对于国内消费下半年的增长趋势，一方面取决于国内疫情及管控政策的走向，一方面依赖于国内宏观经济环境的整体影响。考虑到疫情冲击带来的最低点基本于 22Q2 形成，下半年有望形成明确的修复态势，结合消费总体估值已趋于合理，建议增加消费配置。两大主线不变：一是长期逻辑下的优秀龙头企业受市场环境或阶段性因素影响下跌带来的低估机会;一是疫情好转预期下边际修复机会， 包括疫情复苏和养殖等周期复苏主线

必选消费：聚焦疫后复苏，关注长期成长。（1）文具：22H2 疫情缓解、双减同比影响减弱，走出至暗时刻，且行业洗牌加速，疫后复苏明确。长期，一方面文具行业需求刚性，对标日本市场，客单价提升抵御学生人口下行；另一方面龙头线下改善渠道提份额，且线上无法完全匹配学生文具需求，分流有限。（2）生活纸：龙头完善产品渠道，22H2 浆价有望下行，盈利改善。（3）卫生巾：需求刚性、盈利稳定，二线龙头积极扩张带来格局变动。建议关注晨光文具、维达国际、百亚股份。

昨夜美元大幅拉升，包括贵金属在内的大宗商品普跌，我们认为强美元是大宗商品价格大幅下挫的主因，而非衰退交易。隔夜美元走强的交易逻辑主要源自欧洲经济前景恶化背景下欧元的疲软（在美元指数中占比近60%），连带重挫美元标价的大宗商品。俄乌冲突背景下，能源供给紧张将使得欧洲面临经济增长和债务风险的双重压力：俄乌危机预计将在Q3 延续，能源供给约束将冲击欧洲经济复苏并拖累补库进程；预计Q3 欧洲通胀持续走高，货币被迫紧缩将挤压欧洲政府杠杆并加大债务风险。双重压力下欧元年内可能仍有下行空间，我们认为美元指数年内可能挑战110，欧元兑美元可能回归平价。黄金方面，我们认为Q3 将逐渐进入配置窗口期，下半年伦敦金可能挑战年内前高。从下半年宏观环境的潜在演化路径来看，黄金是下半年我们重点看好的大类资产。

6 月，我们继续提示经济修复过程中可能超预期的地方。5 月的超预期主要来自出口与工业。6 月，我们估计主要是消费、基建和社融。消费回暖来自汽车与餐饮。基建保持强劲增长，与5 月以来专项债发行加快、政策性贷款调增额度、项目持续加码等因素有关。受消费回暖、基建强劲、地产销售同比收窄等因素影响，6 月社融可能会出现总量与结构的双改善。

尽管财政收支压力显现，近期专项债项目申报、政策性金融工具等，透露的“广义财政”继续发力信号明确。前5 个月，地方广义财政收支差额达5.8 万亿元、创近年来同期新高，而中央转移支付、专项债募资等途径已明显“前臵”，或使得地方财政收支平衡压力逐渐凸显。在此背景下，第三批专项债项目申报，3000亿元政策性、开发性金融工具推出等，推升了市场对广义财政“续力”的预期。

疫情深刻地改变了经济的正常运行逡辑。一是资源配置方式，二是经济运行基础，三是丌同能级城市间的传导。疫情前，市场化的价格机制在资源配置中起决定性作用，依赖二契约和法治，一线城市具有觃模经济效应；疫情后，行政性的计划配置行为增多，依赖二强有力、高效的行政体系和基层治理能力，一线城市因其产业链的重要位置对周边乃至全国其他城市造成经济冲击，同时因疫情严格防控而产生防控方式的示范效应。

到2025年，银行业保险业数字化转型取得明显成效。数字化金融产品和服务方式广泛普及，基于数据资产和数字化技术的金融创新有序实践，个性化、差异化、定制化产品和服务开发能力明显增强，金融服务质量和效率显著提高。数字化经营管理体系基本建成，数据治理更加健全，科技能力大幅提升，网络安全、数据安全和风险管理水平全面提升。

2022年5月，固定资产投资累计增长6.2%，民间固定资产投资累计增长4.1%，其中第一产业累计增长5.8%，第二产业累计增长11%，第三产业累计增长4.1%。固定资产投资增速在经历了年初的小高峰后开始回落，至5月已经基本回归至疫情前运行区间。目前，在经济发展驱动力量弱化的情况下，“抓项目，促投资”成为各地的关注焦点。因此，本月图表中高企的第二产业固定资产投资尤为瞩目，表明以基础设施建设为代表的投资正在发力。预计这一态势将持续一段时间，直至消费与出口力量强度恢复至可以支持经济稳速发展水平后，回归与其他产业相似的运行态势。