从上半年三驾马车表现来看，进出口表现最佳、投资其次、消费最弱。1-6 月，进出口金额累计同比为10.3%、固定资产投资累计同比为6.1%、社会消费品零售总额累计同比为-0.7%。结合三者走势也可以发现，今年以来在增量政策的刺激下，投资上行对冲了消费下行，而进出
口虽然自去年高点回落，但表现仍旧最为强劲，且其下滑趋势也在今年二季度企稳。根据先前市场预期，今年我国出口大概率会降速，但出口
不但没有表现出颓势，反而“逆势上扬”。比较近五年的出口数据发现，今年每个月的出口当月值都是五年中表现最好的，甚至要大幅优于去年同期水平。

本轮全球通胀高企原因主要有三个：流动性泛滥、供应链冲击、全球碳中和。本次通胀的深层次根源在于供给端收紧，而供给端的产能释放通常需要2-3 年，这决定了本轮通胀持续时间可能会偏长。2022 年或为近年来全球通胀压力最大的一年，预计未来数年全球CPI 或在中高位水平运行，全球经济存在一定“滞胀”风险。参考70 年代大滞胀时期：（1）美股等风险资产表现普遍不佳，大滞胀期间，经通胀调整后的标普500 指数点位回撤幅度达51.08%，几乎是美股历史回报率最低的时期；（2）大宗商品表现分化，贵金属和石油迎来牛市，铜等工业金属表现一般，预计贵金属（尤其是黄金）在“滞胀”期间将继续取得良好回报；（3）货币政策滞后于物价表现，长期国债并不能起到很好的保值作用。

我们选取雅诗兰黛小棕瓶、SK2神仙水、海蓝之谜面霜和赫莲娜黑绷带为代表，通过价格对比发现，国内韩免终端价大致相当于乐天免税店的4-7折原价，相当于海南免税7-9折折扣价。韩免终端方面我们选取深圳明通市场价格为代表。明通市场是近两年韩免流入中国的集散地之一，
主打高端化妆品的批发。市场货源主要为免税店、海外电商平台等。

军工板块进入价值投资新时代，需求爆发仍处于早期阶段。我们认为，在当今国际环境下，军工产品需求处于爆发的初期，优质企业业绩增长潜力巨大, 军工板块进入价值投资新时代。我国国防预算保持平稳较快增长，装备支出占比逐年提升。近年来，我国在绝大多数年份国防支出预算增速均高于GDP增速。我们认为，中国的国防支出仍有较大增长空间，未来或将长期高于GDP增速。建议关注航空装备、飞行武器、新材料、信息化等领域，布局高景气赛道的龙头公司：航发控制、中航重机、西部超导、振华科技、紫光国微等。

从省级层面来看，2022 年上半年度一般公共预算收入增幅有明显分化，吉林、天津、西藏、云南、青海5 省降幅均超过20%，其中吉林省受上半年较长时间的疫情封控影响降幅达到42.85%；同时，上海、江苏、广西、重庆、贵州、广东及湖北7 省预算收入下滑幅度亦均超过10%。此外，陕西、山西、内蒙古、新疆以及江西5 省受益于大宗商品仍旧处于较高景气度影响，上半年度预算收入分别同比增长19.44%、28.60%、36.57%、17.92%及2.56%。

8 月份，在原油价格大幅下跌、国内出现散点疫情扰动的影响下，非食品项 CPI 出现超季节性下行，拖累 CPI 环比转降，同比读数下降 0.2 个百分点至 2.5%。 食品项继续对 CPI 环比贡献正增长，但由于猪肉价格上涨不及预期，食品项 CPI 环比涨幅较上月出现明显回落。8 月受到国际大宗商品价格波动、国内部 分行业需求偏弱的影响，工业品生产资料、生活资料出厂价格较上月均有所下 跌，PPI 同比读数超预期回落至 2.3%。后续随着传统施工旺季的来临，短期 内 PPI 同比回落速度或有所放缓。

8 月通胀低于预期。8 月CPI 同比2.5%，PPI 同比2.3%，大幅低于wind 一致预期的2.8%和3.0%。进一步看，8 月食品项和非食品项环比均弱于季 节性，核心通胀同比0.8%，持平上月，环比0.0%，低于季节性，显示经济 恢复动力仍不足。

7 月全社会用电增速7.30%，三大产业及居民用电持续增长。 7 月全社会用电量8324 亿千瓦时，同比增长7.30%，环比增长11.7%。分一二三产看，第一产业用电量121 亿千瓦时，同比增长18.6%；第二产业用电量5132亿千瓦时，同比增长1.3%；第三产业用电量1591 亿千瓦时，同比增长11.9%。城乡居民用电量1480 亿千瓦时，同比增长26.9%。