化债重心由“控存量”向“去存量”转变：在本系列的前两篇报告中，我们分别从中央以及31 个省市的角度进行分析，通过对各项政策的梳理，可以观察到关于隐性债务风险化解的一条明确主线：1）隐债摸排；2）遏止新增；3）控制存量；4）存量去化。根据部分省市发布公告，当前我国的化债工作重心已开始逐步从“控存量”向“去存量”开始转化，其中部分地区已实现全域“隐债清零”。

一季度GDP 同比增速为4.8%，较去年四季度增速回升0.8 个百分点。3 月全国规模以上工业增加值同比增速为5.0%，前值12.8%。1-3 月固定资产投资同比增速为9.3%，前值12.2%。

疫情大考下3 月经济数据交卷，整体符合预期。投资受冲击较小，基建投资增速如期大幅回升，房地产和制造业投资累计增速依然保持正增长；消费受冲击较大，社零同比转负，必选消费表现较好，可选消费、汽车、居住类等表现较差。一季度GDP 增速4.8%，二季度GDP 或继续在低位震荡寻底。内需方面，国内疫情传播尚未全面阻断，预计疫情对消费和供应链的冲击短期将继续发酵；外需方面，3 月进口转负，叠加国际局势动荡、美联储加速加息，或拖累全球总需求扩张，预计出口将持续回落。去年同期高基数也将给二季度GDP 同比带来压力。

一季度GDP 增长4.8%，低于我们预期。由于疫情仍有较大的不确定性，今年二季度经济面临更大的下行压力，参考20 年武汉疫情经验，我们认为，4 月政治局会议之后可能会把保就业放在更加突出的位置，强调就业优先，保市场主体、保居民就业。未来，财政货币将多措并举保居民就业。

3 月以来经济迎来了明显的倒春寒，内外部负面因素叠加。内部因素来看，疫情多地爆发，生产和消费双双降温；外部因素来看，俄乌冲突爆发后烈度和持续时间均超出市场预期，国际大宗商品价格飙升，我国输入性通胀压力明显上升，并压缩了企业盈利空间。从各部分增长的动能来看，服务业、消费和居民部门这一链条受冲击最为明显，是当前经济中压力最大的部分。

4 月18 日，国家统计局公布数据显示，1 季度GDP 当季同比4.8%、前值4%，3 月规模以上工业增加值同比5%、前值7.5%。

从大部分国家和地区的经验来看，消费税征收的对象以特定商品及服务作为征税对象。我国《中华人民共和国消费税暂行条例》，并未对“消费税”的基本概念或定义予以明确，而是采取列举法，“在中华人民共和国境内生产、委托加工和进口本条例规定的消费品的单位和个人，以及国务院确定的销售本条例规定的消费品的其他单位和个人，为消费税的纳税人，应当依照本条例缴纳消费税。消费税的税目、税率，依照本条例所附的《消费税税目税率表》执行”，通过明确具体征税对象的方式，来表明消费税的征收范围。

多地疫情爆发扰动企业生产链条。3 月份，规模以上工业增加值同比实际增长5.0%，比1-2 月份放缓2.5 个百分点。疫情防控扰动企业生产以及物流运输，相关地区的企业开始出现减产、停产等现象，并且沿着产业链向上下游影响全国的生产活动。从同比增速的回落幅度来看，汽车制造业的受损程度较为严重。上海、吉林都是国内重要汽车及汽车零部件生产基地，根据统计局数据计算，上海和吉林省各占全国生产的11%左右。通用设备制造业、电气机械制造业也同样受到了供应链的影响。

3 月经济数据出现大幅回落，经济下行压力凸显，权益市场的反应却与1-2月大超预期的数据发布时大相径庭。相较彼时，3 月官方数据的最大特征在于两个契合：第一，包括GDP 在内的多数数据与市场预期相契合，也符合我们对高频数据的持续观察和微观反馈；第二，少数数据仍然与非官方统计有一定差距，但各方数据的边际变化基本契合。

在当前地方财政收入平衡的压力愈发加大，宏观稳杠杆及政府去杠杆的背景之下，公共预算收支的优化（建立现代财税体制）以及专项债项目现金流的进一步落实更为政策顶层设计所关注。对于有获得专项债的平台，我们不能一概而论，需要进一步合理评估其项目现金流对于债务本息的实际覆盖情况以及项目对于区域提升的重要程度（区域财政收支平衡压力较大，且承接现金流较差专项债项目对于平台而言中长期来看或是压力和潜在风险