在“30 碳达峰60 碳中和”的背景下，氢能作为能源革命中的重要角色，2021 年迎来了产业化拐点， 龙头企业“强强”联合，携手进军氢能，以制氢、储氢、燃料电池为核心突破方向，氢能源产业蓄势待发。 制氢方面，目前国内制氢工艺仍以“灰氢”和“蓝氢”为主，“绿氢”将作为长期目标发展，2021 年已经 有部分企业开始积极布局“绿氢”。目前氢气仍主要应用于化工原料方面，在新能源领域未激起水花，氢 气价格除小范围小幅波动外，整体基本呈平稳态势。储氢方面， 2021 年安全政策和检验标准正逐步完善， 检验内容及方法基本进入编写阶段。燃料电池方面，燃料电池整车应用是“双碳”目标下，最为重要的应 用之一，燃料电池城市群正式公布，2021 年，全国加氢站累计建成212 座，实际运营126 座，伴随加氢站 全国布局扩建，氢燃料电池整车应用场景逐步丰富，目前燃料电池公交车、燃料电池重卡、燃料电池轻卡、 燃料电池叉车、燃料电池物流车等纷纷在各地区投运。综上，2021 年氢能源产业链商业化有了突破性进展。

液化天然气凭借低碳、环保的属性在工业燃料领域大放异彩，但是在交通能源领域仍有广阔的消费前 景亟待开发。2021 年LNG 价格整体偏高，经济性优势不明显，未来在我国“双碳”目标的加持下，LNG 在 车船和重卡市场中仍有较为广阔的发展空间。

1 月有色板块表现较弱。1 月，上证综指下跌7.65%，有色板块下 跌11.13%，在30 个行业中排名倒数第八，表现较弱。有色子行业 中，黄金（-1.12%）、铝（-8.41%）、镍钴锡锑（-9.71%）、铅锌 （-10.17%）、铜（-10.46%）、钨（-14.32%）、锂（-14.64%）、其 他稀有金属（-14.94%）、稀土及磁性材料（-18.88%）。有色板块个 股方面，10 家上涨，104 家下跌。

行业指数跑赢大市，个股涨跌互现。1 月4 日至1 月28 日，沪深 300 指数下跌7.62%，银行指数上涨2.47%。在30 个一级行业指 数（中信）中，银行指数区间表现位居第1 位。银行板块中，国有 大型银行指数上涨2.12%，全国性股份制银行指数上涨1.95%，区 域性银行指上涨3.97%。个股涨跌互现，表现前五位的银行为：成 都银行、江苏银行、常熟银行、邮储银行、杭州银行，表现后五位 的银行为：瑞丰银行、紫金银行、青岛银行、厦门银行、平安银行。

新冠订单为短期业绩助推器，实则中国CDMO企业全球话语权提升。市场普遍认为新冠口服药带来的大额合同 订单为一过性影响因素，不仅不能因其带来的高业绩增速匹配高估值，同时新冠订单占据部分产能，可能会对非新冠项目 形成产能挤兑，因而，在陆续披露大订单后，相关CDMO企业股价出现回调现象。但是，我们认为，后疫情时代的新冠口 服药订单其实吹响产业升级的号角，中国CDMO企业被海外大药企纳入创新药商业化供应的第一梯队名单。中国化药 CDMO企业大都在2000年左右成立，早期处于拓市场、建口碑时期，多以接附加值较低的中间体或原料药订单为主，以 海外产业链转移为行业增长逻辑。历经20余年的发展，我们认为站在当下，中国化药CDMO企业的成长逻辑已转变成产 业升级，不再是低附加值的CMO订单转移，而是运用核心技术主导工艺开发的高附加值CDMO订单。

本报告期医药生物行业指数跌幅为13.54%，表现不佳，在申万31 个一级行业中位居第31，跑输沪深300 指数（-3.45%）。从子行 业来看，医药生物三级行业全线下跌，其他生物制品、体外诊断、 医疗耗材板块跌幅居前，跌幅分别为22.05%、19.99%、18.05%。 估值方面，截止2022 年1 月28 日，医药生物行业PE（TTM 整体 法，剔除负值）为28.91x（上期33.48x），低于均值减一倍标准 差。医药生物申万三级行业原料药、化学制剂、中药、血液制品、 疫苗、其他生物制品、医药流通、线下药店、医疗设备、医疗耗 材、体外诊断、诊断服务、医疗研发外包、医院、其他医疗服务 PE（TTM 整体法，剔除负值）分别为34.20x、29.14x、29.01x、 34.09x、28.41x、25.79x、11.68x、28.61x、42.33x、16.64x、18.93x、 18.61x、64.40x、65.24x、87.10x。

春运客流恢复低于预期，但对比去年月度出行数据，补偿性需求快速恢复的曙 光或现，同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。春运后期民航国 内需求大概率将复制 2021Q2 需求快速反弹的趋势，新一轮由供需主导的航空 周期或将启动，未来两年三大航净利率有望升至 5%~10%的周期高点，继续推 荐中国国航、南方航空等，同时建议关注华夏航空基本面的修复。

双碳目标下，我国能源结构需实现供给侧的清洁化、多样化和消费侧的电气化，而能源结构的改变又将带来电网能力不足、发电和用电功率不匹配、电网完全稳定性下降等一系列问题。

2021年第三季度，中国医疗卫生行业继续扩张，居民人均医疗服务支出同比增长10.6%，出口同比激增158%。行业投资预计将持续增长，同时线上医疗领域的监管也将进一步改善。这一趋势既有助于满足疫情期间居民不断增长的医疗需求，也有助于平等分配国内城乡医疗资源。

从8大类产品出口情况看，1-12月份出口交货值增长较高的有：电气机械及器材制造业，累计增长42.1%，其中12月份增长65.5%；铁路、船舶、航空航天和其他运输设备制造业，累计增长15.1%，其中12月份增长52.4%；金属制品业，累计增长35.4%，其中12月份增长38.3%；专用设备制造业，累计增长31.5%，其中12月份增长30.9%。以上产品出口与第三季度相比，增幅较大，处于较高增长态势。