2021年1-10月全国用电量增速达到12.2%， 2年CAGR7.3%,电力需求旺盛。 电力供 不应求的现象从去年冬季的小范围发生（湖南、浙江）到今年5月以后范围逐步扩 大（云南、广东等多地，持续时间较长，且包含内蒙、湖北等外送电大省），我们 认为主要由于火电投资停滞，而新能源装机投产节奏并未匹配需求变化（ 新能源装 机的利用小时显著低于传统能源，出力不足）。

能耗双控叠加环保管控趋严， 钢铁供给预期将持续收缩。 21年钢企生产受能耗双控和 供电紧缺影响， 产能利用率持续下行， 产量明显回落；同时后续华北地区限产较严， 预期供给将明显收缩。 在“碳达峰、 碳中和” 远景目标下， 预计钢铁去产量将成为中 长期趋势。 预计2021年和2022年全国粗钢总产量同比分别降低2.09%和2.33%。

2021年1-11月， 在28个申万一级行业指数中，非银金融以21.80%的跌幅位列涨幅榜第27名，跑输沪深300（跌幅7.28%） 和上证指数（+2.61%）。在104个申万二级行业中， 多元金融（+0.44%）、券商（-10.01%）、保险(-41.19%)的2021年以来涨幅分别位列62、 83、 104名。保险板块负债端迟迟没有起色、资产端因地产相关投资而受到一定影响。 互联网金融指数（884136.WI）和金融科技（930986.CSI）的2021年1-11月涨幅分别为+11.45%和+3.73%，前者等权重 的指数设计使其在中小票风格时间段表现较好。

本轮服装基本面改善自20Q4开始，今年上半年加速， Q3受到疫情、洪水、台风等因素扰动， 补库存并未结束。今年以来， 3、 5、 6月服装加速复苏，较19年实现双位数增长。新疆棉事件爆发 后，海外品牌面临供应链问题，国潮崛起， 21Q2国内和国外品牌零售数据出现明显分化，收入加速 同时折扣率维持较高水平、利润率表现超预期。

我们预计地产基本面在 2022 年 3 月迎来新起点，建议优选产业链公司。我们 推荐细分领域景气度高，和开发企业盈利关联性低（占开发企业成本比例低， 或重要性很高不可或缺），产品和综合服务具备竞争力，品牌具备影响力，应 收款管理能力突出的产业链公司。

12 月 6 日， 中共中央政治局召开会议， 提出“要推进保障性住房建 设”。 保障性住房， 包括公租房、保障性租赁住房和共有产权住房。 从今年“十四五”规划提出“扩大保障性租赁住房供给”； 6 月， 国 常会确定加快发展保障性租赁住房， 缓解新市民青年人等群体住房 困难； 紧接着， 国办发布 22 号文，对加快发展保障性租赁住房的提 出了具体意见， 保障性租赁住房建设是明年的重点发力点。 保障性租赁住房如何发展？ 房源和资金源来自哪里？ 对投资有多大 拉动？本文详细探讨。

展望 2022 年，我们认为新场景开拓、供应链重塑带来的投资机会值得关注， 新场景方面建议关注新能源汽车以及 VR/AR 带来的投资机会，供应链重塑 方面建议关注半导体行业国产化带来的投资机会。

新能源需求持续增长与各环节发展受限的矛盾，是中国能源革命的长期矛盾。 随着后续产业链乃至整个能源体系对短期矛盾点的逐个突破，新能源体系有望 真正迎来结构性成长。

20世纪 70年代以来， 日韩在碳减排和能源转型方面经历了巨大变化。 日本的能源产业经历了两个关键的转折点： 1970 年的石油危机和 2011 年的福岛核电站泄漏事故，在此期间能源构成历经了以煤炭、石油为 主，到全面铺开核能，再到能源多元化的过程。 与日本相比，韩国进 度相对较慢，其新能源转型之路大致可以分为四个阶段：起步阶段（ 20 世纪 70 年代—90 年代）、初始发展阶段（ 20 世纪 90 年代-2000 年）、 快速发展阶段（ 2000 年-2007 年）、成熟完善阶段（ 2007 年-至今）。

11月出口再超预期，对欧盟和新兴经济体出口表现亮眼。我们预计四季度出口增速中 枢大约为 23%， 往后看，出口的峰值虽然已过， 但设备类产品（机械设备、电气设备、 交运设备等）是结构性亮点，同时“量价并重”格局将至少延续至 2022 年初，出口 强韧性对实际经济增长的支撑已经开始减弱。