由于疫情蔓延，内需受抑，我国3 月进口大幅回落，价格因素则支撑出口偏强运行，当前疫情对出口影响尚未完全显现，生产和物流受阻的情
况下，4 月份出口数据可能走弱，如果疫情短期进一步蔓延，我国的供应链优势可能受到一定挑战，叠加外需回落的环境下，年内出口可能进
一步承压。疫情拖累进口，价格支撑出口。2022 年3 月出口同比增速14.7%，继续保持强劲，而进口同比增速-0.1%，明显不及预期。由于外贸金额月度波动较大，且近期大宗商品价格波动剧烈，我们剔除价格因素影响后发现，出口较上月有所回落，但幅度不大，价格因素是支撑出口金额同比高增的重要因素，而进口剔除价格因素后下滑幅度明显更大，随着疫情加剧，多地进入封控模式，内需整体疲弱，进口受拖累较为明显

2022 年3 月中国出口（以美元计，下同）同比增14.7%（市场预期12.9%），而同期越南、韩国的出口强劲，均超越我国（图1）；而我国进口大幅不及市场预期，同比增速转负，降0.1%（预期8.6%）。我们认为上海疫情的影响已经体现在了3 月进口数据上，但对于出口的影响更为后置，或于4 月开始体现。

近期疫情在全国范围内大面积反弹，上海、吉林受侵扰最甚，大众对医疗系统的抗压能力产生了前所未有的关注。医疗资源在抗疫过程中发挥了重要作用，我们基于医生护士、床位、医院、医药上市企业数量规模、卫生财政支出等指标从五个维度进行了国际比较，同时比较了31 个省市区和36 个重点城市的医疗资源情况，描绘出一幅中国医疗资源“地图”，以期为后续完善和均衡区域间医疗体系提供数据基础。

证券行业2021 年总结：资本市场改革深化，整体稳中有进：1）证券行业业绩稳步增长，资本实力不断增强：2021 年全行业共计140 家证券公司实现营业收入5,024 亿元（同比+12.0%），实现净利润1,911 亿元（同比+21.3%）。截至2021 年末，证券行业总资产10.59 万亿元（同比+19.1%），净资产2.57 万亿元（同比+11.3%），证券行业ROE 抬升至7.83%（较去年+0.56pct），行业杠杆率为3.38（2020 年为3.13）。2）市场融资能力强化+市场活跃度提升：北交所成立、注册制改革稳步推进、多层次资本市场体系完善推动市场直接融资能力不断强化；2021 年沪深股票成交金额276 万亿元（同比+26.0%），市场新增个人投资者2,231万人（同比+24.1%），新增机构投资者5.23 万户（同比+41%）。3）行业收入结构持续均衡优化，投资、经纪为主要来源，财富管理转型已现成效：2021 年证券行业轻重资产业务收入占比均衡（轻资产51%，重资产业务49%），轻资产业务中经纪业务收入同比+33.1%至1545 亿元。4）头部券商收入来源趋于稳健，财富管理转型速度明显快于行业。我们选取净资产排名靠前的9 家头部券商作为代表公司分析，收入占比最高的是自营投资（占比27%/同比+10%）及经纪（24%/同比+22%），而资管及利息净收入的同比增速更快（分别为+34%/+28%）。

2022年3月以来北向资金流出创下历史新高，但在上周出现趋势逆转。2022年以来北向资金波动加剧，3月整体净流出450.83亿。特别是三月的前三周累计流出681.14亿元，甚至超过历史的两次顶点时期：2020年3月全球流动性危机阶段（流出678.73亿元）和2019年5月（流出536.73亿）。上周市场企稳，北向资金也首次由流出转向流入，流入230.43亿，结构上以交易盘为主，交易盘流入319.35亿，配置盘流出88.92亿。

2022 年4 月6 日国务院常务会议，决定对特困行业实行阶段性缓缴养老保险费政策，加大失业保险支持稳岗和培训力度；部署适时运用货币政策工具，更加有效支持实体经济发展。

制造业PMI 回落，疫情冲击影响明显。2022 年3 月31 日，国家统计局公布3 月中国制造业采购经理人指数（官方制造业PMI 指数）49.5%、较上个月回落0.7 个百分点、低于临界点。非制造业商务活动指数48.4%、较上月下降3.2 个百分点。

本系列首篇报告梳理了中央及各部委的100个化债政策，本篇聚焦于31省市2018-2022年政府工作报告。

当前中国经济面临国内外四大风险：疫情反弹、地产下行、输入性通胀、欧美货币政策收紧。疫情反弹导致供需收缩、低迷的消费尤其是服务业再度受冲击；输入性通胀已体现在快速攀升的PMI 价格分项挃数，中小企业经营成本上升；全球流劢性收紧、中美政策错位将引发资本外流以及资本市场受压制等影响。

市场近期的重要影响因素依然是内外四个方面：国内是稳增长与疫情，国外是地缘政治及美债上行。从上周的情况来看，国外方面，俄乌局势仍不明朗，但中概股相关的形势有较大缓和，中概股及恒生科技出现明显反弹；美债则在创出近几年新高后回调。国内方面，稳增长政策仍在继续，但节奏依然较慢，疫情则继续高居不下，局势缓和仍需要时间。在此背景下，市场整体纠结震荡，债市收益率略有下行。