水泥景气度有望保持高位。预计 20 年净增点火熟料产能 2045 万吨， YoY+1.12%，西南和东北地区相对受冲击较大。我们预计 2020 年水泥需求 24.0 亿吨，YoY+2.2%。受疫情导致需求滞后影响，今年南方旺季有望持续至 6 月份，北方地区 5 月份有望进入涨价旺季。水泥集中度逐渐进入平台期，19 年 CR10 56.6%，格局相对稳定。对比美国，长期集中度有望进一步提升。

4 月水泥产量同比增长从 3 月的-18.3%快速恢复到 3.8%。2020 年前 4 个 月全国水泥产量累计同比-14.4%；2020 年前 3 个月全国水泥产量累计同 比-23.9%；2019 年前 4 个月全国水泥产量累计同比 7.3%。2020 年 4 月全 国水泥产量当月同比 3.8%；2020 年 3 月全国水泥产量累计同比-18.3%； 2019 年 4 月全国水泥产量当月同比 3.4%。相比于平板玻璃等其他工业原 材料，水泥下游需求基建占比较大，而且库存较少，产能开关成本相对较 低；因而水泥产量恢复速度较快。

一季度疫情对销售的影响主要集中在亚洲等地，其他海外区域影响尚未体 现。分区域看，海外各公司一季度营收负增长地区主要在中国、日本等亚洲 地区，其中 Whirlpool 的负增长区域主要分布在 EMEA 和亚洲，Dakin Industries 的空调业务在中东、日本、中国营收均为负增长；分行业板块看， 大家电和小家电受影响程度差别不大，但因为海外疫情的爆发在３月后两 周，所以疫情带来的冲击尚未完全体现：从一季度总营收看，除 Arcelik 和 De’Longhai 外均为负增长，其中 Arcelik 同比增长 12.54%，De’Longhai 同 比营收增长 4.5%。

本周沪深 300 指数-1.28%，创业板指数-0.04%，中小板指数-0.93%，家电板 块+1.19%。从细分板块看白电、黑电、小家电涨跌幅分别为+1.04%、+4.54%、 +0%。个股中，本周涨幅前五名是飞乐音响、奋达科技、兆驰股份、TCL 集 团、立霸股份；本周跌幅前五名是雪莱特、荣泰健康、勤上股份、和晶科技、 *ST 中科。

我们认为新冠疫情之“危”在于供给侧的休克和需求侧可能的收缩。由于 一季度大部分需要进行现场实施和交付的订单都无法顺利进行，验收时间 也相应延后，造成一季度计算机行业上市公司收入同比大幅下降。新冠疫 情之“机”在于新需求的产生和加速增长。2B 线上迁移的载体更多是依靠 云来进行，此次疫情或将加快 B 端的线上迁移，加快企业云化进程。病毒 冲击不改长期产业趋势。信息化、数字化在企业降本增效、增强竞争力的 过程中将越来越重要，长期看产业发展底层逻辑不受新冠疫情动摇。

美国担心 ICT 供应链的自主可控，通过“可信代工”等计划评估和实施全球 供应链安全管理，仍然做不到完全本土化，科技之外还要靠政治、军事、金 融等手段，近年更是日益封闭走向“半球化”。中国在国家战略、专门工作 组、市场导向等方面已有布局，同时应继续推动国际合作，做到“研发本土 化、供应全球化”。

产业在线数据，2020 年 4 月家用空调总销量 1435 万台，YOY-18.9%，内 销 709.3 万台，YOY-31.7%；出口 725.7 万台，YOY-0.8%。1-4 月累计家 用空调销量 4247.5 万台，YOY-27.8%，内销 1785.5 万台，YOY-44.7%； 出口 2462.1 万台，YOY-7.2%。4 月出口表现较好，但疫情影响下，出口 订单有集中化趋势，企业之间增长差异明显，而内销依然面临库存高位压 力。五一假期期间气温回升，空调零售需求表现较好，渠道旧产品库存出 清后，内销有望逐步恢复正常，而在疫情对海外市场影响下，出口订单依 然面临压力，但订单或加速向优势企业集中。

与时俱进的渠道变革与调整，在家电行业发展史中不乏精彩之笔。优秀的企 业治理与战略前瞻，虽并非可预见的“护城河”，但却足以带来显著的阶段 性先发优势；这既体现在经营业绩，更兑现于企业的市值表现。美的 2020 处于“杆位”；格力则可以布局中长线价值。

4 月空调销量达 1434.95 万台，同比下滑 18.9%。其中，内销 709 万台，同 比增速为-31.74%（1-3 月同比增速为-50.85%），降幅收窄；出口 725.65 万台，同比增速为-0.79%，相比 Q1 也有所好转。分品牌看：美的表现优于 行业，单 4月内外销量成为行业第一名。内销方面，各品牌销售情况逐步恢 复，其中美的出货端同比达双位数增长；外销层面，得益于美的优质的供应 链体系和海外疫情下产能转移，4 月外销同比大幅增长；格力电器内销增速 相比 Q1 改善较为明显。4 月整体呈现龙头增速高于二线的趋势，海尔和奥 克斯国内出货量仍有较大幅度下滑。

外部封锁并不能阻碍本土半导体产业扩产的决心。当前国际竞争环境 对本土半导体产业的发展和崛起形成挑战和阻挠，但本土半导体企业 并没有停止扩产追赶步伐，本土的半导体企业扩产主要包括两方面： （1）本土存储器企业，以长江存储、合肥长鑫等为主的存储器厂正在 加速产能扩张，实现从 0 到 1 的突破；（2）逻辑芯片扩产，主要包括 先进制程和成熟制程，先进制程中，中芯国际的 14nm 新产能正在有 序推进，成熟制程中，北京燕东、上海积塔、广东粤芯等新产能扩张均 会对产业链形成有效拉动。由于海外的持续封锁，本土晶圆厂也会加速 国产设备的导入认证过程，给予充分的试错机会和反馈，有助于国产设 备的成长。