春运客流恢复低于预期，但对比去年月度出行数据，补偿性需求快速恢复的曙 光或现，同时全球病毒致死率降低或为国际线松动提供可能。春运后期民航国 内需求大概率将复制 2021Q2 需求快速反弹的趋势，新一轮由供需主导的航空 周期或将启动，未来两年三大航净利率有望升至 5%~10%的周期高点，继续推 荐中国国航、南方航空等，同时建议关注华夏航空基本面的修复。

航空：关注拐点临近，Beta 释放或开启........................................................................... 3

春运数据低于预期，对标去年内线需求或迎快速恢复....................................................... 3

国际线松动成为最后一环，航空 Beta 释放或已开启 ........................................................ 6

至暗已过，关注华夏航空基本面修复 ................................................................................ 7

广深迁出规模指数恢复至疫前水平，京沪分别为 2019 年 44%、87% ............................. 9

机场：只待东风，期待国际线松动信号 .......................................................................... 10

春运后内线需求或快速恢复，轻症化或推动国际线松动 ................................................. 10

资产重组带来资源优化，双向发展驱动上机价值回归..................................................... 13

高铁：期待需求快速恢复， 及时布局高铁名片 ............................................................. 15

春运铁路旅客发送量或涨 30%~35%，期待国内线需求快速恢复 ................................... 15

后疫情时代协同及票价弹性渐显，估值吸引力提升 ........................................................ 17

风险因素 ......................................................................................................................... 18

投资建议 ......................................................................................................................... 18

重点公司推荐 .................................................................................................................. 19