盈利：受益于资本市场上涨带来的投资收益大幅提升，上市险企净利润、ROE均显著提升，新华净利润大增201.1%。规模：营收均有较快增长，新华大幅领跑，同比85.3%；净资产表现分化，国寿增速居首，同比55.5%。

新单保费有所承压，结构优化质态提升。渠道改革提质增效持续，绩优人力和人均产能有所提升，产品结构不断优化推动新业务价值表现普遍快速增长：中国人寿/中国平安/中国太保/新华保险/中国太平新业务价值分别同比 +24.3%/+28.8%/+20.9%/106.8%/90.0%。

投资驱动上市险企利润表现亮眼。受益于资本市场回暖及业绩低基数双重优势，A股上市险企2024年合计实现归母净利润3476亿元，yoy+77.7%；从利源结构来看，投资业绩贡献税前利润增量的94.5%，公允价值变动驱动总投资收益同比高增110%，有效覆盖利率下行带来的承保财务损益提升压力。DPS稳步提升，截至4 月7日，上市险企股息率位于1.9%-10.6%区间，预计下阶段分红策略对DPS增长的考量将进一步提升。

2024 年价值率提升驱动 NBV 延续高增，业绩高增下现金分红总额稳增，经济假设调整下新业务和投资偏差等支撑 EV 正增，可信度进一步增强。个险转型见效，银保价值贡献提升，2024 年 NBV 增速可观：新华保险同比+106.8%，中国人保同比+77.8%，中国太保同比+20.9%（可比口径同比+57.5%）、中国人寿同比-8.5%（可比口径同比+24.3%），中国平安同比-8.2%（可比口径为+25.6%）。受自然灾害拖累赔付，综合成本率有所提升，中国平安受益保证险风险出清下 COR 改善。

基于监管规范要求，本文将原“固收+”概念产品称为混合资产策略基金，涵盖一级债基、二级债基、偏债混合基金、可转债基金、低仓位灵活配置混合型基金(近四个季度股票仓位均值在40%以内及债券仓位均值在60%以上)，标准“固收+”产品类别与最新监管口径保持一致。

l2月超储率环比上升 0.2pct 至 1.2%，高于我们此前的预期，这主要是由于央行对其他存款性公司债权上升 4337 亿，明显高于央行高频操作净回笼的 6706 亿以及其他存款性公司负债下降的 8075 亿元，相当于央行再度额外投放 1.1 万亿，规模相当于 1 次 50BP 的降准。类似情形在 2024 年 6 月、9 月 与 11 月也出现过，我们此前尝试通过央行与其他存款性公司资产负债表的科目变动差异寻找央行额外投放的来源，但似乎并没有明确规律可循。我们原本将这一变化解释为统计时点的扰动，但回头看这一现象发生的时点也并不是随机的，2024 年 6 月和 9 月是季末月，11 月特殊再融资债集中发行时央行日常投放规模有限但资金面也维持宽松，12 月额外投放消失后银行净融出持续下滑推动 1 月后资金面的收紧。

近年来，证券公司普遍提高对股票、债券资产均衡配置重视程度。我们统计了已经披露 2024 年报的 22 家上市券商，整体业绩稳定性有所增强。2024 年 Q4，合计营收为 1,088 亿元、环比+8.3%，合计归母净利润为 315 亿元、环比-5.9%。此外，就单季度归母净利润来看，自 2024 年年初起，证券公司业绩整体保持逐季增长。本质原因在于，证券公司收入结构中，投资收入已经占据最主要地位，证券公司投资股票、债券、基金及其他资产产生的投资收益对证券公司业绩影响能力显著增强。近年来，股票、债券收益了负相关性较为突出，2024 年债券市场良好表现为证券公司业绩增长提供重要支撑。

市场回暖，交投活跃，券商业绩底部回暖但集中度回落。据协会数据， 2024 年行业营收 4512 亿元（同比+11%），净利 1673 亿元（+21%）。 证券投资收入同比大增 43%至 1217 亿元（占比 39%），经纪、资管分 别同比+2%、+6%；投行、利息净收入分别-35%、-6%。行业杠杆率 3.31 倍，ROE 回升至 5.34%。券商盈利集中度下降，ROE 分化延续。

MLF 退出中期政策利率，存单上限看哪里？OMO+50bp 或可参考。从实际运行来看，2024 年 7 月货币政策框架改革以来，1y 国股行存单多数情况下不高于 OMO+50bp。接近上限主要有 3 个阶段：2024 年 8 月下旬、10 月初以及 2025 年 3 月均未明显高偏 2%。从价格的角度考虑，MLF 多重价格招标对于银行“降成本”的带动如何？根 据金融时报相关内容，“机构投标 MLF 通常参考市场化的融资成本”，或主要为 1 年期存单利率，后续 MLF 续作的利率随行就市，存单定价下行也将带动 MLF 招标利率动态调整，从而降低银行负债成本。

2024 年上市银行业绩延续边际改善趋势，23 家上市银行营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为-0.6%、-1.6%、1.8%，分别较 24Q1—3 变动 +1.0pct、+1.2pct、+1.0pct；24Q4 单季度营收、PPOP、归母净利润同比增速分别为+0.8%、0.04%、+3.2%，分别较 24Q3 变动+3.7pct、+4.4pct、 +2.2pct。个股方面，优质区域行绝对业绩增速表现相对较好。