6月新增社融4.22 万亿元，较去年同期少增 9859 亿元，环比多增 2.67万亿元，高于市场预期。6 月社融存量同比增长 9.0%，较上月下降 0.5 个百分点。6 月高基数下社融同比下降，但人民币贷款表现明显超预期，我们认为后期关注点主要包括: 1.6 月信贷回升受到稳增长政策和季末两方面影响，结合今年以来整体信贷融资节奏来看，政策仍是信贷投放节奏的主要推动因素，相比之下 NI2-MI1 剪刀差维持高位和企业债券融资低迷均说明实体经济活化程度仍显不足，因此在货币政策提前发力的情况下，后期准财政政策的配合较为关键;2.今年政府债发行并未前置，导致 5-6 月政府债融资对于社融存量同比增速形成拖累，预计下半年将有回升: 3.居民中长贷连续两月有所改善，但从高频数据来看半年度冲量似乎一定程度上透支了 7 月购房需求，居民部门加杠杆需中长期信心扭转，在当前经济呈现弱复苏、青年就业率达到历史次高的情况下，居民对于未来收入预期还难以支持居民持续加杠杆，后续需关注地产销售情况。

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