而且选择在国庆中秋旺季前提价，被市场解读为保障业绩。2017 年底提价发生在 2016 年开始的行业上行期，提价前市场有一定预期。