2022 年，人民军队将迎来建军95 周年，全军军事训练将以贯彻军委军事训练 会议精神为主线，加强军事训练“十四五”规划任务攻坚，全面推进军 事训练转型升级。1 月27 日下午，国防部新闻发言人吴谦大校针对记者 提出的问题表示：1 月4 日，习主席签发中央军委2022 年开训动员令， 要求全军各级全面推进军事训练转型升级，练就能战善战的精兵劲旅。 这是习主席连续第5 年发布开训动员令，树立了大抓军事训练的鲜明导 向，吹响了练兵备战的时代号角。全军部队闻令而动、遵令而行，组织 展开作战指挥研练、对抗演习、理论集训、比武竞赛、战备拉动等练兵 活动，迅即掀起新年度实战化军事训练热潮，我们认为，全面加强实战 化训练将继续大幅提升武器装备方面的采购和维护需求，军工行业总体 需求有望保持高景气状态。

当前房贷利率加点处于历史高位，政策中性（回归基准但不打折）假设下，加点降幅空间可达 98BP；即便考虑此前央行的规则下限，平均房贷利率加点亦有92BP 的下降空间；综合而言， 不考虑宏观进一步降息，预计本轮房贷利率下降空间仍有97BP；如果考虑宏观进一步降息和 产业政策回归中性，则房贷利率下降空间将超过100BP；如果考虑央行此前规则的进一步“相 机抉择”（产业政策适度优化，房贷利率可以打折），则房贷利率下降空间可能更大。稳增长 背景下，房地产政策优化空间不容低估，房贷利差引领超额收益，重申开发和物业配置正当时。

小尺寸方面：1 月价格微跌，跌幅在3.9%以内。本月小尺寸面板价格微跌，我们预计后面将维持稳定。主要源于：需求端，下游库存较高整机厂商控制 库存水位，同时22Q1 为全球传统备货淡季，智能手机面板终端需求相对疲软；供给端，上游TDDI 及DDIC 价格已趋于稳定，面板厂有效产能增长但产品 结构动态调整。总体来看，上游零组件供给边际放松，22Q1 为传统淡季，部分面板价格短期或面临小幅回调，整体价格料将维持稳定。

我们预计2022 年1 月美国乘用车整体销量106.1 万辆，同比-7%， 环比-16%。根据Marklines 数据，1 月美国新能源汽车销量6.2 万 辆，同比+75%，环比-19%，预计渗透率5.9%，环比-0.2pct；其 中纯电动车销量5.0 万辆，同比+68%，环比-16%；插电混动车销 量1.3 万辆，同比+110%，环比-28%。

同比来看，此轮PPI 周期中，PPI 上游同比于去年10 月见顶回落，高点为25.2%； PPI 中游和下游同比于去年11 月见顶回落，高点分别为2.5%和4%。同比回落 的速度，PPI 上游>PPI 下游>PPI 中游。1 月PPI 同比回落的1.2 个百分点中， PPI 上、中、下游分别贡献了1、0.05、0.1 个百分点。

在元宇宙衍生赛道上：1、具备领先引擎能 力的游戏研发商在虚拟人技术层面有机会抢占先机；2、NFT 技 术也有望有效赋能重社交型游戏产品，游戏道具、资产的上链有 机会提升相关上市公司的估值空间；3、具备内容社区基础的NFT 产品发行平台。推荐关注天下秀（成熟的KOL 营销模式+社交传 播基因+3D 社交应用虹宇宙）、吉比特（休闲放置品类的精彩策 划+独立游戏的商业运作）、心动公司（精品游戏社区+内容社交 潜能）、视觉中国（图片版权护城河+数字藏品发行平台）、完美世 界（深厚引擎积淀+品类突破受众拓展）。

2019 年的低谷期后，2020 年实现稳步发展，海外消费级VR 市场逐步打开。 产业开启飞轮的路径，或为“技术进步——硬件体验升级——用户数增长— —软件/内容厂商销售额增长——内容生态完善——用户数增长”。在此路径 中，用户体验为关键痛点，颠覆型终端（Oculus Quest2）、内容/应用（3A 大 作《Halflife:Alyx》、休闲游戏《Beat Saber》）的推出成为核心催化。目前消 费级VR/AR 产业“飞轮”已开始初步旋转，Quest2 出货量远超前述机型， Steam 平台VR 头显渗透率提升，但增速相对缓慢，未来仍需关注技术是否能 得到进步融合以带来内容生态完善、用户体验再升级。

展望2022 全年，我们认为车险保费受益机动车保有量的增 速、商业险投保率的提升等综合因素，预计增速10%；而非车险维持 15%左右的增长预期，合计测算出财险行业保费有望实现12%的增长， 远高于2021 年0.7%的增速，重回两位数的增长时代，提升行业ROE。

看e_S好um白m酒ar高y] 成长标的修复，推荐酒鬼酒、舍得酒业、山西汾酒。受益 于白酒结构性繁荣，后疫情时代，高成长标的高端化、全国化趋势将 持续，高业绩弹性有望维系；当下时点，高成长白酒标的业绩与估值 匹配度较高，且旺季销售表现强势、具备潜在业绩催化，我们看好高 成长标的修复空间，推荐高速全国化的酒鬼酒、舍得酒业以及产品结 构快速优化的山西汾酒。

当前，世界各国都在积极推进5G 发展。与此同时，对于 5G 的经济价值前景如何以及应怎样发挥5G 作用，也出现了一 些质疑和讨论，而新冠肺炎疫情背景下的5G 发展路径更是引人关 注。近日，普华永道发布《5G 对全球经济的影响——驱动明天》 （以下简称《报告》），分析了5G 对经济的作用，并就后疫情时 代5G 发展提出建议。