四月销售恢复接近去年同期水平。2020年前4月全国商品房销售面积合计3.39亿平方米，同比下降19.3%，降幅虽然也近两成，但相比3月末降幅25%以上已经有明显收窄，也延续一季度销售降幅收窄态势。前4月全国商品房销售额合计3.18万亿，同比下降18.6%，销售额跌幅也持续明显收窄。单月情况看，4月全国商品房销售面积为1.19亿平方米，已经达到去年同期的97%；4月全国商品房销售额为1.14万亿，达到去年同期95%；而在流动性及政策边际改善背景下，预计2020年全年楼市整体销售将维持历史高水平位置，系统性风险可控。

国家统计局公布数据显示，2020 年1-4 月，商品房销售面积33973 万平方米，同比-19.3%，商品房销售额31863 亿元，同比-18.6%。全国房地产开发投资33103 亿元，同比-3.3%。

政策环境综述：逆周期调节力度加大。4 月20 日，5 年期LPR 报价4.65%，较上次下降10BP，为LPR 改革以来最大降幅。央行同时表态，稳健的货币政策要更加注重灵活适度，把支持实体经济恢复发展放到更加突出的位置。财政部4 月底提前下达1 万亿元地方专项债券额度，力争5 月底完成发行。

建议关注受益于老旧小区改造的防水、涂料和管材。防水：旧改市场空间236 亿元，建议关注东方雨虹、科顺股份。涂料：旧改市场空间518 亿元，建议关注三棵树。管材：旧改市场空间273 亿元，建议关注永高股份。

半导体行业重点公司（如台积电、英特尔等）均表示看好数据中心及笔电市场二季度需求，下调手机、汽车、工业等领域的全年需求。通过统计主要半导体厂商的法说会要点，我们预计数据中心、笔电市场二季度有望继续保持较高的增速，汽车、部分工业领域看到了一定程度的需求萎缩，同时业内下调了全年智能手机出货量预期，预计全年手机出货量有一定程度的下滑，但台积电维持5G 手机渗透率中两位数的判断。

终端手机整机厂商中，我们观察了苹果、小米集团、传音控股的财务及销量数据，认为：苹果品牌力及产品力依然领先、用户粘性较强，尽管短期业绩受到疫情影响，但料长期增长动力包括可穿戴、软件服务等上行趋势未改；小米手机国内份额触底回暖，5G新机表现亮眼，偏低库存水平、多个国家和地区分散布局、较高线上渠道占比等亦使得本次疫情冲击相对可控；传音控股的主要市场非洲截至目前受本次疫情影响较小，印度工厂复工后预计向好；我们维持对三家整机公司长期看好的观点。

北美动画电影经历了120 多年的起伏发展逐步成熟，现阶段市场规模约为15 亿美元，以占总电影数量4%-5%的动画电影数量占有14-15%总票房的电影市场。北美动画电影严格可控的成本投入使其获得较为理想和稳定的投资回报，头部作品平均水平约7.4倍，中部作品水平约2.6 倍。北美动画电影头部作品票房占比超80%，头部制作公司在稳定的制作水平加持下，优质产品输出可持续性强，票房上限与下限均较高。

2019 年全行业去重后付费会员数已达2.1亿的相对高位，但距离全行业付费渗透率60%（或2.6 亿会员）的天花板仍有一定空间。这意味着：（1）未来单纯依靠拉新的会员增长将有所放缓。本次调研共273 名用户未订阅付费会员，其中表示未来打算订购VIP 服务的仅占比24.2%。不常使用长视频（55.3%）是未成为付费会员的主要原因；（2）过去有付费行为但暂时退订的用户将是增长重点。28.9%的用户是有过付费行为，但由于没有好看内容或没有优惠活动而取消，这两类用户未来计划再次购买VIP 服务的意愿较高，分别达49.1%和38.6%；（3）渠道下沉有望成为未来付费会员增量。由于会员付费与收入、地区强相关，伴随着低线城市用户收入水平的提升和付费意识的增强，下沉渠道有望带来更多付费用户。此外，用户平均订阅平台数量的提升（调研数据显示平均单个付费用户订购1.6 个平台，2019 年5月爱奇艺披露为1.2 个）和收紧账号共享行为也将促进付费用户的转化。

总结2015-2019 年报，首先，文化传媒板块归母利润从高增速到亏损收窄（总归母净利润从2015 年的199.1 亿元到2019 年的-340.5 亿元）；其次，经营性现金流是企业“生命线”，从2015-2019 年维度看各板块经营性现金流净额波动并结合商业生命周期预判其经营的业绩改善拐点（文化传媒板块经营性现金流净额从2014 年的343.56 亿元增加至2019 年的699.25 亿元），2019 年其增速回到两位数。